全球“risk-off”模式下，到了考慮港股長線布局的時刻

本文來源于平安證券最新港股策略研報《短期波動風險猶在，長期相對價值凸顯》，作者為分析師魏偉、馬濤、張亞婕。

全球轉向“risk off”模式，加息擔憂集中爆發(fā)在1月中旬，我們曾經(jīng)提示過雖然港股短期仍然保持上升趨勢，但是長期的“進慮”已經(jīng)開始浮現(xiàn)，包括全球投資者的投資情緒過于樂觀，美股未來的波動性有可能大幅上升，以及全球通脹的壓力也在逐漸的上升。而在上周，我們也提示過隨著金融去杠桿和宏觀下行的壓力增加，港股的“進慮”也在逐漸的顯現(xiàn)，受美股和A股市場調整的雙重壓力，港股的短期回調壓力上升較快。
盡管我們在上周提示過美股風險，但是上周全球股市的調整幅度仍然超出我們的預期。

上周，道瓊斯、納斯達克、標普500 三大指數(shù)分別下跌了5.21%、5.06%、5.16%。恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)分別下降了9.5%和12%。回顧本次全球股市調整，我們認為加息預期上升、市場情緒過于樂觀是引起市場調整的主要兩個因素。

從加息預期來看，上周五非農數(shù)據(jù)出臺，美國1 月平均每小時工資同比增速創(chuàng)2009 年以來最大增幅，引發(fā)了市場對于通脹過快上漲的擔憂。從市場情緒來看，美股近兩年都沒有經(jīng)歷過1 周5%以上的調整，市場早已習慣低波動率的環(huán)境，一旦波動率上升，市場的反應可能會比較極端。我們認為，這次全球股市大波動，或許標志著全球股市從年初的“risk on”模式轉向“risk off”模式，未來全球股市的高波動性可能還將持續(xù)一段時間。

波動推升防御板塊表現(xiàn)

 在本次港股大幅回調中，幾乎所有的行業(yè)和子行業(yè)都呈現(xiàn)下跌趨勢。而防御性板塊則呈現(xiàn)較好的防御屬性，公用事業(yè)、電訊業(yè)、消費者服務業(yè)和消費品制造業(yè)分別在所有行業(yè)中的下跌幅度較小。

這些行業(yè)業(yè)績受系統(tǒng)性風險的影響較小，具有一定的避險屬性，在市場波動不斷增加的情況下，這些行業(yè)未來還有望獲得一定的超額收益率。

港股長期相對價值凸顯

雖然我們認為短期市場情緒可能反應過度，但是市場的高波動性可能還將持續(xù)一段時間。

對于美股，冰凍三尺非一日之寒，隨著美股八九年牛市、低波動率的環(huán)境被打破，即使是在未來經(jīng)濟基本面較好的情況下， 美股投資者找回信心仍需要一段時間。

而對于A 股，金融去杠桿和宏觀下行的壓力已經(jīng)開始引起了投資者的擔憂，也需要一段時間去平復。因此，我們認為全球股市的高波動性可能還將持續(xù)一段時間，短期貿然增持股票的風險仍然較大。
但是，我們認為港股經(jīng)過這一輪調整，部分股票的估值已經(jīng)回到相對合理的位置。

此外，隨著投資者風險偏好下降，港股低估值的相對優(yōu)勢開始逐漸凸顯，南下資金的持續(xù)流入有望推升港股的長期相對表現(xiàn)。投資者可以開始考慮港股的長線布局。

從相對估值來看，在調整后，恒生AH 股溢價仍然保持在131 的高位；從南北資金來看，即使在港股大幅波動的時期，南下資金上周的凈買入額仍然維持在132 億元的高位。顯示港股低估值對于大陸投資者較強的吸引力。我們認為投資者可以關注前期漲幅較小、防御性較強的行業(yè)，包括綜合業(yè)、公用事業(yè)等。

此外，通脹主題也值得繼續(xù)關注，推薦黃金、能源、醫(yī)療保健、酒店服務和農產品等子行業(yè)。

股票面關注騰訊控股、中國人壽、工商銀行、中國神華、金沙中國有限公司、碧桂園、銀河娛樂、復星國際、華潤電力、中國石油股仹、萬洲國際、紫金礦業(yè)。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行超預期。

（編輯：文文）