興證策略：市場已處于底部區(qū)域 關注2月市場的三個變化

變化一：市場已處于底部區(qū)域，積極因素持續(xù)積累

經歷年初以來的波動調整后，當前風險溢價逼近歷史高點，市場已處于底部區(qū)域。截至2024年2月2日，全A風險溢價溢價升至2010年以來96%的高位水平。主要寬基指數方面，上證指數、滬深300、中證500和創(chuàng)業(yè)板指數的風險溢價也分別回升至2010年以來94.2%、93.8%、99.5%和100%的歷史高位。

參考歷史經驗，在經歷相對低迷的1月份后，2月市場大多有所回暖。我們以上證綜指為基準，考察2010年以來歷年一季度的市場表現?？梢钥吹?，1月份市場整體表現欠佳。與之相對的，2月份市場則大多迎來反彈，14年中僅有4年出現下跌，上漲概率達71.4%。

此外，來自經濟、政策、資金等層面的積極信號也在陸續(xù)出現，有望為市場提供支撐：

1）資本市場方面，1月29日證監(jiān)會進一步優(yōu)化融券機制，全面暫停限售股出借，并限制融券效率，該舉措體現“以投資者為本”的理念，有助于營造公平的市場環(huán)境，防范內幕交易、市場操縱等違規(guī)行為；

2）資金方面，近期各大盤藍籌ETF獲得資金大規(guī)模申購和買入，相關ETF已經連續(xù)三周凈流入超500億元/周，指向部分資金底部加速布局A股優(yōu)質資產；

3）地產政策方面，近期廣州、蘇州、上海等國內多個一二線城市樓市限購政策相繼優(yōu)化，有望支撐地產數據回暖。與此同時，城市房地產融資協(xié)調機制加速推進，近期南寧、重慶等地已將第一批房地產項目“白名單”推送至金融機構，有相關項目有望獲得新增貸款支持；

4）經濟方面，1月制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI均迎來邊際回升，經濟景氣水平出現改善跡象。

因此站在當下，我們認為價格比時間重要，方向比點位重要。與其去糾結市場底，更重要的是找到市場修復中，更具彈性和性價比的方向。

變化二：TMT有望迎來超跌反彈的窗口

近期紅利、“中字頭”板塊崛起的同時，TMT仍遭遇調整。行至當前，作為“啞鈴型”配置的兩端，TMT與央國企、紅利方向的分化已來到近年來較高的水平。因此，在紅利、“中字頭”經歷較為充分的擴散、發(fā)酵后，2月TMT或再次迎來超跌反彈的修復機會。

2.1、2月或是TMT表現較好的月份

一月底年報預披露即將告一段落，2、3月業(yè)績空窗期TMT往往表現較好。由于TMT板塊業(yè)績波動較大，在財報披露季前后投資者往往趨于謹慎。從歷年數據來看，1月、4月、7月、10月等財報披露季前后，TMT往往跑輸滬深300指數。而在諸如2-3月、5-6月這種典型的業(yè)績真空期，TMT往往受益于自身產業(yè)趨勢催化等因素，跑贏滬深300指數。隨著1月底年報預披露季即將告一段落，市場將迎來2個月左右的業(yè)績真空期，同時2月份也正是歷年TMT表現較好的階段，屆時TMT有望重新跑贏市場。

2.2、TMT仍具景氣優(yōu)勢

從即期景氣度視角看，TMT的中觀景氣具備相對優(yōu)勢。根據我們獨家構建的“118中觀景氣框架”，截至2023年12月，TMT仍是中觀景氣最高的板塊。具體來看，中高景氣行業(yè)中TMT板塊內行業(yè)占比較大，如半導體材料、半導體設計、LED、存儲器等方向。同時，光學元件、計算機設備、運營商等行業(yè)處于景氣筑底區(qū)間，后續(xù)有望困境反轉。

同時，綜合各個板塊來看，TMT仍是2024年景氣優(yōu)勢，且邊際改善的方向。此前我們依據市場投資習慣，將全市場劃分為五大板塊、118個細分行業(yè)。從2024年的萬得一致預測盈利增速看，TMT板塊2024年盈利增速高于30%的行業(yè)占比最高。同時，從2024年盈利增速環(huán)比提升這一維度來看，TMT板塊中57%的子行業(yè)2024年盈利增速上臺階，在五大風格中也位居前三。綜合來看，在一季度這個展望新一年盈利增速的重要階段，TMT板塊、尤其是TMT板塊中今年盈利增速及邊際變化具備優(yōu)勢的行業(yè)值得重點關注。

2.3、美股AI方向新高映射，產業(yè)催化不斷涌現

海外AI巨頭紛創(chuàng)新高，有望對A股AI產業(yè)鏈形成映射。根據我們以海外AI產業(yè)鏈核心標的所編制的海外AI映射指數，以及萬得人工智能概念指數，可以看到海外AI行情對A股映射顯著。而近期，臺積電業(yè)績超預期、超微電腦上調業(yè)績指引與Meta大幅超預期算力采購計劃等多重利好帶動下，海外AI產業(yè)鏈已再創(chuàng)新高。我們傾向于認為，后續(xù)隨國內風險偏好逐步修復，A股AI產業(yè)鏈將逐步迎來修復。

后續(xù)全球產業(yè)鏈催化事件不斷涌現，將對TMT板塊形成持續(xù)拉動。今年將是人工智能取得重要進展的一年，大模型進一步朝多模態(tài)方向升級，對算力等硬件需求提高的同時，在垂直端應用落地帶來的商業(yè)化增量空間不斷打開，形成全產業(yè)鏈共振。后續(xù)TMT板塊催化事件仍多，包括科大訊飛新一代大模型發(fā)布、微軟等AI巨頭業(yè)績公布、華為、OPPO等新一代手機發(fā)布等，有望持續(xù)催化板塊行情。

2.4、TMT擁擠度已在低位

從交易擁擠度的角度看，當前TMT板塊擁擠度也已處在低位，后續(xù)在市場修復階段預計具備更高的彈性。我們看到，在經歷近期的連續(xù)調整后，TMT中的主要細分行業(yè)（下圖中藍色的點）擁擠度已處于較低水平，TMT整體也已是全市場大類板塊中性價比較高的方向。

2.5、2月TMT或再啟航，左側布局“五朵金花”

總的來說，隨著市場風險偏好整體回暖，以及業(yè)績預披露窗口結束，兼具景氣度、盈利增速和產業(yè)趨勢等催化的TMT有望成為后續(xù)市場回升階段的重要主線方向。細分行業(yè)上，建議關注TMT的“五朵金花”：光模塊、消費電子、游戲、光學元件、半導體。

變化三：有更多景氣的線索出現

1月市場一方面受到情緒層面的沖擊，另一方面缺乏景氣清晰的線索，導致市場 缺乏一致共識的方向，難以形成向上的合力。而當前，隨著年報預告的披露，已 有更多的景氣線索可以關注。

3.1、關注年報業(yè)績有望超預期的方向

A股2023年報預告披露期已經結束，我們以2023年分析師一致盈利增速預測為參考，若板塊預告增速高于預期增速，則該板塊實際業(yè)績或有概率超預期。2023年報業(yè)績預告增速大于預期增速且披露率大于50%的一級行業(yè)有美容護理、紡織服飾、建筑裝飾；而北證板塊，以及輕工制造和銀行行業(yè)2023年年報業(yè)績預告增速也大于預期增速，但預告披露率相對偏低。

下沉到細分方向來看，2023年年報業(yè)績或超預期的行業(yè)多集中在消費板塊。2023年報預告較一致預期增速居前且披露率大于50%的二級行業(yè)有紡織制造、水泥、飲料乳品、其他電源設備、專業(yè)工程、油服工程、醫(yī)療服務、酒店餐飲、農產品加工、非白酒等。

3.2、關注118景氣跟蹤框架下的景氣方向

建議關注景氣度處于高位、且邊際提升的細分方向。一方面，關注基本面改善的制造（工業(yè)機器人）、周期（貴金屬、工業(yè)金屬等）、消費（一般零售、跨境電商、影視院線等）等價值板塊的修復機會；另一方面，繼續(xù)把握高景氣成長方向，包括半導體（制造、材料）、存儲器、LED、操作系統(tǒng)等。

風險提示

關注經濟數據波動，政策不及預期，美聯儲寬松不及預期等。

本文轉載自“堯望后勢”微信公眾號；智通財經編輯：陳筱亦。