新股前瞻|星閱控股：靠遮天IP撐起IPO 憑何錨定網(wǎng)文IP改編下半場？

繼閱文集團（00772.SZ）和掌閱科技（603533.SH）之后，又一中國網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP運營企業(yè)——星閱控股，試圖登陸資本市場。

據(jù)港交所1月29日披露，星閱控股遞表港交所主板，華泰國際和東興證券（香港）為其聯(lián)席保薦人。

招股書顯示，星閱控股是中國網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP運營龍頭之一，擁有強大的全鏈條IP開發(fā)、運營及商業(yè)化能力。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2022年，按網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP授權(quán)及IP轉(zhuǎn)讓收益計，公司在中國網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP授權(quán)及IP轉(zhuǎn)讓市場排名第四，市場份額為2.1%；而按收益計，公司在主要于中國從事中國網(wǎng)絡(luò)玄幻文學(xué)IP授權(quán)及IP轉(zhuǎn)讓市場的中國網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP運營商中排名第一，市場份額為11.3%。

業(yè)績壓力顯現(xiàn)

星閱控股覆蓋IP運營全鏈條。在IP運營上游，公司IP儲備包括99項高品質(zhì)的IP，以《遮天》系列改編權(quán)為核心，戰(zhàn)略重點投放于中國網(wǎng)絡(luò)玄幻文學(xué)IP；在IP運營商業(yè)化階段，公司探索IP多載體變現(xiàn)可能性，例如動畫、游戲及電影。

例如，公司與IP改編伙伴共同開發(fā)了《遮天》動畫，并于2023年5月發(fā)布。根據(jù)中國一家數(shù)據(jù)分析平臺提供的數(shù)據(jù)，自2023年7月起及直至最后可行日期，就每個每周播出日期（星期三），該動畫幾乎持續(xù)排名全國第一，并累積擁有超過300萬名將該動畫添加至彼等于中國領(lǐng)先的在線視頻平臺之一的播放清單的粉絲，《遮天》動畫相關(guān)話題在國內(nèi)主流短視頻應(yīng)用程序上的總瀏覽量達到約7.6億次并一直處于熱門名單上。

業(yè)績表現(xiàn)來看，2021年至2023年前9個月（以下簡稱：報告期內(nèi)），星閱控股的收入分別為1.29億元（單位：人民幣，下同）、1.60億元及1.53億元；2022年同比增長23.99%，2023年前9月同比增長率為-1.54%，2023年營收出現(xiàn)負(fù)增長。

同期，該公司的年內(nèi)溢利分別為5077.8萬元、7969.4萬元及7097.8萬元。2022年同比增長率為56.95%，2023年前9月同比增長率為-17.45%；凈利潤下降幅度明顯大于營收端。

分業(yè)務(wù)來看，星閱控股業(yè)務(wù)可分為IP授權(quán)、IP轉(zhuǎn)讓、提供IP相關(guān)制作服務(wù)和其他。報告期內(nèi)，IP授權(quán)業(yè)務(wù)一直是公司第一大業(yè)務(wù)，營收分別為9606.5萬元、1.03億元及1.34億元，占總營收比例分別為74.2%、64%及87.6%。同期提供IP相關(guān)制作服務(wù)分別為3301.9萬元、1886.8萬元、943.4萬元，占總營收比例分別為25.5%、11.8%及6.2%，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)縮水。IP轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)從2022年實現(xiàn)從0到1，該年貢獻營收3886.8萬元，占總營收比例分別為24.2%；2023年前9個月實現(xiàn)營收943.4萬元，占總營收為6.2%。

簡言之，星閱控股第一大業(yè)務(wù)—IP授權(quán)增速較慢，而提供IP相關(guān)制作服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，2022年新開發(fā)的IP轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)也沒有顯露爆發(fā)增長的潛力。三大業(yè)務(wù)缺乏增長動力，導(dǎo)致公司成長性缺乏。且2023年前九個月，公司已經(jīng)出現(xiàn)業(yè)績壓力。

IP運營業(yè)務(wù)不確定性較強

和其他網(wǎng)文IP運營企業(yè)一樣，星閱控股的經(jīng)營充滿不確定性，這主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

其一，星閱控股優(yōu)質(zhì)IP供給難度大。目前，公司的IP儲備以《遮天》系列改編權(quán)為核心，據(jù)悉，截至最后可行日期，星閱共有75項與《遮天》相關(guān)的衍生文學(xué)作品IP，占總IP儲備的75%。包括《虛空大帝》《青帝傳》《遮天之華云飛》《遮天之源天師張林》及《遮天之無始大帝》等?？梢哉f，星閱集團能成為第一家在港股IPO網(wǎng)文IP公司，“遮天”IP功不可沒。

在IP運營上游，閱文集團和掌閱科技均以在線閱讀業(yè)務(wù)為基石，因此能夠受益于內(nèi)容端供給加速所貢獻的業(yè)績增量。但是，星閱控股幾乎全靠遮天IP。而其余內(nèi)容供給很大一部分需要收購，這大大增加了公司的運營成本。這一點也反映在公司日漸緊張的現(xiàn)金流。報告期內(nèi)，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別8191.3萬元、6562.4萬元及5321.3萬元。

其二，星閱控股IP運營風(fēng)險仍值得重視。爆款I(lǐng)P的運營，并非易事。比如閱文集團，《慶余年》《贅婿》《雪中悍刀行》等一系列劇集的成功，曾證明公司在IP運營上確有獨到之處，熱門IP的成功打造也并非偶然，但去年上半年閱文并未拿出太多作品，爆款之路也暫時偃旗息鼓了。這一點就說明持續(xù)的爆款輸出，幾乎是罕見。

而星閱控股于2020年始行成立，IP運營歷史有限，離爆款制造機仍有距離。公司亦在招股書中提示，有限的IP運營歷史令其在處理IP開發(fā)、IP運營及變現(xiàn)、市場競爭及監(jiān)管合規(guī)等問題時經(jīng)驗較少。缺乏IP運營經(jīng)驗亦可能對公司制定適當(dāng)?shù)陌l(fā)展策略構(gòu)成限制，繼而可能導(dǎo)致業(yè)務(wù)發(fā)展方向未如理想，最終對公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

綜上，IP運營上下游的不足，均使得公司IP實現(xiàn)長線運營充滿不確定性。

網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP改編長坡后雪 如何制勝下半場？

值得一提的是，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP改編長坡后雪，星閱控股作為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先者之一，仍有值得期待的空間。

招股書顯示，中國泛娛樂網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP改編的總收益由2018年的人民幣288億元減少至2022年的人民幣236億元，復(fù)合年增長率為–4.9%。2027年中國泛娛樂網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP改編總收益有望達到人民幣652億元，自2022年起復(fù)合年增長率為22.5%。

星閱控股已在網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP運營市場中建立作為中國領(lǐng)先網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP運營公司之一的地位。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，于2022年，公司在中國網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP授權(quán)及IP轉(zhuǎn)讓市場排名第四。

直觀來看，作為中國領(lǐng)先網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP運營公司之一的地位及口碑，再加上中國網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP運營市場及泛娛樂產(chǎn)業(yè)的快速增長，或?qū)⒗^續(xù)驅(qū)動星閱控股實現(xiàn)增長。

然而，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)IP改編下半場也并非坦途。首先，無論是閱文還是掌閱都開始在文化內(nèi)容方面，擁抱AIGC浪潮。利用AIGC為內(nèi)容創(chuàng)作及IP開發(fā)賦能，提高IP開發(fā)生產(chǎn)效率，讓IP在貨幣化上更有長期價值。但是，星閱控股在新技術(shù)方面似乎行動遲緩，這無疑顯示下半場開局不利。

好內(nèi)容變成一門好生意，讓知名IP商業(yè)價值以資本復(fù)利形式縱橫生長，是迪士尼、奈飛等成功的根本原因。就這點來看，靠遮天IP撐起IPO的星閱控股，仍需在IP運營的賽道上持續(xù)修煉。