市場波動中的南北向資金特征及展望：節(jié)前疲弱 中線積極

本文來自于中金公司互聯(lián)互通系列研報(bào)之十二《市場波動中的南北向資金特征及展望》，作者王漢鋒、林英奇。

最近AH 兩地市場波動加大，中金對互聯(lián)互通資金流向特征的觀察如下：

1） 南向資金持續(xù)強(qiáng)勢流入：南向資金年初至今日均凈流入37 億港幣，是2017 年日均15 億港幣的2.5 倍。盡管本周市場大幅回調(diào)，但南向資金流入?yún)s明顯放大，2 月5 日的單日凈流入106 億港幣的規(guī)模甚至創(chuàng)出近3 年來的新高（僅次于2015 年4 月8 日、9 日的歷史第三高）。
2） 大規(guī)模南向資金流入可能與機(jī)構(gòu)逢低建倉或增倉有關(guān)。2017 年10月以來有港股通資格的內(nèi)地公募基金發(fā)行明顯提速。2017 年5-9 月每月發(fā)行0-3 支，而10-12 月每月發(fā)行7-10 支；今年1 月新發(fā)行16支，是歷史最高單月發(fā)行速度，2 月截至目前預(yù)計(jì)發(fā)行5 支。目前有港股通資格的基金（包括即將發(fā)行基金）總數(shù)達(dá)145 支，其中主要投資港股的基金45 支；全部有港股通資格的公募基金凈值已達(dá)1,878 億元，較去年3 季度末翻倍，其中以投資港股為主的基金凈值877 億元。

3） 內(nèi)地投資者今年主要買入港股金融、周期股。去年南向資金主要買入的板塊為金融、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)、醫(yī)藥、科技硬件等，對原材料、能源板塊凈買入規(guī)?？亢螅ǚ謩e排在全部GICS 二級行業(yè)12、13 名，圖表14）。

今年除了金融、房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)外，能源、原材料也成為主要買入板塊，凈買入規(guī)模排在全部GICS 二級行業(yè)第3、第5 名（圖表15）。

最近市場回調(diào)，內(nèi)地投資者表現(xiàn)為抄底匯豐、中國銀行、中國平安、工商銀行、瑞聲科技等藍(lán)籌股（圖表11）。

4） 北向方面，市場下跌時(shí)海外資金明顯流出A 股。

盡管年初隨A 股大漲，北向資金曾一度在1 月2 日到1 月26 日達(dá)到日均凈流入19 億的水平，但隨市場回調(diào)資金出現(xiàn)流出，2 月6 日凈流出98 億元的規(guī)模甚至是歷史第3 大單日流出。其中，之前累計(jì)漲幅較大的中國平安、茅臺、伊利、寶鋼等出現(xiàn)了階段性資金流出現(xiàn)象；在股價(jià)明顯回調(diào)后，部分消費(fèi)類個股最近又有資金流入。
往前看，隨著內(nèi)地春節(jié)長假臨近，估計(jì)南北向流量均會有所萎縮。南向資金凈流入如果減緩也會使得香港市場交易有所降溫，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好可能也隨之降低，北向交易也是類似的特征。

中期來看，我們依然估計(jì)南下資金將可能繼續(xù)以每年2,000-4,000 億人民幣的速度南下配置港股；而考慮到本次回調(diào)之后部分A 股消費(fèi)藍(lán)籌股又具備吸引力，MSCI 將在5月份首次真正納入A 股進(jìn)入指數(shù)，北向流量預(yù)計(jì)在節(jié)后也會恢復(fù)至日均10 億左右或以上的水平。另外，3 月5 日港股通范圍將隨恒生綜合指數(shù)調(diào)整變動，詳見我們2 月6 日發(fā)布的報(bào)告。

市場展望：短線呈現(xiàn)節(jié)日前的疲弱特征，中線依然積極

短期考慮到長假臨近且外圍市場波動還尚難言平息，整體市場風(fēng)險(xiǎn)偏好不高，節(jié)前兩地市場可能會維持震蕩盤整、縮量走勢。

從中期來看，中國基本面趨勢，即資本開支周期見底回升、房地產(chǎn)庫存低補(bǔ)庫存需求較大、外需趨勢穩(wěn)健等，依然是市場需要反映的主要趨勢，我們對A/H 市場中線走勢依然持積極看法。

其中，外圍市場波動是否逐步平息、春節(jié)期間的消費(fèi)、節(jié)后地產(chǎn)及各周期行業(yè)的數(shù)據(jù)及復(fù)工、通脹走勢及去杠桿政策具體的落實(shí)，等等，是我們當(dāng)前密切關(guān)注的變量。

（編輯：文文）