連番豪擲百億，山東黃金(01787)“大手筆”收購能否延續(xù)高增長？

隨著農(nóng)歷新年將至，黃金飾品正進(jìn)入銷售旺季。盡管國際金價(jià)仍處于高位，也擋不住各大金店迎來一波消費(fèi)熱潮。

自2023年12月初觸及歷史高點(diǎn)以來，國際金價(jià)僅經(jīng)歷了短暫回撤，1月21日國際金價(jià)再度上升至2029美元/盎司，似乎預(yù)示著黃金在新的一年內(nèi)仍然將是市場的熱門投資標(biāo)的。

目前，多數(shù)機(jī)構(gòu)仍對2024年金價(jià)給出看多預(yù)期，但芝商所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諾蘭德(Erik Norland)亦指出，目前金價(jià)已充分反映降息預(yù)期，如果未來美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“軟著陸”，且美聯(lián)儲只降息了75個基點(diǎn)，這可能會對黃金造成利空。

過去一年中，在金價(jià)上行的背景下，二級市場諸多黃金概念股也“聞聲而漲”。而從逢低布局的角度來看，資源稟賦優(yōu)異的山東黃金(01787) 估值正處于低位，其第三季度較佳的業(yè)績表現(xiàn)也吸引了投資者關(guān)注。

三季度凈利高增 礦產(chǎn)金儲量排行前列

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，公開信息顯示，山東黃金的業(yè)務(wù)主要包含：黃金開采、選冶、黃金礦山專用設(shè)備、建筑裝飾材料(不含國家法律法規(guī)限制產(chǎn)品)的生產(chǎn)、銷售，主要產(chǎn)品包括標(biāo)準(zhǔn)金錠、投資金條和銀錠等，形成了集黃金勘探、設(shè)計(jì)、研發(fā)、采礦、選礦、冶煉、黃金產(chǎn)品深加工和銷售、礦山裝備制造于一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈條，并擁有行業(yè)領(lǐng)先的科技研發(fā)體系，以及礦業(yè)金融業(yè)務(wù)和資本投融資支撐平臺。

從歷史時間維度來看，自2021年錄得凈利約2億元的虧損后，山東黃金業(yè)績已然止跌回升，于2022年?duì)I收同比增長48%，凈利也回到了12億元左右的水平;在最新財(cái)報(bào)中仍然延續(xù)了向好勢頭，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營收413.23億元，同比增長3.75%，歸母凈利潤13.45億元，同比增長94.12%，基本每股收益0.23元。其中，第三季度凈利為4.65億元，同比增長239.59%。

公司業(yè)績的復(fù)蘇，無疑與近年來金價(jià)的上漲脫不開關(guān)系。

回顧2023年，在高利率環(huán)境下世界金價(jià)屢創(chuàng)新高，持續(xù)在每盎司2000美元的高位振蕩。據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年前三季度，全球黃金需求量保持穩(wěn)定，并超過了過去十年的平均水平，這主要?dú)w功于央行的凈購買以及首飾制造業(yè)的發(fā)展。利率、通脹水平、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、全球儲備貨幣體系的多極化趨勢、ESG等因素，都是驅(qū)動各國央行未來持續(xù)購金的主要因素。

年內(nèi)，國內(nèi)黃金產(chǎn)銷兩旺，金銀珠寶成為全年各商品零售類別中增長幅度最快的品類。據(jù)中國黃金協(xié)會發(fā)布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年國內(nèi)原料黃金產(chǎn)量為375.155噸，同比增長0.84%;2023年，全國黃金消費(fèi)量1089.69噸，與2022年同期相比增長8.78%。中國人民銀行全年累計(jì)增持黃金224.88噸，2022年11月至2023年12月，中國人民銀行已連續(xù)十四個月增持黃金。

金價(jià)的堅(jiān)挺亦支撐一眾黃金板塊上市公司業(yè)績一路上行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，已披露半年報(bào)的11家黃金相關(guān)上市公司中，7家上市公司凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長。山東黃金、銀泰黃金(000975.SZ)、中金黃金(600489.SH)等公司上半年凈利潤增幅居前。

一方面，黃金價(jià)格是影響黃金股業(yè)績的核心變量;另一方面，作為礦產(chǎn)資源股，山東黃金的估值邏輯也同樣重視資源儲量的數(shù)量與質(zhì)量。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，黃金資源分為礦產(chǎn)金與冶煉金，礦金產(chǎn)于礦山、金礦，大都是隨地下涌出的熱泉通過巖石的縫細(xì)而沉淀積成;冶煉金則是需要經(jīng)過精密的冶煉提存才能得到。雖然冶煉金的成本呈現(xiàn)出逐年遞減的趨勢，但仍然高出礦產(chǎn)金很多，因此主要以礦產(chǎn)金的產(chǎn)量情況來衡量黃金資源股的投資價(jià)值。

據(jù)了解，山東黃金所轄礦山企業(yè)分布于中國山東、福建、內(nèi)蒙、甘肅、新疆等地以及南美洲阿根廷、非洲加納等國家，礦產(chǎn)金加工和交易量長年位居全國前列。

具體而言，以礦產(chǎn)金產(chǎn)量來計(jì)算，山東黃金礦產(chǎn)量僅次于紫金礦業(yè)，多年位居行業(yè)第二。2023年上半年，山東黃金實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金產(chǎn)量19.57噸，僅次于紫金礦業(yè)的32噸，相當(dāng)于全國礦產(chǎn)金的13.98%。山東黃金旗下?lián)碛械慕辜医鸬V、三山島金礦、新城金礦、玲瓏金礦多年上榜“中國黃金生產(chǎn)產(chǎn)量前十大礦山”，累計(jì)產(chǎn)金均突破百噸，是國內(nèi)唯一擁有四座累計(jì)產(chǎn)金突破百噸的礦山企業(yè)的上市公司。

坐擁“金山”之外，山東黃金仍不斷通過探礦、并購等手段拓展資源儲量。上半年公司以8.66億元成功競得甘肅隴南大橋金礦采礦權(quán)，該礦區(qū)范圍內(nèi)保有金金屬量約42噸，伴生銀金屬量約116噸，且周邊分布多個優(yōu)質(zhì)礦權(quán)，未來整合后資源儲量規(guī)?？捎^;完成對國內(nèi)黃金行業(yè)排名前十的銀泰黃金控制權(quán)的收購，交易完成后合計(jì)持有銀泰黃金6.41億股股份，占銀泰黃金總股本的23.099%。

展望未來，世界黃金協(xié)會預(yù)計(jì)，2024年央行的黃金購買量仍將超出預(yù)期，黃金價(jià)格仍有向上的動能;多家機(jī)構(gòu)亦給出看多預(yù)期，摩根大通、匯豐銀行及高盛都預(yù)測金價(jià)將在新一年看漲，嘉盛集團(tuán)資深分析師拉扎扎達(dá)(Fawad Razaqzada)則將2024年金價(jià)目標(biāo)設(shè)定在2200美元和2360美元，認(rèn)為2024年金價(jià)將創(chuàng)下新紀(jì)錄。

然而，在金價(jià)為公司業(yè)績帶來上行動力之余，山東黃金所存在的高商譽(yù)、高負(fù)債等問題也值得關(guān)注。

連番大額收購背后，負(fù)債或成未來隱憂

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，黃金采選、冶煉業(yè)屬于典型的資金密集型行業(yè)，礦山開發(fā)建設(shè)類項(xiàng)目普遍存在“預(yù)算金額高、建設(shè)資金需求量大、建設(shè)周期長”的特點(diǎn)。

12月，山東黃金發(fā)布公告稱，下調(diào)定增融資規(guī)模由73.83億元至不超過46億元，擬將本次募集資金全部用于“山東黃金礦業(yè)(萊州)有限公司焦家礦區(qū)(整合)金礦資源開發(fā)工程”項(xiàng)目。本次定增始于2022年6月，最初計(jì)劃募集資金不超過99億元。

與此同時，公司的財(cái)務(wù)狀況則顯示出負(fù)債較高的特征。2023年三季報(bào)顯示，截至今年三季度末，公司短期借款和長期借款分別高達(dá)206.72億元、277.62億元，賬上的貨幣資金為118.15億元。自2020年至2023年三季度末，山東黃金的資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，分別為50.43%、59.41%、59.55%、60.68%。

截至2023年三季度末，山東黃金商譽(yù)已高達(dá)130.83億，較高的商譽(yù)表明未來或?qū)⒚媾R大額減值的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，公司較高的經(jīng)營成本也在部分程度上壓低了公司利潤率。2023年前三季度公司管理費(fèi)用近18億元，Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.7%、管理費(fèi)用率為4.34%，均高于同業(yè)競爭對手。

1月26日晚間，繼斥資127.6億元收購銀泰黃金后，山東黃金再度發(fā)布公告，擬以103.34億元的價(jià)格收購國內(nèi)迄今探獲的最大單體金礦、山東省萊州市西嶺村金礦勘探探礦權(quán)。

考慮到礦山開發(fā)高投入、周期長的因素，本次收購或?qū)⑹沟霉镜膫鶆?wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步承壓，且對公司的經(jīng)營收益能力提出更高考驗(yàn)。

簡而言之，擁有行業(yè)前二的資源儲量、且主營業(yè)務(wù)突出，山東黃金有望受益于金價(jià)上行預(yù)期，未來業(yè)績保持持續(xù)增長。不過，公司負(fù)債壓力較高，且成本費(fèi)用高于同業(yè)、導(dǎo)致利潤率指標(biāo)表現(xiàn)較為薄弱，同樣帶來了不確定性風(fēng)險(xiǎn)。而從市場層面來看，公司目前股價(jià)處于歷史低位，預(yù)計(jì)2024年有望迎來一定升幅。