銀行年報前瞻：基本面延續(xù)向好，把握低估值拐點(diǎn)標(biāo)的

本文選自“申萬宏源研究報告”，作者謝云霞，本文PB、ROE等信息均指A股，原標(biāo)題《銀行業(yè)2017年年報前瞻—基本面向好趨勢延續(xù)，重點(diǎn)把握低估值拐點(diǎn)銀行》。

申萬宏源研究發(fā)表研究報告指出，17年銀行業(yè)基本面向好趨勢不斷深化，驅(qū)動利潤表顯著修復(fù)，業(yè)績上行通道更加明確。在息差和資產(chǎn)質(zhì)量雙企穩(wěn)的大背景下，預(yù)計(jì)2017 年上市銀行營業(yè)收入、撥備前利潤、歸母凈利潤同比分別增長2.3%、5.2%、4.8%，增幅均較前三季度(9M17：0.7%/4.8%/4.5%)均進(jìn)一步提升。

申萬宏源認(rèn)為，其主要原因在于：(1)息差企穩(wěn)回升助力凈利息收入逐季改善。從盈利驅(qū)動因子分解來看，2017 年上市銀行息差負(fù)面貢獻(xiàn)業(yè)績5.3%，較9M17(-7.8%)負(fù)面影響明顯下降。申萬宏源預(yù)計(jì)2017 年上市銀行凈利息收入同比增長4.8%，較9M17(3.1%)繼續(xù)提高1.7 個百分點(diǎn)，其中四季度同比增長9.9%(vs 3Q17 7.6%)。

(2)監(jiān)管壓力最大時期不再，預(yù)計(jì)凈手續(xù)費(fèi)收入邊際回暖。銀監(jiān)會“三三四十”專項(xiàng)治理活動已經(jīng)收官，強(qiáng)監(jiān)管對銀行中收的邊際負(fù)面影響基本消除，預(yù)計(jì)2017 年上市銀行中收降幅較9M17(-4.6%)收窄至-3.3%，其中凈手續(xù)費(fèi)收入同比降0.5%(vs9M17：-0.7%)。

(3)資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步向好驅(qū)動撥備反哺利潤。申萬宏源判斷2017年撥備貢獻(xiàn)業(yè)績由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.3%，較9M17 (-1.2%)明顯改善。總體而言，板塊業(yè)績增長明確但個股分化猶存。預(yù)計(jì)國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行歸母凈利潤分別同比增4.4%、5.1%、10.9%、12.9%，其中股份行中的招行(13.0%)、城商行中的南京(17.0%)、寧波(19.5%)、貴陽(24.0%)、農(nóng)商行中的常熟(21.8%)業(yè)績表現(xiàn)顯著領(lǐng)先同業(yè)水平。

另外，四大行核心盈利能力突出，預(yù)計(jì)工行4Q17 撥備覆蓋率將回升至150%以上，撥備缺口補(bǔ)齊后具備逐步且持續(xù)釋放業(yè)績的空間和能力。

息差企穩(wěn)微升，預(yù)計(jì)4Q17 上市銀行凈息差季度環(huán)比提高2bps 至1.93%。(1)負(fù)債成本邊際趨穩(wěn)可控。銀行同業(yè)負(fù)債成本已經(jīng)充分反應(yīng)前期利率上行，4Q17 金融市場短端利率保持均衡震蕩，10 月、11 月SHIBOR(一個月)平均利率分別為4.03%和4.02%，與3Q17 利率中樞(3.97%)基本持平。17 年金融去杠桿環(huán)境下大部分銀行壓縮同業(yè)負(fù)債使得存款端競爭加劇，考慮到一般活期存款成本不變，存款成本預(yù)計(jì)小幅上行但不會失控。

(2)從資產(chǎn)端來看，新發(fā)放貸款利率逐季提升。截至2017 年9 月，一般貸款加權(quán)平均利率較年初上行近50bps。申萬宏源判斷隨著貸款重定價過程不斷推進(jìn)疊加貸款的長久期特性，貸款收益率將繼續(xù)上行助力銀行息差企穩(wěn)走闊。

分類來看，四大行和股份行凈息差均有企穩(wěn)基礎(chǔ)。四大行和招行存款基礎(chǔ)扎實(shí)，核心負(fù)債能力突出，而股份行和城商行均深度調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，大幅壓縮低效益同業(yè)資產(chǎn)和高成本同業(yè)負(fù)債，3Q17 部分股份行息差已觸底回升。

資產(chǎn)質(zhì)量改善繼續(xù)深化，過去五年的不良周期或?qū)⒚媾R終結(jié)。17 年宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，供給側(cè)改革成效顯現(xiàn)，上游周期行業(yè)盈利改善推動銀行存量資產(chǎn)逐步修復(fù)，預(yù)計(jì)17 年上市銀行不良率季度環(huán)比下降3bps 至1.60%。從目前已披露業(yè)績快報的15 家銀行來看，大部分不良率季度環(huán)比均已降低，其中招行(-4bps)、寧波(-8bps)、浦發(fā)(-21bps)改善幅度最大，僅中信處于不良暴露的最終階段，不良率季度環(huán)比上升2bps。申萬宏源判斷全年不良生成將顯著放緩，預(yù)計(jì)2017 年同比降低38bps 至96bps。資產(chǎn)質(zhì)量逐步修復(fù)必將推動信用成本下行，緩釋銀行撥備計(jì)提壓力，預(yù)計(jì)2017 年上市銀行撥備覆蓋率季度環(huán)比提高9.0 個百分點(diǎn)至217.5%，信用成本同比下降26bps 至1.30%。

金融去杠桿環(huán)境下銀行重在優(yōu)化結(jié)構(gòu)，淡化沖量，規(guī)模擴(kuò)張趨緩。17 年金融監(jiān)管的態(tài)度及力度均超市場預(yù)期，過去依賴同業(yè)業(yè)務(wù)大幅擴(kuò)張的股份行和城商行調(diào)整力度最大，部分中小銀行主動縮表，預(yù)計(jì)2017 年總資產(chǎn)增速分別下降11.9%、12.4%至5.8%和11.1%，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)深度優(yōu)化將進(jìn)一步利好息差回升。相比之下，國有行受監(jiān)管影響較小，預(yù)計(jì)17 年總資產(chǎn)增速同比降2.9 個百分點(diǎn)至7.9%，高于行業(yè)平均水平。從資產(chǎn)配置來看，當(dāng)前信貸需求依然強(qiáng)勁，嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、表外轉(zhuǎn)表內(nèi)、非信貸轉(zhuǎn)信貸”的趨勢更加深化，貸款占比持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2017 年上市銀行貸款占比同比提升1.5 個百分點(diǎn)至52.2%。

行業(yè)觀點(diǎn)：在宏觀環(huán)境穩(wěn)定、監(jiān)管預(yù)期充分的背景下，申萬宏源重申把握行業(yè)業(yè)績趨勢向上、基本面持續(xù)向好的大主線是投資銀行股的核心邏輯。當(dāng)前銀行板塊對應(yīng)18 年1.03X PB，板塊估值目標(biāo)1.2 倍18 年P(guān)B，中期來看估值向上空間全面打開。

重申銀行板塊選股策略——龍頭搭臺，拐點(diǎn)唱戲。龍頭銀行基本面持續(xù)改善是板塊邏輯深化演繹的前提，但龍頭銀行從“顯著低估”到“不顯著低估”的修復(fù)基本在17 年已經(jīng)完成，18 年在確保持有龍頭銀行基礎(chǔ)倉位的基礎(chǔ)上，需更加注重把握低估值、基本面出現(xiàn)明確拐點(diǎn)銀行的修復(fù)機(jī)會。

標(biāo)的推薦：首推底部拐點(diǎn)明確的上海銀行(市場認(rèn)識嚴(yán)重不足，息差將超預(yù)期走闊，18 年將修復(fù)至1.1-1.2XPB)和中信銀行(基本面向上拐點(diǎn)顯著、估值低，預(yù)計(jì)18 年ROE 回升)。龍頭銀行繼續(xù)推薦招商銀行(基本面強(qiáng)勁，ROE 領(lǐng)先同業(yè)開啟回升)、寧波銀行(高成長、高盈利、籌碼結(jié)構(gòu)優(yōu)勢顯著)以及具有較強(qiáng)核心盈利能力的工商銀行和建設(shè)銀行，同時關(guān)注興業(yè)銀行和南京銀行(兩家均基本面確定性見底，顯著低估)。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期;資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。

(備注：上市銀行整體指標(biāo)變化趨勢均按16 家上市銀行口徑進(jìn)行描述)

（編輯：姜禹）