中金：維持萬洲國際(00288)“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價4.8港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持萬洲國際(00288)“跑贏行業(yè)”評級，考慮4Q23國內(nèi)肉制品銷量有所承壓且美國Smithfield12月終止部分養(yǎng)殖場合同的部分費用計提，以及對2024年美國生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利恢復(fù)程度的保守假設(shè)，下調(diào)23/24年核心歸母凈利潤28.7%/19.3%到約6.45/11億美元，新引入2025年核心歸母凈利潤11.85億美元，目標(biāo)價4.8港元。該行預(yù)計2H23萬洲核心歸母凈利潤2.25億美元(同比約-63%)，2023年全年歸母凈利潤約6.45億美元(同比約-52.9%)，基本符合市場預(yù)期。

報告主要觀點如下：

中國業(yè)務(wù)：

1)肉制品：該行預(yù)計4Q23銷量有所承壓、噸利仍較為穩(wěn)健。該行預(yù)計23年10月雙節(jié)期間(國慶+中秋節(jié))渠道備貨較多、但終端需求相對疲軟、導(dǎo)致11-12月渠道備貨會有些放緩，另外2024年春節(jié)相對偏晚、春節(jié)備貨部分延遲到24年1月，因此該行預(yù)計4Q23肉制品銷量將有所承壓，或有雙位數(shù)下滑，據(jù)全國商超數(shù)據(jù)4Q23肉制品行業(yè)GMV同比- 20.5%,雙匯GMV同比-23.4%。

2)屠宰：該行預(yù)計4Q23屠宰業(yè)務(wù)利潤同比承壓(4Q22 豬價較高、凍肉出庫盈利基數(shù)較高)。4Q23豬肉價格仍處于相對低位，屠宰行業(yè)競爭較為激烈，該行預(yù)計公司會同時考慮屠宰量和盈利的穩(wěn)健策略，因此屠宰量方面會有一定克制。

3)展望2024：該行預(yù)計肉制品噸利盈利性有望保持較高水平，銷量需觀察終端需求情況以及公司2024年“網(wǎng)點倍增”渠道精耕計劃執(zhí)行情況。

美國業(yè)務(wù)：

1)肉制品：該行預(yù)計4Q23噸利有望環(huán)比企穩(wěn)回到較高盈利水平，銷量延續(xù)3Q23的趨勢。3Q23部分培根原料價格上漲、公司產(chǎn)品調(diào)價有一定延遲導(dǎo)致噸利有所下降，該行預(yù)計4Q23價格已傳導(dǎo)、噸利將回到較高水平。

2)豬肉業(yè)務(wù):該行預(yù)計2H23上游養(yǎng)殖虧損相比1H23收窄，主因養(yǎng)殖成本回落且豬價略有改善。據(jù)Smithfield官網(wǎng)12月新聞，公司將終止與猶他州26家養(yǎng)殖場的合同以優(yōu)化供應(yīng)鏈，該行預(yù)計這部分一般會有部分減值和一次性費用計提。

3)展望2024：該行建議持續(xù)關(guān)注豬價和養(yǎng)殖成本，按當(dāng)前豬價和養(yǎng)殖成本該行預(yù)估24年養(yǎng)殖業(yè)務(wù)將減虧約3億美元。公司計劃保持肉制品噸利在750美元/噸以上且銷量有望保持相對穩(wěn)健。

風(fēng)險

美國豬價和養(yǎng)殖成本大幅波動、國內(nèi)肉制品需求相對偏弱、食品安全風(fēng)險。