中信證券：政策發(fā)力改善預(yù)期 市場步入反彈交易窗口

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，穩(wěn)定資本市場政策在近期集中發(fā)力改善市場預(yù)期，證券監(jiān)管部門及時回應(yīng)市場關(guān)切，投資端改革舉措有望加速推出，地產(chǎn)領(lǐng)域支持政策明顯加碼，預(yù)計2月仍有降息舉措，國資委繼續(xù)強調(diào)上市央企的投資者回報，央企權(quán)重股壓艙石作用凸顯，改善營商環(huán)境政策頻出，市場信心有望逐漸恢復(fù)。同時，隨著年報業(yè)績預(yù)告陸續(xù)落地，市場已經(jīng)步入月度級別的反彈交易窗口，央企紅利低波和高股息板塊是窗口期最具共識的主線，同時關(guān)注低估值績優(yōu)藍(lán)籌的布局機會。

中信證券主要觀點如下：

穩(wěn)定資本市場政策在近期 集中發(fā)力改善市場預(yù)期

1)證券監(jiān)管部門及時回應(yīng)市場關(guān)切，投資端改革舉措有望加速推出。1月24日，證監(jiān)會副主席王建軍在接受媒體采訪時及時回應(yīng)了近期股市波動、投資者擔(dān)心的資本市場“重融資而輕投資”等問題，并闡述了后續(xù)“建設(shè)以投資者為本的資本市場”的具體措施。中信證券研究部政策組預(yù)計《資本市場投資端改革行動方案》有望加快推出，將從資金引入、投資機構(gòu)、證券公司等方面做出部署。其中，資金引入方面，將加大中長期資金的引入力度，包括優(yōu)化會計處理，建立長周期考核機制等措施;投資機構(gòu)改革方面，繼續(xù)推動公募行業(yè)“總量提升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”，引導(dǎo)財富管理行業(yè)由銷售驅(qū)動向客戶利益驅(qū)動轉(zhuǎn)變;證券公司方面，鼓勵證券行業(yè)并購重組，提升資本市場服務(wù)能力，打造一流投資銀行;上市公司層面，加大對上市公司財務(wù)造假、欺詐發(fā)行、操縱市場等違法違規(guī)行為的處罰力度，促進(jìn)上市公司回購、分紅切實提高投資者回報。

2)地產(chǎn)領(lǐng)域支持政策明顯加碼，預(yù)計2月仍有降息舉措。1月12日，住建部和金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制的通知》，指導(dǎo)各地級及以上城市建立房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制。1月24日，央行和金融監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好經(jīng)營性物業(yè)貸款管理的通知》，細(xì)化了商業(yè)銀行經(jīng)營性物業(yè)貸款業(yè)務(wù)管理口徑、期限、額度、用途等要求，明確放開使用范圍，可以用于償還該企業(yè)及其集團(tuán)控股公司(含并表子公司)存量房地產(chǎn)領(lǐng)域相關(guān)貸款和公開市場債券，有效緩解開發(fā)商流動性壓力。1月27日，廣州成為超一線城市當(dāng)中首個放開120平米以上商品房限購的城市。當(dāng)前銀行存款端壓力有所緩解，海外貨幣環(huán)境改善打開了國內(nèi)政策寬松的空間，國內(nèi)物價水平離目標(biāo)仍有差距，中信證券研究部宏觀組認(rèn)為2月LPR存在下調(diào)的可能。

3)國資委繼續(xù)強調(diào)上市央企的投資者回報，央企權(quán)重股壓艙石作用凸顯。近期，國資委有關(guān)負(fù)責(zé)人提出進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核。中信證券研究部政策組認(rèn)為，從短期來看，國資委或通過鼓勵上市公司回購、加大現(xiàn)金分紅、加強股權(quán)激勵、做好信息披露等方式助力央企上市公司市值提高;從中期來看，央企集團(tuán)資產(chǎn)證券化率仍是關(guān)鍵抓手，政策或鼓勵央企將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司平臺或并購重組等方式以提高央企的整體價值;從長期來看政策或聚焦優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營考核指標(biāo)以提高央企效率和盈利能力從而提升整體估值。此外，針對財政部旗下央企和地方國資委國企是否也會考慮把市值管理納入相關(guān)負(fù)責(zé)人考核，值得后續(xù)跟蹤關(guān)注。

4)改善營商環(huán)境政策頻出，市場信心有望逐漸修復(fù)。2024年以來，全國各地相繼發(fā)布民營經(jīng)濟(jì)支持舉措，有望補齊短板、提升市場主體信心。1月1日起，《山西省民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展促進(jìn)條例》開始施行;1月12日，廣東省印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大，進(jìn)一步推動民營經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的實施意見》;1月17日，江蘇省印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的若干措施》;1月26日，浙江省通過了《浙江省優(yōu)化營商環(huán)境條例》，該《條例》為全國首個省級單位將政務(wù)服務(wù)增值化改革通過立法予以固化，從市場環(huán)境、政務(wù)服務(wù)、要素支撐等方面，建立健全優(yōu)化營商環(huán)境基礎(chǔ)制度和具體規(guī)則，未來或成為其他省份參照。

年初以來市場流動性 循環(huán)連鎖負(fù)反饋過程被有效阻斷

1)類“平準(zhǔn)”基金打破負(fù)反饋，雪球敲入和量化平倉壓力明顯緩解。過去兩周五只代表性寬基ETF成交和凈申購?fù)椒糯螅悺捌綔?zhǔn)”基金入場并穩(wěn)定市場的意愿明顯。去年10月23日中央?yún)R金宣布增持ETF以來，五只代表性寬基ETF單日成交額超過100億且凈申購超過40億的交易日共有15個，累計凈申購金額已達(dá)1682億元，對權(quán)重股形成了托底作用。

開年以來指數(shù)持續(xù)回調(diào)部分雪球產(chǎn)品觸及敲入線，中小盤期指貼水幅度持續(xù)升高，引發(fā)中小票連鎖反應(yīng)。截至1月26日，IH、IF、IC和IM期貨活躍合約的基差分別為+1.4、+6.2、-34.5和-53，上證50和滬深300期貨已轉(zhuǎn)為升水，中證500和中證1000期貨的貼水幅度亦較1月22日顯著收窄，股票市場中性產(chǎn)品對中小盤股票現(xiàn)貨的流動性沖擊明顯緩和。

2)機構(gòu)持倉均衡化過程加快。今年以來存量市場格局更為明顯，機構(gòu)超配行業(yè)跌幅明顯大于低配行業(yè)。然而在市場結(jié)構(gòu)性分化加劇的情況下，機構(gòu)原先低配的行業(yè)當(dāng)前的低配幅度可能進(jìn)一步加大。例如，機構(gòu)在2023Q4對銀行板塊的低配幅度為-10.4%，在假定持股不變的情況下，由于銀行板塊的上漲，當(dāng)前的低配幅度會達(dá)到-11.2%。換言之，如果不加快調(diào)倉，在其他資金邊際上涌入紅利低波板塊的情況下，機構(gòu)偏離基準(zhǔn)并且跑輸?shù)姆瓤赡軙?，產(chǎn)生更大的心理壓力，這可能會迫使部分機構(gòu)產(chǎn)品主動加快持倉均衡化。

從目前來看，持倉均衡化的產(chǎn)品在增多，去年收益率為負(fù)但今年以來收益率為正的產(chǎn)品目前達(dá)到153只(占主動股基樣本數(shù)的4.3%)，規(guī)模合計881億元(占比2.8%)，產(chǎn)品平均規(guī)模僅有5.8億;去年收益率為負(fù)但本周收益率為正的產(chǎn)品達(dá)到936只(占比26.4%)，合計規(guī)模為7739億元(占比24.6%)，平均規(guī)模為8.3億。此外，該行觀察到不少規(guī)模較小、去年業(yè)績不佳的主動股基產(chǎn)品本周獲得了可觀的正收益，應(yīng)該是大舉向“中特估”和地產(chǎn)板塊進(jìn)行了調(diào)倉。

業(yè)績預(yù)告風(fēng)險陸續(xù)落地，市場已經(jīng) 步入月度級別的反彈交易窗口

1)隨著年報業(yè)績預(yù)告的陸續(xù)落地，四季度業(yè)績風(fēng)險充分釋放。截至1月26日，約19%的上市公司披露了年報業(yè)績預(yù)告，而往年的年報預(yù)告披露率在1月末通常會超過50%，下周是年報預(yù)告披露的密集期。當(dāng)前市場相對低迷的風(fēng)險偏好環(huán)境下，即便是預(yù)喜個股也通常會出現(xiàn)兌現(xiàn)收益導(dǎo)致下跌的情況，1月已披露的年報預(yù)喜個股，在披露日前10個交易日相對上證指數(shù)日平均超額收益率為-0.1%，披露日之后的5個交易日為-0.4%。隨著下周業(yè)績預(yù)告陸續(xù)落地，最后一輪博弈預(yù)期差的交易行為即將結(jié)束，預(yù)計投資者會重新將視野轉(zhuǎn)向今年一季度乃至全年的經(jīng)營展望。

2)反彈窗口期央企紅利低波是當(dāng)下最具共識的主線，同時關(guān)注低估值績優(yōu)藍(lán)籌。該行認(rèn)為年初以來市場出現(xiàn)的流動性循環(huán)連鎖負(fù)反饋已經(jīng)被有效阻斷，隨著業(yè)績預(yù)告風(fēng)險陸續(xù)落地，市場已經(jīng)步入月度級別的反彈交易窗口期，并且以交易型資金為主導(dǎo)。配置上，有類“平準(zhǔn)”托底，機構(gòu)保守化調(diào)倉以及國資委考核改革催化的央企紅利低波和高股息板塊是當(dāng)下最具共識的主線。同時建議繼續(xù)關(guān)注因為流動性沖擊而出現(xiàn)估值進(jìn)一步大幅下修的科技、醫(yī)藥、新能源板塊中的績優(yōu)藍(lán)籌品種，此外，港股中的消費、互聯(lián)網(wǎng)等白馬品種也可以提前布局逐步參與。

風(fēng)險因素：國內(nèi)政策及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期;海內(nèi)外宏觀流動性超預(yù)期收緊，外資流出超預(yù)期;地緣政治風(fēng)險升級。