華泰證券：日央行按兵不動但表態(tài)偏鷹 日元仍有彈性

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，1月23日，日央行議息會議按兵不動，維持負利率+收益率曲線控制(YCC)框架，延長了對銀行的低息貸款支持，但行長植田和男在記者會表態(tài)偏鷹，強調(diào)實現(xiàn)通脹目標的可能性上升，若達到目標，將改變負利率政策。往前看，若3月春斗工資增速維持在較高水平，則將增強日央行對于通脹回到目標水平的信心，推動日央行貨幣政策正?；?，3月或者4月會議是可能的時點。若日央行開啟貨幣政策正?；紤]到美歐整體處于降息周期，貨幣政策周期分化意味著日元有較大的升值“彈性”。

華泰證券點評如下：

1月23日，日央行議息會議按兵不動，維持負利率+收益率曲線控制(YCC)框架，延長了對銀行的低息貸款支持，但行長植田和男在記者會表態(tài)偏鷹，強調(diào)實現(xiàn)通脹目標的可能性上升，若達到目標，將改變負利率政策。

記者會整體偏鷹導致日元升值，日債利率上行，市場對日央行加息預期有所升溫。截至1月23日16：10，相比于會前，日元兌美元升值0.6%至147.4，10年期日債利率上行2bp至0.67%;市場預計日央行在2024年4月首次加息10bp的概率從45%升至54%，全年加息幅度從18bp升至23bp。

本次會議日央行下調(diào)2024財年核心CPI(剔除新鮮食品)預測，但上調(diào)2025年預測;增長預測也有所調(diào)整。

2024財年核心CPI(剔除新鮮食品)下調(diào)0.4pct至2.4%，剔除新鮮食品和能源后的CPI保持不變，下調(diào)或主要來自能源價格的回落;日央行將2025財年核心CPI(剔除新鮮食品)上調(diào)0.1pct至1.8%，剔除新鮮食品和能源后的CPI同樣不變。同時，2023年GDP同比增速預測小幅下調(diào)0.2pct至1.8%，可能由于2023年三季度GDP不及預期;2024年GDP同比增速上調(diào)0.2pct至1.2%。

基本面方面，日央行表示，日本經(jīng)濟仍在持續(xù)修復，實現(xiàn)2%通脹目標的概率進一步上升。

增長方面，日央行表示，海外對日本出口和工業(yè)生產(chǎn)的影響或持續(xù)下降，國內(nèi)企業(yè)盈利和商業(yè)預期持續(xù)改善將支持固定資產(chǎn)投資;就業(yè)和收入溫和改善，消費將溫和增長;住宅投資可能偏弱，公共部門投資也可能放緩。通脹方面，進口價格對通脹的推升或邊際走弱，但日本政府能源補貼退坡以及服務業(yè)通脹仍有一定支撐，核心CPI(剔除新鮮食品)在2024財年仍將高于2%;往前看，隨著產(chǎn)出缺口轉正、中長期通脹預期和工資增長回升，通脹可能繼續(xù)向目標趨近。

利率指引方面，植田和男在記者會表態(tài)偏鷹，強調(diào)實現(xiàn)通脹目標的可能性上升，若達到目標，將改變負利率政策。

日央行在決議聲明中保留了必要時會繼續(xù)維持寬松的表述，且將對日本商業(yè)銀行低息貸款支持的期限延長一年，傳遞了維持寬松的立場，市場解讀為偏鴿派。但記者會上，行長植田和男表偏鷹，強調(diào)實現(xiàn)通脹目標的可能性更高(higher certainty)，如果確認工資和通脹的良性循環(huán)(virtuous cycle)，日央行將考慮改變包括負利率在內(nèi)的寬松政策(reassess easing policies including negative rates)，市場解讀為偏鷹派。但植田和男講話中未給出明確的退出時點，并表示若過早退出可能加大重回通縮的風險。

雖然日央行1月會議仍然按兵不動，但我們預計日央行貨幣政策正常化的總體方向沒有改變，3-4月或是可能的時點。

1月會議日央行整體表態(tài)與2023年12月一致(參見《日央行暫時繼續(xù)維持超寬松政策》,2023/12/20)，對于退出寬松仍然較為謹慎，部分可能受到1月能登半島地震的影響。但日本基本面仍然支持日央行貨幣政策正?；菏芤嬗趧诠な袌銎o、工資增速回升以及政府減稅，居民實際可支配收入有望轉正，推動消費增長;工資上漲、政府能源補貼退坡將支撐通脹維持在高位。根據(jù)工會發(fā)布的指引，2024年春季工資談判(春斗)的目標是“至少5%”，較2023年目標(最高5%)更加積極。預計3月春斗工資增速維持較高水平。往前看，若3月春斗工資增速維持在較高水平，則將增強日央行對于通脹回到目標水平的信心，推動日央行貨幣政策正?；?，3月或者4月會議是可能的時點。若日央行開啟貨幣政策正?；紤]到美歐整體處于降息周期，貨幣政策周期分化意味著日元有較大的升值“彈性”。

風險提示：日央行過快退出YCC政策導致波動，日本通脹粘性超預期。