美股接連下挫 籠罩全球資本市場的陰霾何時才會散去?

本文來自微信公眾號“港股題材挖掘機(jī)”，作者為豐雷，文中觀點(diǎn)不代表智通財經(jīng)觀點(diǎn)。

美國周一的股市大跌在一夜之間抹去了1.25萬億美元紙面價值。同時伴隨而來的是媒體對于恐懼的各種渲染。

凌晨各財經(jīng)資訊媒體推送著暴跌新聞，隔夜后亞太股市接連開盤，無一例外的皆是跳空低開，隨后媒體們又是接連的狂轟亂炸，都用著類似“標(biāo)題黨”的口吻，頻現(xiàn)“血洗”“熔斷”“大跌”“美股黑色周一傳導(dǎo)亞太”等令人不寒而栗的字眼。

只看這些，資本市場的大崩潰似乎再次來臨，堪比十年前那場金融危機(jī)。雖然沒有很多人同意這是另一次金融危機(jī)的開始，但恐慌情緒已經(jīng)傳播開來。

最具代表性的應(yīng)該就是美國金融市場的恐慌指數(shù)VIX已經(jīng)在過去的三個交易日上漲了90%，達(dá)到2015年8月以來的最高水平。

如果按百分比算，道指周一4%的單日跌幅排不上歷史前100。但按照絕對值，周一暴跌1.25萬億美元相當(dāng)于整個2008年金融危機(jī)期間股市縮水量的1/6。

道指和標(biāo)普指數(shù)歷史上100多次跌幅4%以上的暴跌，多發(fā)生在1929年大蕭條和2008年次貸危機(jī)期間。納斯達(dá)克指數(shù)設(shè)立較晚，大跌發(fā)生在2000年科技股泡沫和之后的次貸危機(jī)期間。

每次股市出問題，分析人士回頭找原因的時候都會找一些大數(shù)字的變化。

這次也不例外。有認(rèn)為市場其實(shí)是擔(dān)心加息的、有認(rèn)為國債利率高漲讓錢離開了股市。而就業(yè)率也帶來了截然不同的解讀。有人認(rèn)為市場擔(dān)心就業(yè)率上升導(dǎo)致公司利潤下滑，也有人認(rèn)為市場擔(dān)心就業(yè)市場增長放緩。

但由于缺乏具體誰買誰賣的數(shù)據(jù)和動機(jī)，這些都是一個本能的推測?？偨Y(jié)大致如下：

美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫

美國上周五公布1月份就業(yè)報告，非農(nóng)就業(yè)新增職位20萬個，多過預(yù)期18萬個，失業(yè)率維持4.1%，工資增長2.9%，高過預(yù)期2.6%，為近8年半最高增速。市場亦因此擔(dān)心通脹會急劇上升。刺激10年債息沖上4年高位。美聯(lián)儲可能加快加息步伐。相信美股本周會繼續(xù)維持債息向上升，債價及美股會隨后下跌。

業(yè)績拖累 引發(fā)美股接連大跌

臉書FB，在2017年第四季度營收同比暴漲47%，達(dá)到了129.7億美元，而凈利潤同比增長20%，達(dá)到了35.7億美元。和往常一樣，F(xiàn)B的主要營收還是來自于其廣告業(yè)務(wù)，占比達(dá)到98.5%。

微軟MSFT，非GAAP計算的EPS為0.96美元，高于市場預(yù)期的0.86美元。微軟的智能云業(yè)務(wù)營收同比增長15%，達(dá)到了78億美元。其中重頭戲Azure營收同比增長98%。

亞馬遜AMAZON，2017年第四季度亞馬遜營收同比上漲38%，達(dá)到了604.5億美元。凈利潤同比暴漲148%，達(dá)到了18.6億美元。

谷歌GOOGL，2017年第四季度谷歌總營收為323.23億美元，同比上漲24%。

顯然，如果說美股市場因?yàn)樨攬蟛唤o力而下跌，這個觀點(diǎn)很明顯也是站不穩(wěn)的。唯一剩下的可信的觀點(diǎn)就是，加息預(yù)期過于緊湊，市場擔(dān)心利率上漲過快給市場帶了的影響。但是這也是人們每次在FOMC會議前擔(dān)心的問題。所以，這一次下跌只不過是因?yàn)榇蟊P近期上漲過多而進(jìn)行壓力釋放的一個借口。

當(dāng)前美股的估值較貴 風(fēng)險顯現(xiàn)

標(biāo)普500按最近12個月盈利計算的市盈率為25.75倍，而長期中值為不到15倍。席勒周期性調(diào)整市盈率目前是31.51倍，已經(jīng)超過了1929年大蕭條，1987年黑色星期一，2008年金融危機(jī)。而歷史中值只有16倍。目前的周期性調(diào)整市盈率僅次于1997-2000年的科網(wǎng)泡沫高峰期。

市場下跌引發(fā)機(jī)器人量化投資策略集體賣出指令

記得去年彭博發(fā)表過一篇名為《美國股市屬于機(jī)器人》的文章，當(dāng)時美股近60%的交易量，來自由計算機(jī)執(zhí)行買賣指令的量化基金或者被動式管理基金。十年前這一比例只有30%。而量化策略基本都是超智能的，只需輸入交易策略和算法，而市場條件達(dá)到策略標(biāo)準(zhǔn)，則計算機(jī)自動下達(dá)交易指令，他不會靠人的貪婪和恐懼支配。

但如果多支基金設(shè)立的風(fēng)控策略類似，算法驅(qū)動、計算機(jī)執(zhí)行的交易可能會使股市里的資金短時間內(nèi)快速朝一個方向流動。

高盛最新報告顯示，標(biāo)普指數(shù)2735點(diǎn)是量化基金買入、賣出的趨勢轉(zhuǎn)折點(diǎn)，周一標(biāo)普指數(shù)從2750下挫至2649點(diǎn)，正好越過了這個趨勢轉(zhuǎn)折點(diǎn)，導(dǎo)致大量基金執(zhí)行賣出策略，進(jìn)一步加速股市下挫。

暴跌的原因沒人說得清楚 但我們不愿相信是危機(jī)重蹈覆轍

股票市場往往和恐慌協(xié)同并進(jìn)。VIX恐慌指數(shù)在2月6號當(dāng)天達(dá)到了37%，這一指數(shù)越高就意味著人們認(rèn)為未來市場波動將更大。當(dāng)日VIX指數(shù)達(dá)到了2015年的最高值，超過100%的日內(nèi)波動也是自2011年來的最高值。

這和2008年金融危機(jī)截然不同，當(dāng)時的“幺蛾子”是次級貸款，引發(fā)金融風(fēng)險，導(dǎo)致長期經(jīng)濟(jì)倒退。而這次下跌既沒有幺蛾子，又沒有黑天鵝。仿佛一切來的那么突然又無聲無息。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)真的悲觀時，可能是股市和債券收益率一起下跌。這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致企業(yè)利潤降低，從而影響股價。債券收益率下跌意味著通脹預(yù)期不再、美聯(lián)儲不加息，導(dǎo)致債券票面價值升高、收益率下降。

目前的情況是股票在跌、債券收益在升高。

反觀我們更關(guān)心的港股市場

2018年1月17日，31983點(diǎn)，歷經(jīng)十年，恒指再創(chuàng)新高。十年，可以改變很多東西，其中一個就是估值，上一輪世紀(jì)大牛市當(dāng)中，恒指新高時，指數(shù)的平均市盈率已經(jīng)沖到了20倍，PB沖到了3.5。

經(jīng)濟(jì)經(jīng)過10年的發(fā)展，雖然恒指不爭氣，但是估值也在慢慢的修復(fù)起來，即使是新高之后，最新的平均市盈率為14.24，PB為1.45左右，指數(shù)點(diǎn)位是靜態(tài)的，估值確是動態(tài)的，雖然指數(shù)新高了，但是估值并沒有當(dāng)年的巨大泡沫。

結(jié)語

其實(shí)二級市場最重要的業(yè)績和估值，除了A股里個別中小創(chuàng)埋雷，具有閃崩風(fēng)險，各國市場中權(quán)重藍(lán)籌公司的業(yè)績還是較為穩(wěn)中向上的，而估值方面，美股道指自2010年至今，經(jīng)歷了連續(xù)8年沒有發(fā)生過5%以上回撤的大牛市。那么有些許的回調(diào)也是情理之中。

都說在2018年要警惕美股下跌引發(fā)的全球資本市場共振，我認(rèn)為現(xiàn)在應(yīng)該還不到恐慌的時候，未來一段時間內(nèi)仍然是美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最好的時候之一，泡沫并不明顯，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)牢固，通貨膨脹上升但現(xiàn)階段非?？煽?，國債的實(shí)際收益率依然不高，股票市場估值偏高但有盈利支撐并沒有大跌的基礎(chǔ)。

但是我們也需要有一定的憂患意識：美股現(xiàn)在的狀況就類似溫水煮炸彈，不知何時會引爆，但知道水溫在上升。在泡沫中，人們總能找到各種理由解釋高估值的合理性，也就是所謂的“這次不一樣”;泡沫破滅后，人們在事后會發(fā)現(xiàn)高估值的各種不合理性。

引發(fā)泡沫破滅的唯一原因就是估值太貴，不需要特殊催化劑，高估值的情況下任何理由都可能成為回調(diào)的觸發(fā)因素，不管是負(fù)面消息、財務(wù)丑聞、政治事件，還是一個大賣盤的出現(xiàn)。

資本市場是一個非常有魅力的地方，這里充滿著貪婪和恐懼，這里充滿著智慧與膽量的博弈。我堅信能生存下去的都是強(qiáng)者。

最后奉上各位讀者一句大師語錄：

每當(dāng)股市大跌，我對未來憂慮之時，我就會回憶過去歷史上發(fā)生過40次股市大跌這一事實(shí)，來安撫自己那顆有些恐懼的心，我告訴自己，股市大跌其實(shí)是好事，讓我們又有一次好機(jī)會，以很低的價格買入那些很優(yōu)秀的公司股票?！说谩ち制?/p>