優(yōu)質(zhì)公司便宜得就像“可轉(zhuǎn)債” 張坤：定價(jià)反映出“價(jià)值陷阱”預(yù)期（附重倉(cāng)股）

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，1月19日，易方達(dá)明星基金經(jīng)理張坤旗下4只基金披露2023年四季報(bào)。截至去年四季度末，張坤在管規(guī)模約為654.74億元，相較于2023年三季度末時(shí)的763.54億元，其基金管理規(guī)模大幅縮水約108.8億元，下降14.25%。倉(cāng)位上，張坤旗下4只基金在2023年四季度股票倉(cāng)位基本穩(wěn)定，并調(diào)整了消費(fèi)和醫(yī)藥等行業(yè)的配置結(jié)構(gòu)。個(gè)股方面，4只基金仍然以持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司為主。

資料顯示，張坤在管4只公募基金，分別是易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有、易方達(dá)亞洲精選。

除了管理規(guī)模下降，其在管的4只產(chǎn)品均出現(xiàn)了凈贖回。易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有于2020年成立，2023年6月結(jié)束了三年封閉期，開(kāi)放日常申贖，自此后申購(gòu)始終為0，四季度凈贖回3.28億份，全年凈贖回20.28億份。

其他3只產(chǎn)品，也自從2023年第一季度始，連續(xù)四個(gè)季度出現(xiàn)凈贖回。2023年全年，易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)亞洲精選的凈贖回份額分別為19.6億份、0.48億份、4.68億份，加上易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有，合計(jì)凈贖回45.04億份。

總體來(lái)看，持倉(cāng)上，A股方面，貴州茅臺(tái)(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、瀘州老窖(00568.SZ)等白酒龍頭依舊在他的十大重倉(cāng)股之列；港股持倉(cāng)上，他旗下多只基金在四季度加倉(cāng)阿里巴巴(09988)、藥明生物(02269)，減持騰訊控股(00700)、香港交易所(00388)等；美股方面，超威半導(dǎo)體(AMD.US)首現(xiàn)其前十大重倉(cāng)股之列，同時(shí)減持臺(tái)積電(TSM.US)。

從具體基金持倉(cāng)上看，他管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選前十大重倉(cāng)股保持穩(wěn)定，前十大重倉(cāng)股分別是貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、騰訊控股、中國(guó)海洋石油、香港交易所、招商銀行、藥明生物、美團(tuán)-W。與2023年三季度末的持倉(cāng)相比，前十大重倉(cāng)股沒(méi)有變化，股票倉(cāng)位從去年三季度末的94.17%降至四季度末的93.71%。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選基金的前五大重倉(cāng)股依次是貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、騰訊控股、瀘州老窖。最為引人注意的是，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選大舉加倉(cāng)港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭阿里巴巴，環(huán)比增持超過(guò)7個(gè)百分點(diǎn)，而騰訊控股則被減持超過(guò)6個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，易方達(dá)亞洲精選是張坤2023年基金凈值跌幅最小的，主要是因?yàn)樵摶饘?1%的倉(cāng)位投向港股市場(chǎng)，但仍有33.52%的倉(cāng)位投向美股市場(chǎng)。

港股方面，與他管理的其他基金類似，易方達(dá)亞洲精選在四季度加倉(cāng)阿里巴巴、華住集團(tuán)，減持騰訊控股。

美股方面，Advanced Micro Devices Inc(超威半導(dǎo)體)新進(jìn)易方達(dá)亞洲精選前十大重倉(cāng)股。去年四季度，超威半導(dǎo)體股價(jià)漲幅超過(guò)43%。相比之下，臺(tái)積電則遭到張坤減持。

張坤在產(chǎn)品四季報(bào)中稱，經(jīng)過(guò)四季度的下跌后，基金組合中部分優(yōu)質(zhì)公司的股東回報(bào)(分紅+回購(gòu)注銷) 水平已經(jīng)接近或超過(guò)一些傳統(tǒng)意義上的高分紅公司，這在一定程度上暗含著市場(chǎng)或許不再認(rèn)可這些公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，甚至預(yù)期一些公司會(huì)成為“價(jià)值陷阱”。然而，他認(rèn)為，這些企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘依然堅(jiān)固。

由此，張坤稱，目前市場(chǎng)對(duì)這些優(yōu)質(zhì)公司的定價(jià)就類似一個(gè)“可轉(zhuǎn)債”，投資者在獲得票息回報(bào)的同時(shí)獲得了成長(zhǎng)性期權(quán)。另外，從自由現(xiàn)金流回報(bào)角度來(lái)審視，組合整體的自由現(xiàn)金流回報(bào)(自由現(xiàn)金流/市值)也幾乎處于歷史最高水平。因此，從各個(gè)估值維度考量，一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)的低估值都已經(jīng)反映了相當(dāng)悲觀的預(yù)期。

張坤表示，全球很多國(guó)家的優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍然維持著相比普通公司更高的估值溢價(jià)，但中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值溢價(jià)已收斂到很低水平，甚至對(duì)一些公司來(lái)說(shuō)已完全消失，投資者從過(guò)去相信優(yōu)質(zhì)企業(yè)中長(zhǎng)期高確定性增長(zhǎng)到幾乎不再相信，甚至對(duì)一些公司的定價(jià)反映出“價(jià)值陷阱”的預(yù)期。針對(duì)這一狀況，他認(rèn)為，長(zhǎng)期很多因素值得仔細(xì)考量，但此時(shí)投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)已經(jīng)不再需要“期盼偉大的結(jié)果”，只是“相信普通的結(jié)果”即可。