暴跌早有預(yù)兆，中國民航信息網(wǎng)絡(luò)（00696）管理層醞釀“風(fēng)云”

業(yè)績大增市值卻大跌，中國民航信息網(wǎng)絡(luò)（00696）玩的是哪一出？

智通財經(jīng)APP了解到，近日中國民航信息網(wǎng)絡(luò)公布業(yè)績預(yù)告，2023年于中國及國外地區(qū)商營航空公司系統(tǒng)處理量總量約6.09億及1059.85萬，同比分別增長147.55%及240.93%，受益于海內(nèi)外民航旅客量同比大幅增長，期內(nèi)歸屬于凈利潤12.5-14.5億元，同比增長84.1%-113.5%。

然而市場卻當(dāng)頭一棒，公告次日市值暴跌25.16%，4個交易日縮水超過40%，成交額累計7.2億港元，相當(dāng)于過去平均一個月的交易額，可見投資者出現(xiàn)了恐慌拋售。實際上，該公司下半年利潤較上半年大幅縮水，大和研報認為公司下半年經(jīng)營成本高于預(yù)期，盈利復(fù)蘇前景疲弱，將目標價下調(diào)近50%至10港元。

面對特殊情況，1月21日，中國民航信息網(wǎng)絡(luò)公告不知悉股價及成交量不尋常波動原因。

收入大概率高增，“減值”成為盈利波動核心

智通財經(jīng)APP了解到，中國民航信息網(wǎng)絡(luò)是中國航空旅游業(yè)信息技術(shù)解決方案的主導(dǎo)供應(yīng)商，主要業(yè)務(wù)包括航空信息技術(shù)服務(wù)、結(jié)算及清算服務(wù)、系統(tǒng)集團服務(wù)、數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)以及支付等其他服務(wù)，提供核心的產(chǎn)品主要為電子旅游分銷（ETD）系統(tǒng)電子（包括航班控制系統(tǒng)服務(wù)（ICS）和計算機分銷系統(tǒng)服務(wù)（CRS）。

該公司服務(wù)于航空行業(yè)，對旅游及出行政策的敏感性很高，疫情三年（2020-2022）由于出行受阻，其業(yè)績也連續(xù)下滑了三年，2022年收入52.1億元，較2019年下滑36%。不過2023年疫情防控放開，旅游行業(yè)快速復(fù)蘇帶動機票需求大增，從而為該公司帶來可觀的業(yè)務(wù)量，上半年業(yè)績錄得中高位數(shù)增長。

實際上，中國民航信息網(wǎng)絡(luò)提供的產(chǎn)品及服務(wù)主要賦能航空公司全流程精細化管理及智能化決策。該公司自主開發(fā)的自助值機系統(tǒng)（CUSS）在224個國內(nèi)外主要機場使用，而網(wǎng)上值機服務(wù)應(yīng)用于292個國內(nèi)外機場，妥妥的行業(yè)龍頭；而其智能控艙系統(tǒng)打造國內(nèi)首個控艙管理流程數(shù)字化產(chǎn)品，已完成首家客戶中國聯(lián)合航空正式投產(chǎn)；航空公司全域運營管理系統(tǒng)（ATOMS）也完成超過10個機場的投產(chǎn)實施。該公司與航空行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)，業(yè)績線性擬合度較高。

值得注意的是，2023年下半年該公司或與航空行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)背離。從三季度看，各大航空公司的旅客周轉(zhuǎn)量均達到了新高度，業(yè)績大都實現(xiàn)翻倍，第四季度有國慶黃金假期坐鎮(zhèn)，預(yù)計也不會差，然而該公司下半年的凈利潤為0.5-2.5億元，相比于上半年縮水高達79%-96%，到底是哪個項目出現(xiàn)了問題？

實際上，中國民航信息網(wǎng)絡(luò)與航空業(yè)收入線性擬合度均較好，根據(jù)披露的2023年系統(tǒng)處理量總量翻倍情況看，收入端下半年及全年表現(xiàn)預(yù)計高于上半年，那么問題就出在盈利端。

2020-2022年，公司毛利率下降，三費（銷售、行政及研發(fā)）上升，但凈利率卻是提升的，其中核心要素是應(yīng)收減值項目影響，2020應(yīng)收減值-6.83億元，2021年撥回了3.68億元，2022年又減值了0.66億元，2023年上半年撥回了1.2億元。該公司應(yīng)收款的減值撥備率往年均超過10%，數(shù)額較大，若下半年出現(xiàn)無法收回的情形，有計很大的計提損失空間。當(dāng)然，除了應(yīng)收款，該公司有超過8億元的非上市股權(quán)，及6億元的股權(quán)基金投資，在熊市行情中也成為下半年盈利的變量之一。

大資金以及機構(gòu)資金先知先覺，中國民航信息網(wǎng)絡(luò)連續(xù)暴跌，在股東沒有任何減持下，或有內(nèi)幕已經(jīng)泄露，然是否出現(xiàn)爆雷（如購買的股權(quán)基金）尚難推斷。

單純從持續(xù)性業(yè)務(wù)角度看，該公司運營數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，跟航空業(yè)亦步亦趨，且在盈利上，2023年毛利率有較大的修復(fù)，三費率也大幅下降，已接近2019年水平，而旅游行業(yè)市場一致性預(yù)期向好，推動其航空系統(tǒng)處理量持續(xù)大增。那么，若行業(yè)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，該公司因“某事件”跌掉的估值可能將得到修復(fù)。

行業(yè)基本面向好，公司手握近90億現(xiàn)金

旅游行業(yè)是中國民航信息網(wǎng)絡(luò)業(yè)績來源方的直接指標，2023年旅游行業(yè)復(fù)蘇超預(yù)期，帶動了航空及鐵路等交通行業(yè)的全面增長。數(shù)據(jù)顯示，2023年廣鐵集團完成旅客發(fā)送56063.4萬人次，同比增長達94.7%，民航全行業(yè)共完成運輸總周轉(zhuǎn)量1188.3億噸公里及旅客運輸量6.2億人次，同比分別增長98.3%及146.1%。

尤其是近期冰雪旅游受眾矚目，哈爾濱元旦三天狂攬旅游收入59.14億元，帶火了冰雪旅游，此后東北三省以及內(nèi)蒙古等均出現(xiàn)了冰雪旅游熱，各地通過扶持政策吸引更多的游客前來，冰雪運動成為全國寒假及春假的核心游玩項目。根據(jù)同程旅行發(fā)布的《2024年春節(jié)旅行趨勢預(yù)測報告》，2月8日至2月17日之間出發(fā)的機票搜索熱度同比上漲近2倍，其中國際機票搜索熱度同比增長近7倍，遠超過2019年同期水平。

2024年Q1，預(yù)計航空行業(yè)業(yè)績維持高增趨勢，而作為航空信息化服務(wù)的龍頭，中國民航信息網(wǎng)絡(luò)業(yè)績收入將亦步亦趨，同時亦帶動毛利率的提升。近幾年來，該公司研發(fā)保持增長趨勢，產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，開發(fā)更多賦能航空的產(chǎn)品，2023年研發(fā)費用率預(yù)計為8.31%，公司取得專利授權(quán)48項，其中發(fā)明專利42項。

值得一提的是，該公司財務(wù)“異常健康”，負債率常年低于25%，且常年基本沒有有息負債，2023年在新增5.53億元短債下，有息債率僅為2.67%，而賬上現(xiàn)金占比總資產(chǎn)很高，2023年預(yù)計超過30%，數(shù)額接近90億元。賬上現(xiàn)金充裕，足夠該公司把握旅游業(yè)復(fù)蘇機遇，通過開發(fā)及收購，為航空業(yè)提供更多信息化服務(wù)。同時該公司每年也都會派息，派息比率25-40%區(qū)間。

“拋售”或早有預(yù)兆，靜待維穩(wěn)動作出臺

中國民航信息網(wǎng)絡(luò)持續(xù)性業(yè)務(wù)基本面良好，受益于旅游業(yè)的服務(wù)，航空業(yè)對該公司產(chǎn)品服務(wù)的需求量大增，而財務(wù)上除了前文談到的應(yīng)收、非股權(quán)投資以及股權(quán)基金投資等風(fēng)險資產(chǎn)外，可以說毫無壓力。然而在如此優(yōu)秀的三表下，該公司為何仍會受到拋售大跌，其實在非業(yè)績表下一切或早已預(yù)兆。

智通財經(jīng)APP了解到，2023年該公司頻繁高層變動，4月份，榮剛告老退休，不再擔(dān)任副總經(jīng)理；6月份朱巖因要處理其他工作辭任獨立監(jiān)事；9月份劉建平因退休辭去執(zhí)行董事、戰(zhàn)略及投資委員會委員職務(wù)。12月份，該公司稱董事會已審議及批準采納關(guān)于公司若干董事、高級管理人員及雇員的該計劃及首次授予方案，該計劃將提交國務(wù)院國資委及股東于臨時股東大會批準。

這一系列的人事變動，對管理層大批量的換血，極大的說明該公司要“變天”了，后續(xù)大概率將有影響較大的資本動作。大資金先知先覺，從信用減值以及人事變動上預(yù)判，利息大概率為利空，從而拋售離場。不過該公司手握巨資，卻從未有過回購，此次大跌僅公告“未知悉原因”，仍未宣布回購信息維穩(wěn)市值。

綜上看來，中國民航信息網(wǎng)絡(luò)盈利受減值影響較大，2023年下半年凈利潤背離航空業(yè)或與此有關(guān)，但基本面整體良好，旅游業(yè)尤其是冰雪旅游帶動航空業(yè)快速復(fù)蘇，對公司業(yè)績有較強的支撐。此次該公司市值放量暴跌，尚無利空披露的情況下，風(fēng)險資產(chǎn)或管理層變動或為罪魁禍首。

在利空未落地之前，該公司股價短期仍可能持續(xù)下探，這四天港股通持股數(shù)量有所減少，但持股市值仍超過12億港元，靜待該公司維穩(wěn)動作出臺。