中金：公路板塊在高股息行業(yè)中更具配置價(jià)值

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，公路板塊基本面的弱周期性帶來(lái)了更低的股價(jià)波動(dòng)性，且長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和穩(wěn)健分紅帶來(lái)良好的收益率水平，因此公路板塊的風(fēng)險(xiǎn)收益比高于其他傳統(tǒng)強(qiáng)周期的高股息行業(yè)。以月度收益率與標(biāo)準(zhǔn)差的比值來(lái)衡量不同資產(chǎn)單位風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的收益水平，過(guò)去十年公路板塊的風(fēng)險(xiǎn)收益比為0.14，公路板塊的風(fēng)險(xiǎn)收益比高于其他傳統(tǒng)高股息行業(yè)，例如煤炭、石油石化、銀行和鋼鐵板塊的風(fēng)險(xiǎn)收益比分別為0.08、0.08、0.12、0.05。推薦招商公路(001965.SZ)、越秀交通基建(01052)、山東高速(600350.SH)，關(guān)注深圳國(guó)際(00152)。

中金觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)+穩(wěn)健分紅，高速公路長(zhǎng)期收益率可觀且波動(dòng)率低。

根據(jù)該行測(cè)算，2013-2023年公路板塊價(jià)格指數(shù)的年化收益率達(dá)到8.9%，同期滬深300年化收益率為2.8%，再考慮分紅收益率，2013-2023年公路板塊累計(jì)分紅982.4億元，占同期板塊合計(jì)歸母凈利潤(rùn)的46.7%，占板塊總市值的34.4%，2013-2023年年均分紅收益率為6.2%。不考慮分紅再投收益，公路板塊年化回報(bào)率(分紅+股價(jià)收益)約15.1%。此外，與中信一級(jí)行業(yè)相比，公路波動(dòng)性處于較低水平，2013-2023年公路月度收益率標(biāo)準(zhǔn)差為6.7%，而全行業(yè)均值為8.3%。

公路板塊風(fēng)險(xiǎn)收益比領(lǐng)先其他傳統(tǒng)高股息行業(yè)。

該行以月度收益率與標(biāo)準(zhǔn)差的比值來(lái)衡量不同資產(chǎn)單位風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的收益水平，過(guò)去十年公路板塊的風(fēng)險(xiǎn)收益比為0.14，高于股指如國(guó)證價(jià)值、滬深300，但低于債指和商品指數(shù)。此外，公路板塊的風(fēng)險(xiǎn)收益比高于其他傳統(tǒng)高股息行業(yè)，例如煤炭、石油石化、銀行和鋼鐵板塊的風(fēng)險(xiǎn)收益比分別為0.08、0.08、0.12、0.05，該行認(rèn)為核心原因在于高速公路具有弱周期屬性，過(guò)去業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更為穩(wěn)健，因此股價(jià)的成長(zhǎng)性和分紅的確定性都強(qiáng)于傳統(tǒng)強(qiáng)周期的高股息板塊，該行認(rèn)為公路板塊在高股息策略中配置價(jià)值相對(duì)突出。

公路板塊能夠?qū)构蓚L(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化組合夏普比率。

該行認(rèn)為高速公路作為能夠產(chǎn)生穩(wěn)定充?，F(xiàn)金流的實(shí)物資產(chǎn)，能夠有效分散傳統(tǒng)60/40股債投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)該行測(cè)算，在傳統(tǒng)股債組合中加入高速公路指數(shù)，以55:35:10的比例配置股、債和高速公路指數(shù)，則新組合在1/3/5/10年持有維度下均能夠獲得更高的夏普比率，且持有時(shí)間越長(zhǎng)，這一優(yōu)勢(shì)越為明顯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：收費(fèi)公路政策變化，經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行。