中金：維持珍酒李渡(06979)“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價(jià)降至11.4港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持珍酒李渡(06979)“跑贏行業(yè)”評級，2023/24年Non-GAAP凈利潤預(yù)測16.0/20.0億元，并引入2025年預(yù)測24億元，因行業(yè)估值中樞下移，目標(biāo)價(jià)下調(diào)26%至11.4港元。該行預(yù)計(jì)公司2023年收入70億元，同增20%，Non-GAAP凈利潤16億元，同增34%，對應(yīng)2H23收入同比+26%，Non-GAAP凈利潤同比+48%。

中金主要觀點(diǎn)如下：

2023年結(jié)構(gòu)升級勢能較強(qiáng)帶動收入同比高增，毛利率略升費(fèi)用率持平下凈利潤率達(dá)成高質(zhì)量提升。

該行預(yù)計(jì)2023年收入同比+20%，分品牌看：珍30、珍15拉動下珍酒全年收入增速與公司收入增速持平，其中珍30和高端光瓶酒受益于1H23新品推廣及五星合伙人開拓等培育的勢能的延續(xù)，隨著公司積極動銷帶動渠道庫存去化，2H23珍15增速表現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，小珍系列基于穩(wěn)健需求維持較高增速;李渡全年增速略高于整體收入增速，湘窖和開口笑略低于整體收入;毛利率在次高端及以上產(chǎn)品高增長帶動下穩(wěn)步提升，費(fèi)用率環(huán)比1H23基本平穩(wěn)，綜合帶動Non-GAAP凈利潤同比+34%。

該行預(yù)計(jì)2024年珍酒次高端及以上增長主線仍將延續(xù)，且公司將逐步打造李渡作為第二增長曲線。

該行預(yù)計(jì)2024年公司實(shí)現(xiàn)收入84億元同比+20%，上下半年節(jié)奏較平穩(wěn)，主因：1)23年基數(shù)較平穩(wěn)，雖然疫情影響致1Q23基數(shù)較低，但2Q23公司積極開展端午動銷季等活動取得超預(yù)期成果追回1Q23滯后進(jìn)度，該行預(yù)計(jì)平穩(wěn)基數(shù)上公司上下半年將維持約20%增長;2)公司將發(fā)力開門紅、端午、中秋和25年春節(jié)多個(gè)關(guān)鍵動銷節(jié)點(diǎn)，加之收入統(tǒng)計(jì)以終端開瓶為準(zhǔn)，公司收入同比增速或表現(xiàn)平穩(wěn)。2024年公司將以穩(wěn)價(jià)盤為前提將珍30導(dǎo)入流通渠道謀求更大增長空間，在較強(qiáng)渠道精耕能力和品牌營銷打造下維護(hù)珍15等主品穩(wěn)健動銷節(jié)奏;同時(shí)公司計(jì)劃繼續(xù)向次高端和中端價(jià)格帶擴(kuò)充李渡產(chǎn)品，為第二增長曲線蓄力。

該行預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)升級迭加費(fèi)效比提升，2024年凈利潤增速略快于收入端。

公司結(jié)構(gòu)升級及基酒自給或帶動24年毛利率延續(xù)升勢，公司亦將持續(xù)保持銷售團(tuán)隊(duì)人數(shù)穩(wěn)定，提高人效，降低銷售費(fèi)用率，綜合下利潤增速略快于收入增長。展望看公司持續(xù)鞏固優(yōu)質(zhì)品牌形象、堅(jiān)持渠道精細(xì)化運(yùn)作，并輔以產(chǎn)能投入支持，在醬酒頭部品牌陣營中亦展現(xiàn)較強(qiáng)競爭力和可持續(xù)性，未來或持續(xù)受益于醬酒集中度提升

風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，醬酒渠道庫存去化不及預(yù)期，價(jià)盤不穩(wěn)影響經(jīng)銷商利益。