智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,中金發(fā)布研究報(bào)告稱,維持珍酒李渡(06979)“跑贏行業(yè)”評級,2023/24年Non-GAAP凈利潤預(yù)測16.0/20.0億元,并引入2025年預(yù)測24億元,因行業(yè)估值中樞下移,目標(biāo)價(jià)下調(diào)26%至11.4港元。該行預(yù)計(jì)公司2023年收入70億元,同增20%,Non-GAAP凈利潤16億元,同增34%,對應(yīng)2H23收入同比+26%,Non-GAAP凈利潤同比+48%。
中金主要觀點(diǎn)如下:
2023年結(jié)構(gòu)升級勢能較強(qiáng)帶動收入同比高增,毛利率略升費(fèi)用率持平下凈利潤率達(dá)成高質(zhì)量提升。
該行預(yù)計(jì)2023年收入同比+20%,分品牌看:珍30、珍15拉動下珍酒全年收入增速與公司收入增速持平,其中珍30和高端光瓶酒受益于1H23新品推廣及五星合伙人開拓等培育的勢能的延續(xù),隨著公司積極動銷帶動渠道庫存去化,2H23珍15增速表現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn),小珍系列基于穩(wěn)健需求維持較高增速;李渡全年增速略高于整體收入增速,湘窖和開口笑略低于整體收入;毛利率在次高端及以上產(chǎn)品高增長帶動下穩(wěn)步提升,費(fèi)用率環(huán)比1H23基本平穩(wěn),綜合帶動Non-GAAP凈利潤同比+34%。
該行預(yù)計(jì)2024年珍酒次高端及以上增長主線仍將延續(xù),且公司將逐步打造李渡作為第二增長曲線。
該行預(yù)計(jì)2024年公司實(shí)現(xiàn)收入84億元同比+20%,上下半年節(jié)奏較平穩(wěn),主因:1)23年基數(shù)較平穩(wěn),雖然疫情影響致1Q23基數(shù)較低,但2Q23公司積極開展端午動銷季等活動取得超預(yù)期成果追回1Q23滯后進(jìn)度,該行預(yù)計(jì)平穩(wěn)基數(shù)上公司上下半年將維持約20%增長;2)公司將發(fā)力開門紅、端午、中秋和25年春節(jié)多個(gè)關(guān)鍵動銷節(jié)點(diǎn),加之收入統(tǒng)計(jì)以終端開瓶為準(zhǔn),公司收入同比增速或表現(xiàn)平穩(wěn)。2024年公司將以穩(wěn)價(jià)盤為前提將珍30導(dǎo)入流通渠道謀求更大增長空間,在較強(qiáng)渠道精耕能力和品牌營銷打造下維護(hù)珍15等主品穩(wěn)健動銷節(jié)奏;同時(shí)公司計(jì)劃繼續(xù)向次高端和中端價(jià)格帶擴(kuò)充李渡產(chǎn)品,為第二增長曲線蓄力。
該行預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)升級迭加費(fèi)效比提升,2024年凈利潤增速略快于收入端。
公司結(jié)構(gòu)升級及基酒自給或帶動24年毛利率延續(xù)升勢,公司亦將持續(xù)保持銷售團(tuán)隊(duì)人數(shù)穩(wěn)定,提高人效,降低銷售費(fèi)用率,綜合下利潤增速略快于收入增長。展望看公司持續(xù)鞏固優(yōu)質(zhì)品牌形象、堅(jiān)持渠道精細(xì)化運(yùn)作,并輔以產(chǎn)能投入支持,在醬酒頭部品牌陣營中亦展現(xiàn)較強(qiáng)競爭力和可持續(xù)性,未來或持續(xù)受益于醬酒集中度提升
風(fēng)險(xiǎn):宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期,醬酒渠道庫存去化不及預(yù)期,價(jià)盤不穩(wěn)影響經(jīng)銷商利益。