美股暗流涌動：大幅下跌的窗口已經(jīng)打開

Mott Capital Management投資組合經(jīng)理邁克爾·克雷默(Michael Kramer)稱，自2023年底以來，美股一直停滯不前。目前，隨著本周五期權到期將釋放大量對沖資金，疊加經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)布支持了降息次數(shù)將少于此前“市場”(股票、貨幣和債券的總稱)定價的觀點，股市或?qū)⒂瓉泶蠓卣{(diào)的機會窗口。

智通財經(jīng)APP獲悉，針對市場此前普遍認為的2025年1月29日FOMC會議前將發(fā)生近七次降息的觀點，美聯(lián)儲已做出回擊，最近一次則是美聯(lián)儲官員克里斯·沃勒(Chris Waller)于1月16日的回應。與此同時，就業(yè)、CPI和零售銷售數(shù)據(jù)皆表明，美國勞動力市場和零售銷售依然強勁，通脹仍然膠著，很難看到美聯(lián)儲將在未來12個月內(nèi)進行七次降息。

最新的零售銷售數(shù)據(jù)顯示，數(shù)據(jù)環(huán)比增長0.6%，超過預期值0.4%，好于前值0.3%。同時，美國進口價格環(huán)比持平，預期值為下降0.4%，前值下降0.5%。

觀點

經(jīng)濟數(shù)據(jù)似乎支持這樣一種觀點，即通脹將持續(xù)焦灼，經(jīng)濟仍將強于預期，從而為美聯(lián)儲創(chuàng)造出“higher for longer”的政策路徑，而高利率環(huán)境將導致市盈率倍數(shù)縮窄，并抑制股價。去年7月美股反彈至高點后，到10月底，又跌回到4100點。

然而，在11月份國債再融資公告發(fā)布后，情況突然發(fā)生了意想不到的變化。美聯(lián)儲未能對近期的寬松金融環(huán)境進行反擊，反而火上澆油。這推動了市場進一步走高，策略師們花費數(shù)月完成了分析，而年末的反彈令人痛苦。同時，彌補的機會也已開啟，克雷默曾于12月24日指出，彼時泡沫似乎即將破裂，該指數(shù)在未來幾周內(nèi)仍可能回到4100點。

機會窗口開啟

然而，近期來看，美股或?qū)⑦M入一個波動性擴大的時期，1月17日VIX期權到期，許多大市值公司的對沖資金流也將于1月19日周五期權到期。人們注意到，在過去幾周里，由于客戶買入看跌期權，以及做市商們紛紛將看跌期權推銷給客戶，VIX指數(shù)已積累了大量看跌期權Delta值。通過賣出看跌期權，做市商實質(zhì)上在做多隱含波動率，因此其隨后需做空VIX指數(shù)或隱含波動率，以對沖隱含波動率走低的風險。

來源：Bloomberg

這也是VIX指數(shù)自12月21日以來一直停留在14點位以下的主要原因之一。但現(xiàn)在，VIX期權到期日(1月17日)已經(jīng)過去，VIX指數(shù)或?qū)⒏杂傻鼗厣?4點以上。

來源：TradingView

個別股票突出

此外，值得注意的是，許多超大市值科技股，如英偉達(NVDA.US)和Meta Platforms(META.US)都出現(xiàn)了正向資金流，這可能是這些股票近幾周持續(xù)上漲的原因。在過去的幾個月里，這些個股看漲期權delta值已經(jīng)建立，雖然無法得知整體市場的頭寸，但從Meta和英偉達等股票的看漲期權未平倉合約數(shù)量和價格走勢來看，有很多對沖行為正在進行，幫助這些股票保持良好的出價。

假設客戶買入Meta看漲期權，期權做市商賣出看漲期權，那么做市商基本上就成為了Meta的空頭。這意味著做市商需要對沖Meta股票上漲的風險。對沖的方式有幾種，而最基本的形式是需要擁有Meta的股票。因此，隨著Meta股票的上漲，看漲期權的價值也隨之增加，而這也意味著做市商需要購買更多的Meta股票，以保持delta中性。反饋循環(huán)得以形成，并推動股票不斷走高。

雖然目前無法得知市場中哪一參與者持有什么頭寸，但目前看來似乎很多Meta的未平倉看漲期權都已跌至300美元行權價或更低。鑒于該股的交易價在370美元左右，客戶便很可能將大部分的未平倉看漲期權持有為多頭頭寸。

來源：Bloomberg

當前，類似的期權市場動態(tài)也存在于英偉達這類公司。英偉達在500美元行權價或更低處有大量未平倉頭寸，其股價約為565美元，遠高于500美元的行權價，整體情況似乎與Meta非常相似。

來源：Bloomberg

相比Meta和英偉達，微軟(MSFT.US)的情況似乎也相差無幾，許多未平倉看漲期權皆持有于比行權價更低的價位，這也可能是助推該股近期走高的一個因素。

來源：Bloomberg

市場內(nèi)部環(huán)境惡化

因此，雖然標普500指數(shù)水平保持穩(wěn)定，但股市總體上一直在惡化;紐交所的麥克連指標(McClellan Oscillator，一個衡量市場波動性的技術指標)已經(jīng)跌破零，這體現(xiàn)出紐交所的整體市場廣度很弱，且還在持續(xù)變?nèi)酢?/p>

來源：StockCharts

若將紐交所的累計漲跌趨勢線(A-D Line)與標普500指數(shù)進行對比，則會更清楚地看到這一點。其漲跌趨勢線跌破了1月初的低點，與標普500指數(shù)的價格走勢相背離。

來源：StockCharts

這告訴我們，即使股價開始再次下滑，由于上述的這些動態(tài)資金流幫助支撐了大盤指數(shù)，指數(shù)看似維持在當前水平，但仍然是個假象。由標普500指數(shù)自11月1日以來漲幅最大的個股微軟就可以看出這一點，此外，微軟、英偉達和Meta，以及蘋果(AAPL.US)和亞馬遜(AMZN.US)在這一區(qū)間的漲幅中均位列前五。

來源：Bloomberg

自今年年初以來，這種情況發(fā)生了一些變化，英偉達、微軟和Meta仍在前五名之列，而蘋果已成為標普500指數(shù)中跌幅最大的公司之一。此外，自今年年初以來，該指數(shù)中有323家公司下跌，僅有179家公司上漲。

來源：Bloomberg

所有這一切也都在支持前述的“觀點”部分，即股市在降息問題上已走在了自己的前面，因為利率很可能會在更長時間內(nèi)保持較高水平，反彈將仍是機械性的，而且隨著1月份期權到期，我們現(xiàn)在將很可能看到市值權重指數(shù)(如標普500指數(shù))大幅下跌，這很可能導致股市回吐自10月份低點以來的大部分漲幅，甚至是全部漲幅。

補救之路任重而道遠。