華泰證券：旺季不旺 節(jié)前市場(chǎng)煤價(jià)或?qū)⑵椒€(wěn)運(yùn)行

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，隨著春節(jié)臨近，部分煤礦放假或?qū)?dòng)產(chǎn)地供應(yīng)收緊，但工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)度也將逐漸減弱且電廠庫存較高缺少強(qiáng)補(bǔ)庫需求，該行預(yù)計(jì)供需雙弱下節(jié)前煤炭市場(chǎng)或?qū)⑵椒€(wěn)運(yùn)行。但庫存如果維持高位，節(jié)后進(jìn)入2Q24的傳統(tǒng)需求淡季，煤炭?jī)r(jià)格或?qū)⑹艿礁邘齑鎵褐贫霈F(xiàn)下行。基于全年動(dòng)力煤價(jià)格中樞進(jìn)一步下移及焦煤/動(dòng)力煤價(jià)差走擴(kuò)的判斷，推薦中國(guó)神華(601088.SH)(盈利穩(wěn)定高分紅)和山西焦煤(000983.SZ)(焦煤龍頭)。

華泰證券觀點(diǎn)如下：

旺季不旺，節(jié)前市場(chǎng)煤價(jià)或?qū)⑵椒€(wěn)運(yùn)行

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年12月原煤日均產(chǎn)量1,340萬噸，受天氣及安全檢查力度影響環(huán)比小幅下滑3%，但在保供基調(diào)不變的背景下，煤炭產(chǎn)量依然維持較高水平。盡管12月下旬寒潮帶動(dòng)旺季日耗有所攀升，但下游電廠庫存充足，疊加創(chuàng)新高的進(jìn)口煤量，煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)反季節(jié)性下跌，截至1月15日，北港5500卡動(dòng)力煤價(jià)格距12月高點(diǎn)每噸已經(jīng)下跌約40元至910元/噸。隨著春節(jié)臨近，部分煤礦放假或?qū)?dòng)產(chǎn)地供應(yīng)收緊，但工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)度也將逐漸減弱且電廠庫存較高缺少強(qiáng)補(bǔ)庫需求，該行預(yù)計(jì)供需雙弱下節(jié)前煤炭市場(chǎng)或?qū)⑵椒€(wěn)運(yùn)行。但庫存如果維持高位，節(jié)后進(jìn)入2Q24的傳統(tǒng)需求淡季，煤炭?jī)r(jià)格或?qū)⑹艿礁邘齑鎵褐贫霈F(xiàn)下行。

煤炭產(chǎn)量總體保持平穩(wěn)，進(jìn)口煤量創(chuàng)新高

12月發(fā)生多起煤礦安全事故，煤礦安全檢查力度仍較大，但在旺季度冬保供基調(diào)不變的背景下，國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量總體保持穩(wěn)定，12月產(chǎn)量4.1億噸，環(huán)比基本持平，2023年全年累計(jì)實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量46.6億噸，同比增長(zhǎng)3%。

另一方面，2023年12月進(jìn)口煤量創(chuàng)單月新高，達(dá)到4,730萬噸，全年累計(jì)進(jìn)口量達(dá)4.7億噸，同比增加1.8億噸(+62%)。進(jìn)口量顯著增加，較好地補(bǔ)充了國(guó)內(nèi)供給，預(yù)計(jì)2024年煤炭進(jìn)口仍將保持高位。近期陜西、河南等省通過會(huì)議或文件再次強(qiáng)調(diào)安全生產(chǎn)，且隨著春節(jié)假期臨近，部分煤礦將陸續(xù)放假，產(chǎn)地供給或?qū)⒃诠?jié)前有所收緊。

旺季帶動(dòng)日耗提升，下游庫存小幅去庫但維持高位12月全社會(huì)發(fā)電量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，在水電環(huán)比走弱下，火電發(fā)揮支柱作用，火電發(fā)電量達(dá)6,109億千瓦時(shí)，環(huán)比增長(zhǎng)20%，帶動(dòng)電廠煤炭需求增長(zhǎng)。12月下旬寒潮來襲，全國(guó)主要城市平均氣溫顯著低于過去十年同期的平均氣溫值，二十五省動(dòng)力煤日耗在12月最高同比增加14%。近期隨著天氣轉(zhuǎn)暖，下游去庫斜率趨于平緩。目前二十五省電廠庫存及全社會(huì)庫存仍維持在同期高位，分別同比高出8%和12%。隨著春節(jié)假期臨近，用電量或?qū)⒅饾u走弱，高庫存下電廠缺乏大幅補(bǔ)庫動(dòng)力，節(jié)前下游需求端或偏弱，若高庫存維持到節(jié)后淡季，或?qū)?duì)煤價(jià)形成進(jìn)一步壓制。

焦煤受下游需求影響有所走弱，全年看價(jià)格彈性仍在鋼鐵行業(yè)受虧損面加劇影響，12月停產(chǎn)檢修增多，粗鋼產(chǎn)量環(huán)比下降11%。

需求偏弱向上游傳導(dǎo)，1月以來焦炭經(jīng)歷兩輪提降，累計(jì)調(diào)降幅度達(dá)200-220元/噸，焦企利潤(rùn)承壓開工率下滑。盡管焦煤供給受主產(chǎn)地山西安全事故擾動(dòng)偏緊，12月價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，但隨著下游需求的走弱，山西低硫主焦價(jià)格較12月高點(diǎn)已經(jīng)下跌150元/噸。從2024年全年角度看，焦煤供需有望維持緊平衡，疊加持續(xù)趨嚴(yán)的產(chǎn)地安全檢查力度，該行預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格較動(dòng)力煤價(jià)格價(jià)差走擴(kuò)?；谌陝?dòng)力煤價(jià)格中樞進(jìn)一步下移及焦煤/動(dòng)力煤價(jià)差走擴(kuò)的判斷，推薦中國(guó)神華(盈利穩(wěn)定高分紅)和山西焦煤(焦煤龍頭)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供給端擾動(dòng)超預(yù)期;需求端復(fù)蘇程度超預(yù)期。