暢捷通（01588）的冰與火：喜提業(yè)績(jī)盈喜 難獲資金追捧

1月17日，中國(guó)小微企業(yè)財(cái)務(wù)及管理服務(wù)提供商—暢捷通（01588）上演“過山車”式走勢(shì)。

公司早盤漲幅超2.5%，午后跌至3.96%，截至收盤報(bào)2.84港元，漲幅約2.16%，總市值9.25億港元。

消息面來看，公司發(fā)布盈喜，預(yù)計(jì)2023年將實(shí)現(xiàn)收入約7.89億元至8.09億元，較2022年增長(zhǎng)約16%至19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)200萬元至1700萬元，較2022年扭虧為盈。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，暢捷通在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)長(zhǎng)期低迷，今年以來，公司股價(jià)跌幅22%。拉長(zhǎng)時(shí)間來看，當(dāng)前股價(jià)較2021年高點(diǎn)已跌去九成有余。

股價(jià)祛魅背后，與公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)不如預(yù)期有關(guān)。

盡管2023年公司營(yíng)收凈利潤(rùn)均預(yù)增，但仍與疫情之前相去甚遠(yuǎn)。2019年上半年，公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)9188.7萬元，如今2023年全年歸母凈利潤(rùn)最高才達(dá)到7000萬元。

營(yíng)收與利潤(rùn)緣何南轅北轍？

暢捷通成立時(shí)間為2010年3月，為用友網(wǎng)絡(luò)旗下公司。2014年，公司獲人民銀行《支付業(yè)務(wù)許可證》，獲準(zhǔn)開展在全國(guó)范圍內(nèi)開展互聯(lián)網(wǎng)支付、銀行卡收單業(yè)務(wù)，并于同年6月成功登陸香港主板。

暢捷通主要為中國(guó)小微企業(yè)提供以財(cái)務(wù)服務(wù)為核心的平臺(tái)服務(wù)、應(yīng)用服務(wù)、數(shù)據(jù)服務(wù)、金融服務(wù)。通過“數(shù)智財(cái)稅”+“數(shù)智商業(yè)”全系列產(chǎn)品布局，滿足不同類型、不同發(fā)展階段、不同規(guī)模小微企業(yè)的云服務(wù)需求。

近五年來，暢捷通在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)方面可謂經(jīng)歷一跌再跌。2018年至2022年，暢捷通歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為：1.07億元（單位：人民幣，下同）、0.92億元、0.33億元、-1.86億元、-2.12億元。2023年，暢捷通終于重回利潤(rùn)正增長(zhǎng)軌道。

暢捷通表示，業(yè)績(jī)提升主要是因?yàn)楣敬龠M(jìn)業(yè)務(wù)規(guī)?；⑿б婊l(fā)展，持續(xù)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，并堅(jiān)持生態(tài)共榮發(fā)展，不斷提升市場(chǎng)覆蓋度。2023年，在收入實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，暢捷通的毛利率水平較上年有所回升，達(dá)到65%以上，而研發(fā)成本、銷售及分銷開支、管理費(fèi)用合計(jì)較上年小幅減少。

財(cái)報(bào)顯示，暢捷通的業(yè)務(wù)聚焦小微企業(yè)數(shù)智財(cái)稅和數(shù)智商業(yè)兩大領(lǐng)域，公司的收入主要來源于云訂閱服務(wù)。2023年全年，云訂閱收入預(yù)計(jì)較上年增長(zhǎng)27%至30%，占總收入的比重約為60%。在該業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下，期內(nèi)暢捷通的總收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)16%至19%。

值得關(guān)注的是，不同于持續(xù)下跌的利潤(rùn)，暢捷通收入一直呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2018年至2022年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為4.29億元、4.63億元、5.09億元、5.90億元、6.80億元，2019年至2022年同比分別增長(zhǎng)8.03%、9.93%、15.88%、15.22%，增速較為穩(wěn)健。

收入持續(xù)高增，與云服務(wù)業(yè)務(wù)客戶數(shù)量和云服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)有關(guān)。

2023年，暢捷通云服務(wù)業(yè)務(wù)新增付費(fèi)企業(yè)用戶數(shù)約13.0萬，較上年增長(zhǎng)23%。截至2023年年末，公司云服務(wù)業(yè)務(wù)累計(jì)付費(fèi)企業(yè)用戶數(shù)達(dá)到63.3萬。

暢捷通收入和利潤(rùn)表現(xiàn)緣何南轅北轍？

結(jié)合財(cái)報(bào)的毛利與費(fèi)用來看，或許可以初見端倪。

2018年至2022年，暢捷通的毛利分別為3.99億元、4.20億元、4.26億元、4.10億元及4.14億元，基本保持平穩(wěn)。然而，居高不下的費(fèi)用持續(xù)瓜分利潤(rùn)，尤其是銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用。

2018年至2022年，公司銷售費(fèi)用分別為1.70億元、2.08億元、1.89億元、3.05億元及3.08億元；同期的管理費(fèi)用分別為2.29億元、2.28億元、2.27億元、3.31億元及3.58億元。

值得一提的是，2019年，公司銷售費(fèi)用增速為22.41%，高于同期的營(yíng)收增速8.03%、無獨(dú)有偶，2021年公司銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用增長(zhǎng)率分別為60.94%及45.82%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期營(yíng)收15.88%的增速。

通過以上財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以看出暢捷通業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)乏力，靠大筆營(yíng)銷推廣來維持營(yíng)收增長(zhǎng)，甚至多次出現(xiàn)費(fèi)用端增速超過營(yíng)收增速現(xiàn)象。

緊抓“金稅四期”與AIGC風(fēng)口 借勢(shì)增長(zhǎng)能否兌現(xiàn)？

近年來，國(guó)家持續(xù)推進(jìn)全面數(shù)字化的電子發(fā)票（“數(shù)電票”）普及化，隨著數(shù)電票全面推廣進(jìn)入快車道，發(fā)票的數(shù)字化和電子化水平將大幅提升，同時(shí)稅收征管從“以票管稅”向“以數(shù)治稅”分類精準(zhǔn)監(jiān)管轉(zhuǎn)變，小微企業(yè)對(duì)票財(cái)稅一體化、業(yè)財(cái)融合產(chǎn)品的需求也將不斷提升。

尤其是“金稅四期”的正式開建，企業(yè)有望加大稅務(wù)信息化的建設(shè)投入，以滿足合規(guī)經(jīng)營(yíng)需求。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，至2025年財(cái)稅數(shù)字化市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到702億元，2021-2025年均復(fù)合增速約為16.2%。在此背景下，各納稅企業(yè)有望加大對(duì)稅務(wù)信息化投入，。而這對(duì)于暢捷通而言，公司的數(shù)智財(cái)稅業(yè)務(wù)有望迎接更大的市場(chǎng)機(jī)遇。

根據(jù)公司的半年報(bào)，上半年暢捷通借助“金稅四期”及數(shù)電票推廣的市場(chǎng)機(jī)遇，在全國(guó)范圍內(nèi)開展了“云財(cái)稅普及風(fēng)暴”市場(chǎng)活動(dòng)，大力推廣了數(shù)智化云財(cái)稅產(chǎn)品。僅上半年，暢捷通新增渠道合作伙伴395家，渠道覆蓋廣度進(jìn)一步拓寬。

另一方面，以ChatGPT為代表的AIGC熱潮席卷全球，IT技術(shù)與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新從以云計(jì)算為中心的時(shí)代邁入了以AI為中心的新時(shí)代，對(duì)話式AI通過大模型改變了人類的知識(shí)檢索和生成方式。

在這一新時(shí)期，智能化業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、自然化人機(jī)交互、智慧化知識(shí)生成和語義化應(yīng)用生成成為AI在企業(yè)應(yīng)用的四個(gè)主流方向。

暢捷通努力通過加強(qiáng)產(chǎn)品的AI能力，進(jìn)一步提升數(shù)智財(cái)稅自動(dòng)化、智能化的水平。

在數(shù)智商業(yè)領(lǐng)域，優(yōu)化新商貿(mào)、新零售、新制造、新服務(wù)領(lǐng)域的產(chǎn)品發(fā)展，打造了圍繞銷售、采購(gòu)、庫存、財(cái)務(wù)等多角色相關(guān)的審批機(jī)器人、業(yè)務(wù)流程機(jī)器人等虛擬數(shù)字員工，通過自動(dòng)化手段幫助小微企業(yè)提效降本；基于領(lǐng)域?qū)Ｓ兄R(shí)和大模型技術(shù)構(gòu)建的小暢AI助手，幫助用戶通過自然語言智能化應(yīng)用產(chǎn)品，提升產(chǎn)品易用性。

綜上，“金稅四期”與AIGC風(fēng)口來襲，對(duì)于在小微企業(yè)數(shù)智財(cái)稅和數(shù)智商業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展起到了積極的促進(jìn)作用，為其提供了長(zhǎng)遠(yuǎn)廣闊的市場(chǎng)發(fā)展空間。但暢捷通能否兌現(xiàn)增長(zhǎng)，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。更重要的是，遠(yuǎn)遜色于疫情前的盈利水平，能否助其二級(jí)市場(chǎng)“復(fù)寵”呢？