中信證券：比特幣現(xiàn)貨ETF如何影響黃金表現(xiàn)？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，比特幣作為一種新興“類(lèi)貨幣”資產(chǎn)，在交易與清算、對(duì)沖多種極端風(fēng)險(xiǎn)方面具有顯著的價(jià)值，因此與黃金存在一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。美國(guó)SEC首次批準(zhǔn)比特幣現(xiàn)貨ETF上市，預(yù)計(jì)有助于提高市場(chǎng)對(duì)比特幣投資價(jià)值的認(rèn)可度，加強(qiáng)與黃金的競(jìng)爭(zhēng)。但該行預(yù)計(jì)由此帶來(lái)的比特幣對(duì)黃金投資分流的利空影響有限，并且需要較長(zhǎng)周期才能體現(xiàn)。而長(zhǎng)周期的全球銀行體系與私人加密貨幣的競(jìng)爭(zhēng)還可能共同利多黃金與私人加密貨幣。該行保持對(duì)今年黃金價(jià)格中樞上行的預(yù)期不變。

事件：當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月10日(本周三)，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)首次批準(zhǔn)比特幣現(xiàn)貨ETF上市，授權(quán)11只ETF本周四開(kāi)始上市交易。不過(guò)美國(guó)SEC主席在新聞稿中表示，并未批準(zhǔn)或認(rèn)可比特幣本身，并向投資者警示其風(fēng)險(xiǎn)。此前，美國(guó)SEC的社交媒體X(原Twitter)賬號(hào)本周二公布，批準(zhǔn)了所有比特幣現(xiàn)貨ETF的上市申請(qǐng)，隨后SEC主席在其本人X賬號(hào)上表示此為被黑客攻擊所發(fā)布的不實(shí)消息。

中信證券發(fā)觀(guān)點(diǎn)如下：

比特幣等加密貨幣已經(jīng)發(fā)展成為“類(lèi)貨幣”資產(chǎn)。

該行在2023年5月5日發(fā)布的報(bào)告《掘金數(shù)字經(jīng)濟(jì)—數(shù)字經(jīng)濟(jì)圖譜(五)：數(shù)字人民幣》中，論述了如比特幣這樣的私人加密貨幣無(wú)法成為通行貨幣。但其仍然在特定使用場(chǎng)景中具備一定貨幣屬性，形成市場(chǎng)需求。例如在跨境支付中，私人加密貨幣清算迅速、風(fēng)險(xiǎn)與成本較低，可以很好滿(mǎn)足一部分外匯交易需求。私人加密貨幣也能用于一些隱私要求高的交易，同時(shí)在資產(chǎn)配置中可以對(duì)沖傳統(tǒng)信用貨幣流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

首次比特幣現(xiàn)貨ETF獲批有望增強(qiáng)其市場(chǎng)認(rèn)可度。

自問(wèn)世以來(lái)，較高的交易商傭金、需開(kāi)通專(zhuān)門(mén)的交易賬戶(hù)等門(mén)檻讓私人加密貨幣并不能得到投資者尤其是中小投資者的青睞。而比特幣現(xiàn)貨ETF的上市交易則解決了這兩個(gè)痛點(diǎn)。另外，盡管本次美國(guó)SEC在批準(zhǔn)比特幣現(xiàn)貨ETF上市的同時(shí)表示了對(duì)比特幣的不認(rèn)可，但將這一類(lèi)新興資產(chǎn)納入傳統(tǒng)金融交易的框架之內(nèi)這一行為本身，可能會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)私人加密貨幣資產(chǎn)的認(rèn)可，為比特幣等私人加密貨幣增信。

黃金與加密貨幣存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。

由于比特幣等加密貨幣在交易清算、避險(xiǎn)投資等方面能夠滿(mǎn)足的需求與黃金有重合，因此會(huì)擠占一部分原有的黃金需求。例如在一些海外的資產(chǎn)配置策略中，已經(jīng)將部分用于對(duì)沖極端風(fēng)險(xiǎn)的黃金頭寸替換為私人加密貨幣。

但是比特幣現(xiàn)貨ETF獲批對(duì)黃金定價(jià)影響有限。

比特幣現(xiàn)貨ETF獲批對(duì)黃金價(jià)格有潛在影響。最具可能的路徑是，此舉吸引一部分原本投資黃金的資金分流至比特幣現(xiàn)貨ETF投資。但這樣的市場(chǎng)投資行為并非黃金定價(jià)的主要邏輯。該行在2023年12月18日發(fā)布的報(bào)告《大類(lèi)資產(chǎn)觀(guān)察——黃金價(jià)格分析框架》中提到，黃金價(jià)格并非由市場(chǎng)行為完全決定，其最主要的兩個(gè)定價(jià)因素分別是美元實(shí)際利率和全球央行對(duì)黃金態(tài)度。因此在這一框架下，加密貨幣市場(chǎng)認(rèn)可度的提升僅能通過(guò)有限地分流市場(chǎng)對(duì)黃金需求而小幅度利空黃金。并且考慮到上一輪黃金與私人加密貨幣的競(jìng)爭(zhēng)表現(xiàn)，這種影響的周期可能較長(zhǎng)。

在全球銀行體系與私人加密貨幣競(jìng)爭(zhēng)中，預(yù)計(jì)比特幣增信對(duì)黃金的影響周期較長(zhǎng)且幅度較小，且長(zhǎng)期整體影響或非利空。

2021年以來(lái)，巴塞爾協(xié)議Ⅲ逐漸在全球各國(guó)落地，其中對(duì)實(shí)物黃金的重視程度提高，表明全球銀行體系希望將傳統(tǒng)信用貨幣與黃金進(jìn)行更深度綁定。該行認(rèn)為這是全球銀行體系應(yīng)對(duì)私人加密貨幣快速發(fā)展的一項(xiàng)舉措，以黃金的內(nèi)在價(jià)值強(qiáng)化對(duì)傳統(tǒng)信用貨幣的背書(shū)，由此黃金的貨幣屬性得到加強(qiáng)，反過(guò)來(lái)推動(dòng)黃金價(jià)格中樞的上行。如果將這一舉措視為全球銀行體系與黃金對(duì)私人加密貨幣的一輪“反擊”，那么從歷史表現(xiàn)來(lái)看，黃金的價(jià)格上漲是緩慢而持久的。因此如果同樣將比特幣現(xiàn)貨ETF獲批視為私人加密貨幣體系對(duì)全球銀行體系和黃金的“反擊”，那么預(yù)計(jì)比特幣的價(jià)格中樞抬升同樣是緩慢而持久的。投資者轉(zhuǎn)變認(rèn)知、改變策略是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，預(yù)計(jì)黃金受到的存量資金分流的利空影響也將在中長(zhǎng)期才能夠體現(xiàn)。此外，還存在全球銀行體系進(jìn)一步借助黃金為信用貨幣增信，與私人加密貨幣持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)的可能性。在這樣的螺旋式上升中，該行預(yù)計(jì)黃金與比特幣等私人加密貨幣都將受到長(zhǎng)期的輪替利多影響。

今年黃金仍具有很好做多價(jià)值。

該行延續(xù)在2023年12月18日外發(fā)報(bào)告《大類(lèi)資產(chǎn)觀(guān)察—黃金價(jià)格分析框架》 當(dāng)中對(duì)黃金2024年表現(xiàn)的預(yù)期。當(dāng)前黃金的主要利多因素仍然明確，預(yù)計(jì)全年黃金仍具有較好做多價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)因素：比特幣價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期;美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不及預(yù)期;美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長(zhǎng);地緣政治風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)。