國(guó)泰君安：油運(yùn)景氣已上升 超級(jí)牛市將可期

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，油運(yùn)仍具超級(jí)牛市期權(quán)，增持。油運(yùn)市場(chǎng)產(chǎn)能利用率已明顯提升，運(yùn)價(jià)中樞上升彈性增大，行業(yè)盈利中樞顯著上升。預(yù)計(jì)未來數(shù)年供需將繼續(xù)向好，景氣上升與持續(xù)將超預(yù)期，具有業(yè)績(jī)估值雙重空間。實(shí)業(yè)界較資本市場(chǎng)更樂觀，海外資本市場(chǎng)較A股更樂觀。當(dāng)下風(fēng)險(xiǎn)收益比吸引。

國(guó)泰君安觀點(diǎn)如下：

原油油運(yùn)需求：貿(mào)易重構(gòu)深化持續(xù)，需求繼續(xù)增長(zhǎng)可期。

2023年產(chǎn)能利用率已近閾值，運(yùn)價(jià)中樞上升且彈性增大。該行估算2023年原油油運(yùn)需求(噸*海里)較2019年增長(zhǎng)9%，其中海運(yùn)量(噸)滯后恢復(fù)至較2019年增長(zhǎng)2%，平均航距(海里)拉長(zhǎng)7%。2023年下半年受高油價(jià)影響，運(yùn)價(jià)旺季升幅受限。近期淡季不淡，仍得益于供需支撐。考慮全球約10%油輪經(jīng)蘇伊士運(yùn)河，短期紅海局勢(shì)影響通行效率，相關(guān)航線小船運(yùn)價(jià)飆升。若影響持續(xù)，或逐步傳導(dǎo)至VLCC大船。預(yù)計(jì)2024-25年需求將繼續(xù)增長(zhǎng)，原油作為傳統(tǒng)能源仍將具有韌性，同時(shí)逆全球化下貿(mào)易重構(gòu)將深化持續(xù)，疊加大西洋增產(chǎn)，航距將繼續(xù)拉長(zhǎng)。中東減產(chǎn)或不及預(yù)期，油價(jià)回落將促進(jìn)貿(mào)易恢復(fù)。

成品油運(yùn)需求：煉廠東移將持續(xù)，貿(mào)易重構(gòu)或加速。

2022年戰(zhàn)爭(zhēng)恐慌與搶運(yùn)囤油主導(dǎo)景氣大幅飆升至創(chuàng)歷史記錄。2023年短期因素消減，全球煉廠東移接力保障高景氣持續(xù)。該行估算2023年成品油運(yùn)需求(噸*海里)較2019年增長(zhǎng)14%，其中海運(yùn)量(噸)增長(zhǎng)2%，平均航距(海里)拉長(zhǎng)11%。預(yù)計(jì)2024-25年需求增長(zhǎng)有望超預(yù)期。

1)煉廠東移持續(xù)：歐美澳等逐步永久關(guān)停部分煉廠，亞太多國(guó)將新增批量煉廠，跨區(qū)域貿(mào)易繼續(xù)增加;

2)貿(mào)易重構(gòu)期權(quán)：近期歐美對(duì)俄制裁執(zhí)行趨嚴(yán)，近期超限價(jià)制裁執(zhí)行力度與影子船隊(duì)識(shí)別制裁加強(qiáng)，將有望加速成品油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)，進(jìn)一步拉長(zhǎng)平均航距。近期2024年中國(guó)第一批成品油出口配額如期下發(fā)，后續(xù)執(zhí)行有望提振市場(chǎng)。

油運(yùn)供給端：未來數(shù)年供給瓶頸剛性凸顯。

1)在手訂單：截止2023年底，原油油輪在手訂單占比4%，其中VLCC在手訂單占比僅2.4%，成品油輪在手訂單占比10%，其中MR在手訂單占比9%。根據(jù)交付計(jì)劃，預(yù)計(jì)2024-25年VLCC每年僅交付3艘，MR分別交付現(xiàn)有船隊(duì)的2.4%、3.9%。

2)新船下單：2023年原油輪零星下單，成品油輪僅小規(guī)模下單。船臺(tái)緊張船價(jià)高企、環(huán)保動(dòng)力選型困難及投資回收期謹(jǐn)慎，導(dǎo)致油輪船東繼續(xù)規(guī)模下單意愿不足。

3)存量運(yùn)力：未來兩年內(nèi)20歲以上老船占比均將超過20%。全球環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)將致持續(xù)降速，老船運(yùn)營(yíng)受限且經(jīng)濟(jì)性下降或加速拆解。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、地緣形勢(shì)、環(huán)保政策執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)、安全事故等。