海通國(guó)際：予中國(guó)旺旺(00151)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí) 合理價(jià)值區(qū)間5.51-6.89港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，予中國(guó)旺旺(00151)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2023-2025財(cái)年?duì)I業(yè)總收入分別為240.15/256.76/270.81億元，主營(yíng)營(yíng)業(yè)收入分別為236.16/252.77/266.82億元，歸母凈利潤(rùn)分別為37.10/41.61/45.98億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.31/0.35/0.39元/股，合理價(jià)值區(qū)間5.51-6.89港元。公司披露2023財(cái)年半年度業(yè)績(jī)。2023財(cái)年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收112.75億元(YOY+4.08%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.32億元(YOY+8.53%)。

海通國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

營(yíng)收增長(zhǎng)復(fù)蘇，毛利率改善明顯。

營(yíng)收端，2023財(cái)年上半年主要受乳品&飲料類銷(xiāo)量成長(zhǎng)的影響，公司營(yíng)收同比上升4.08%。此外受持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及部分大宗原物料單價(jià)的回落的影響，毛利率同比增加2.42pct至45.24%，因此毛利額同比上升9.97%;費(fèi)用端，公司期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)1.48pct(主要系管理費(fèi)用率同比+0.18pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.73pct)。因此最終歸母凈利潤(rùn)率同比上升0.7pct，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.53%。

罐裝牛奶&海外米果表現(xiàn)亮眼，糖果創(chuàng)上半年收益新高。

2023財(cái)年上半年，分品類表現(xiàn)來(lái)看：(1)公司乳品及飲料大類收益同比成長(zhǎng)7.1%。其中旺仔牛奶收益同比成長(zhǎng)中至高個(gè)位數(shù)(主要受益于罐裝牛奶同比成長(zhǎng)約2成)。此外公司也推出了適合餐飲市場(chǎng)的大規(guī)格旺仔牛奶及面向高端乳制品市場(chǎng)的旺仔兒童堅(jiān)果牛奶。盈利能力端，鐵皮、原紙等包裝材料單位耗用成本同比下降高個(gè)位數(shù)至中雙位數(shù)，此外進(jìn)口全脂奶粉單位耗用成本基本持平，因此本塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率47.3%(同比+2.0pct)。

(2)米果大類收益同比成長(zhǎng)4.5%，其中主品牌米果增長(zhǎng)中個(gè)位數(shù)(主要受益于占米果業(yè)績(jī)約2成的海外業(yè)務(wù)較22財(cái)年上半年同期成長(zhǎng)雙位數(shù))。此外得益于渠道多元化策略，新興渠道的米果類產(chǎn)品收益(占米果大類收益約1成)亦實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)成長(zhǎng)。盈利能力端，受益于棕櫚油使用成本較22財(cái)年上半年同期下降約30%，及人工成本的持續(xù)優(yōu)化，本塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利率43.8%(同比+6.6pct)。

(3)休閑食品類收益同比衰退1.5%，主系冰品小類在2023財(cái)年上半年(4-9月)與22財(cái)年上半年同期比，因節(jié)奏前置導(dǎo)致衰退中至高個(gè)位數(shù)，不過(guò)自然年(1-9月)來(lái)看則同比成長(zhǎng)(此外凍癡在自然年(1-9月)收益規(guī)模達(dá)3億人民幣，仍保持高個(gè)位數(shù)成長(zhǎng))。而糖果小類糖果小類收益較22財(cái)年上半年同期成長(zhǎng)高個(gè)位數(shù)，創(chuàng)上半年度收益高點(diǎn)。盈利能力端，受白糖單位耗用成本上漲高雙位數(shù)，明膠單位耗用成本上漲約三成，抵消了部分成本下降的效益的影響，本塊業(yè)務(wù)毛利率實(shí)現(xiàn)43.0%(同比+0.8pct)。

期待下半財(cái)年繼續(xù)維持向好趨勢(shì)。

展望下半財(cái)年，一方面米果市場(chǎng)將迎來(lái)春節(jié)銷(xiāo)售旺季，公司定制化禮包將滿足更多消費(fèi)者的個(gè)性化需求;多元的年節(jié)銷(xiāo)售活動(dòng)，營(yíng)造傳統(tǒng)中國(guó)年的節(jié)日氛圍，另一方面公司將不斷推動(dòng)新興渠道和海外市場(chǎng)的擴(kuò)展，并持續(xù)推進(jìn)終端潛力產(chǎn)品的銷(xiāo)售，該行期待公司下半財(cái)年銷(xiāo)售表現(xiàn)繼續(xù)穩(wěn)定向好。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)食品安全風(fēng)險(xiǎn)，(2)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，(3)新產(chǎn)品、新渠道、新市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，(4)上游原材料成本大幅波動(dòng)。