中信證券：天然氣重卡春節(jié)后銷量有望進(jìn)入旺季 發(fā)動機(jī)企業(yè)盈利能力較好

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，天然氣重卡銷量經(jīng)過了2023年9-10月的高度景氣后，進(jìn)入冬季銷量有小幅下滑，主要由于冬季取暖需求帶來了天然氣價格的上行，該行預(yù)計2024年3月后，天然氣價格有望明顯回落，從而帶動天然氣重卡銷量再次進(jìn)入旺季。按照當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能推斷，進(jìn)入3月后行業(yè)將出現(xiàn)天然氣發(fā)動機(jī)產(chǎn)能偏緊的情況，疊加顯著的發(fā)動機(jī)大排量趨勢，該行認(rèn)為發(fā)動機(jī)企業(yè)有望獲得較好的盈利能力。

該行表示在重卡更新替換周期到來+國四淘汰+出口快速增長等因素加持下，重卡行業(yè)有望迎來3-5年維度的上行周期，該行對重卡板塊進(jìn)行系統(tǒng)性推薦，并建議關(guān)注天然氣重卡相關(guān)標(biāo)的。

中信證券觀點如下：

根據(jù)第一商用車網(wǎng)，2023年12月我國重卡銷量約5萬輛，同比-7%，環(huán)比-30%。

其中天然氣重卡銷量約1萬輛。12月銷量出現(xiàn)環(huán)比下滑一方面由于12月宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，另一方面也由于各家重卡企業(yè)普遍已完成2023年銷量目標(biāo)，可能存在將銷量轉(zhuǎn)結(jié)到下一年的情況。2023年全年銷量約91萬輛，同比+24%，實現(xiàn)了同比轉(zhuǎn)正。展望2024年，在重卡更新替換周期到來+國四淘汰+出口快速增長等因素加持下，該行預(yù)計行業(yè)銷量有望達(dá)到115萬輛，同比+26%。

冬季氣價較高拖累天然氣重卡銷售，供暖季結(jié)束后氣價有望明顯回落。

2023年7-11月，國內(nèi)天然氣重卡銷量分別為1.1萬/1.9萬/2.5萬/2.3萬/1.5萬輛，滲透率分別為25%/26%/42%/42%/31%。根據(jù)第一商用車預(yù)期，12月天然氣重卡銷量約為1萬輛，滲透率約為23%。天然氣重卡滲透率在11-12月出現(xiàn)了較為明顯的下行，主要原因是由于入冬后取暖需求旺盛，天然氣需求量增加，導(dǎo)致天然氣價格出現(xiàn)了較為明顯的上漲：23Q3氣柴價格比均值約為50%，而進(jìn)入11-12月，氣柴價格比均值約65%(該行測算仍處于天然氣重卡的經(jīng)濟(jì)區(qū)間內(nèi))。歷史數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入3月后，天然氣價格相比上一年12月通常有明顯的下滑，過去6年下滑幅度均值約為30%(僅2022年較為特殊)。該行預(yù)計國內(nèi)供暖季結(jié)束后，疊加俄羅斯進(jìn)口氣增加、國內(nèi)天然氣增程等因素，天然氣價格有望明顯回落。

3月后天然氣重卡銷量有望明顯回升，行業(yè)天然氣發(fā)動機(jī)產(chǎn)銷有望達(dá)到緊平衡狀態(tài)。

根據(jù)上市公司年報及Marklines數(shù)據(jù)，該行統(tǒng)計了目前國內(nèi)主流發(fā)動機(jī)企業(yè)的天然氣發(fā)動機(jī)產(chǎn)能情況：濰柴/解放/重汽/福田康明斯/東風(fēng)康明斯天然氣發(fā)動機(jī)產(chǎn)能分別約為2.5/0.7/0.6/0.3/0.3萬輛/月。考慮到重汽MT13發(fā)動機(jī)過去一年處于升級改造中，玉柴和新科動力亦有少量天然氣發(fā)動機(jī)的產(chǎn)能，該行預(yù)計全行業(yè)的天然氣重卡發(fā)動機(jī)的最大月產(chǎn)能為4萬到4.5萬輛之間。3月通常是重卡全年銷量中最強的月份，也是天然氣重卡滲透率較高的月份，該行假設(shè)2024年3月行業(yè)內(nèi)銷銷量為11萬輛，天然氣滲透率為40%，則對應(yīng)天然氣發(fā)動機(jī)需求4.4萬臺。按照此假設(shè)推算，行業(yè)對于天然氣發(fā)動機(jī)的需求目前已經(jīng)達(dá)到供需緊平衡狀態(tài)(4.4萬臺需求vs 4-4.5臺萬產(chǎn)能)，該行預(yù)計發(fā)動機(jī)企業(yè)在此種情況下有望獲得較好的價格與付款條件，在春季后的旺季可以顯著提高業(yè)務(wù)盈利能力與現(xiàn)金流。

天然氣重卡大排量趨勢顯著，產(chǎn)品布局領(lǐng)先者有望受益。

由于燃燒方式的不同，同排量情況下，天然氣重卡發(fā)動機(jī)的動力要弱于柴油機(jī)。因此，為了獲得與柴油機(jī)相近的動力，天然氣發(fā)動機(jī)的排量需要比柴油機(jī)更高。隨著主流主機(jī)廠15L產(chǎn)品的推出和放量，疊加下游客戶對運輸效率要求的提升，天然氣發(fā)動機(jī)大排量化趨勢明顯。根據(jù)重卡上險量數(shù)據(jù)，15L產(chǎn)品的銷量占比由2021-2022年的11%，已提升到近期的45%左右。該行認(rèn)為發(fā)動機(jī)大排量化趨勢有望進(jìn)一步提升天然氣發(fā)動機(jī)的ASP與盈利能力，15L產(chǎn)品譜系儲備完善的企業(yè)有望更加受益。

投資策略：

該行預(yù)測2024年重卡行業(yè)銷量約115萬輛，同比+26%。該行預(yù)計在更新替換周期到來、國四淘汰、出口銷量持續(xù)增長等因素驅(qū)動下，重卡銷量有望迎來3-5年維度的景氣周期，行業(yè)企業(yè)均將顯著受益。此外，疊加天然氣重卡在銷量與ASP上的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，該行認(rèn)為天然氣發(fā)動機(jī)是產(chǎn)業(yè)鏈最受益的一環(huán)，15L產(chǎn)品譜系儲備完善的企業(yè)有望更加受益。該行持續(xù)對重卡板塊進(jìn)行系統(tǒng)推薦，并建議關(guān)注天然氣重卡核心標(biāo)的。

風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行壓力持續(xù);物流運價低迷;基建不及預(yù)期;庫存消化較慢;天然氣價格大幅波動。