中金：首予藥明合聯(lián)(02268)“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價40港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，首次覆蓋藥明合聯(lián)(02268)給予跑贏行業(yè)評級，看好偶聯(lián)藥物外包行業(yè)成長性及公司的全球競爭力，目標(biāo)價40港元。該行認(rèn)為市場未充分認(rèn)識到偶聯(lián)藥物潛在重磅品種的放量潛力及對藥明合聯(lián)2025年后商業(yè)化收入的拉動作用。

中金主要觀點如下：

ADC藥物市場快速增長，外包需求旺盛。

2022年，全球抗體偶聯(lián)藥物(ADC)市場規(guī)模79億美元(2018-22年CAGR 40.4%)，預(yù)計2030年達(dá)647億美元(2022-30年CAGR 30.0%)。生物偶聯(lián)藥物正在擴(kuò)展到ADC形式以外，包括RDC(核素偶聯(lián))、PDC(多肽偶聯(lián))等，預(yù)計未來五年內(nèi)將有17款XDC(非ADC)藥物獲批。由于ADC藥物開發(fā)技術(shù)難度高及生產(chǎn)復(fù)雜，2022年底全球ADC藥物外包率達(dá)70%，超過了其他生物藥34%的外包率。2022年，全球ADC藥物外包服務(wù)市場規(guī)模15億美元(2018-2022年CAGR 34.5%)，預(yù)計2030年110億美元(2022-30年CAGR 28.4%)。(首段數(shù)據(jù)及預(yù)測來自弗若斯特沙利文)

藥明合聯(lián)是全球ADC藥物外包服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。

根據(jù)弗若斯特沙利文，2022年，公司收入排名全球第二(市場份額 9.8%)，綜合項目數(shù)排名全球第一(市場份額超過35%)。截至2023年6月，公司有110個綜合項目，包括5個III期項目(公司預(yù)計其中兩個于1Q24提交上市申請)。公司有12個非ADC藥物項目，包括4個核素偶聯(lián)藥物(RDC)項目，4個聚乙二醇化(PEG)項目，3個抗病毒偶聯(lián)物(AVC)項目及1個其他項目。無錫工廠的單抗中間體/偶聯(lián)原液雙功能產(chǎn)線及新偶聯(lián)制劑產(chǎn)線已于4Q23投產(chǎn)，公司預(yù)計新加坡工廠于2026年投產(chǎn)。

該行預(yù)計公司未來3年收入及利潤大幅增長。

該行預(yù)計公司綜合項目數(shù)將從2023年6月的110個增加到2025年超過160個，同時項目數(shù)向臨床后期流動，2023-2025E收入CAGR為60%，同時公司有望于2024-25年開始2個BLA項目的商業(yè)化批次生產(chǎn)。該行預(yù)計隨著無錫新產(chǎn)能投產(chǎn)，公司毛利率將從2022年的26.4%增長到2025年的35%以上。