中金：維持中國海外宏洋集團(00081)“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價3.37港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持中國海外宏洋集團(00081)“跑贏行業(yè)”評級，調(diào)整目標(biāo)價至3.37港元。公司股價于1月3日-4日累計回撤14%（該行覆蓋內(nèi)房開發(fā)商-0.9%，恒生中國企業(yè)指數(shù)-0.4%），該行認(rèn)為除行業(yè)基本面表現(xiàn)疲弱拖拽外，技術(shù)性因素或也加劇股價波動。公司1月4日公告了2023年的銷售和拿地數(shù)據(jù)。

中金主要觀點如下：

2023年合同銷售金額錄得個位數(shù)增長。

公司2023年銷售金額同比增長6%至428億元（對比克而瑞銷售金額Top20房企中僅6家實現(xiàn)同比正增長、Top20平均跌幅12%），銷售增速優(yōu)于布局城市的整體水平、與土儲以一二線為主的央國企同業(yè)相若。得益于強產(chǎn)品力和城市深耕戰(zhàn)略，公司在所布局城市的市占率穩(wěn)步提升（1H23銷售金額排名第一的城市個數(shù)較2022年增加3個至9城）。銷售質(zhì)量方面，在強產(chǎn)品力的加持下，公司得以在兼顧項目流速的同時逐步收回前期折扣（2023年銷售均價同比增長12%），該行估計2023年銷售毛利率或在2022年13-14%的水平上有所回升；此外公司估計2023年累計回款率超100%。

量入為出補充優(yōu)質(zhì)土儲。

鑒于公司未售貨值較充裕（該行估計當(dāng)前未售貨值約1700億元），且供給側(cè)出清下同業(yè)戰(zhàn)略性收縮、公司所布局城市土拍市場競爭程度有所下降，公司2023年拓地節(jié)奏較為從容。公司2023年繼續(xù)秉承“主流城市、主流地段、主流產(chǎn)品”的拓儲原則，全年共斬獲13幅土地、新增貨值約235億元，對應(yīng)總土地款98億元、拿地強度為23%，整體權(quán)益比例維持在80%左右。該行測算上述新購地塊平均毛利率約21%、IRR約26%。

財務(wù)穩(wěn)健，估值安全墊較為充盈。

公司為中國海外發(fā)展的合聯(lián)營公司，得益于大股東背景和自身穩(wěn)健的財務(wù)管理，公司2023年發(fā)行4筆共40億元公司債，加權(quán)平均票面利率僅3.68%。公司1H23末在手現(xiàn)金達(dá)歷史高位、為 328億元，扣預(yù)負(fù)債率和凈負(fù)債率較2022年末分別下降1.6和8.3ppt至67.2%和40.5%，現(xiàn)金短貸比（不含受限資金）提升至1.8倍。公司當(dāng)前2023-24年P(guān)/E為2.2/2.2倍（央國企同業(yè)平均為5.3/4.4倍），股息收益率為8.7/9.1%，股價回撤進一步增厚估值安全墊。

風(fēng)險：行業(yè)銷售恢復(fù)進度不及預(yù)期；結(jié)算利潤率差于預(yù)期。