開源證券：未來遠(yuǎn)期供給增量逐步下行 銅供需格局有望逐步改善

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報(bào)告稱，在當(dāng)前利率、通脹、銅礦采選及稅率環(huán)境下，現(xiàn)有的銅價(jià)并不足以支撐銅企進(jìn)行大規(guī)模的資本開支，而當(dāng)下資本開支的縮減將對(duì)遠(yuǎn)期的供給產(chǎn)生進(jìn)一步的影響，未來銅供給結(jié)構(gòu)將獲得較強(qiáng)支持。該行分析在現(xiàn)有的綜合環(huán)境下，銅價(jià)需要達(dá)到1.3萬美金才能對(duì)供給形成大規(guī)模刺激。該行認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)地產(chǎn)基建需求的逐步回暖以及未來遠(yuǎn)期供給增量逐步下行，銅供需格局逐步改善，銅價(jià)有望進(jìn)入新一輪上行周期。

開源證券觀點(diǎn)如下：

經(jīng)濟(jì)性角度分析，現(xiàn)有銅價(jià)不足以對(duì)資本開支形成刺激

在當(dāng)前利率、通脹、銅礦采選及稅率環(huán)境下，現(xiàn)有的銅價(jià)并不足以支撐銅企進(jìn)行大規(guī)模的資本開支，而當(dāng)下資本開支的縮減將對(duì)遠(yuǎn)期的供給產(chǎn)生進(jìn)一步的影響，未來銅供給結(jié)構(gòu)將獲得較強(qiáng)支持。該行通過將銅價(jià)與折現(xiàn)率、所需投資回報(bào)期、初始單噸資本開支、全維持成本及利率進(jìn)行DCF折現(xiàn)并進(jìn)行綜合敏感性分析，在現(xiàn)有的綜合環(huán)境下，銅價(jià)需要達(dá)到1.3萬美金才能對(duì)供給形成大規(guī)模刺激。

現(xiàn)有環(huán)境對(duì)銅資本開支并不友好，銅資本開支受抑制有跡可循

礦山品位下滑、通貨膨脹及資源開發(fā)地愈發(fā)偏遠(yuǎn)，使得當(dāng)下銅礦初始的單噸資本開支持續(xù)抬升。礦石品位的下滑，導(dǎo)致單噸銅金屬量所對(duì)應(yīng)采選規(guī)模大幅上行。同時(shí)，新礦山開發(fā)轉(zhuǎn)向偏遠(yuǎn)及不發(fā)達(dá)地區(qū)，基礎(chǔ)設(shè)施匱乏導(dǎo)致初始單噸資本開支的大幅提升。

礦石品位下滑、通脹上行及副產(chǎn)品價(jià)格下滑，2023年主要銅企C1成本進(jìn)一步抬升。2023年受通脹及原油價(jià)格上行影響，主要銅企C1成本顯著抬升。這除了為銅價(jià)提供更強(qiáng)的成本支撐外，也對(duì)刺激行業(yè)資本開支的價(jià)格提出了更高的要求。

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、社區(qū)問題及生產(chǎn)安全事故頻發(fā)，所需投資回報(bào)期愈發(fā)苛刻?？紤]潛在資源集中在非洲及南美等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)較高的國(guó)家及地區(qū)，投資回報(bào)期過長(zhǎng)意味著項(xiàng)目面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，因而礦業(yè)公司對(duì)投資回報(bào)周期將更為苛刻。

高利率背景下，項(xiàng)目需求回報(bào)率或?qū)⑦M(jìn)一步提升。在7%折現(xiàn)率下，銅企對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率的假設(shè)為1.9%，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦利率提升至5.25%，全球無風(fēng)險(xiǎn)利率也將逐步上行，整體WACC水平或?qū)⑦M(jìn)一步抬升。

高資源稅下，企業(yè)現(xiàn)金流利潤(rùn)承壓，資本開支愈發(fā)艱難。地區(qū)間資源稅負(fù)差異較大，項(xiàng)目間稅負(fù)也存在差異。而在資源稟賦較好的地區(qū)例如智利，稅率突破40%，這意味著在智利開采新的項(xiàng)目需要更高的銅價(jià)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)性刺激。

成長(zhǎng)性和成本優(yōu)勢(shì)是資源型企業(yè)的最強(qiáng)護(hù)城河

隨著國(guó)內(nèi)地產(chǎn)基建需求的逐步回暖以及未來遠(yuǎn)期供給增量逐步下行，銅供需格局逐步改善，銅價(jià)有望進(jìn)入新一輪上行周期。受益標(biāo)的包括具備成長(zhǎng)性和成本優(yōu)勢(shì)的紫金礦業(yè)(601899.SH)及洛陽(yáng)鉬業(yè)(603993.SH);以礦服為基礎(chǔ)且資源端快速放量的金誠(chéng)信(603979.SH);具備國(guó)內(nèi)陰極銅產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)和高分紅的江西銅業(yè)(600362.SH)，高股息率的西部礦業(yè)(601168.SH)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球銅礦品位超預(yù)期持續(xù)回升，副產(chǎn)品價(jià)格超預(yù)期上行;通脹超預(yù)期回落;地緣、社區(qū)風(fēng)險(xiǎn)改善，全球銅業(yè)安全事故大幅減少;美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息;各地區(qū)對(duì)銅礦企業(yè)稅率大幅下調(diào);測(cè)算數(shù)據(jù)樣本數(shù)或存在部分誤差。