中信證券互聯(lián)網(wǎng)24年展望：行情或圍繞宏觀交易邏輯及公司基本面展開

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，2023年，中概互聯(lián)網(wǎng)板塊圍繞宏觀復(fù)蘇及利率環(huán)境演繹，呈現(xiàn)區(qū)間震蕩行情，2023全年恒生科技/中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)累計-8.8%/-10.6%。展望2024年，該行認為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將逐步步入成熟階段，收入端與宏觀周期的相關(guān)性逐漸增加，利潤率受競爭格局變化擾動。建議在不同經(jīng)濟修復(fù)程度下，優(yōu)選競爭格局穩(wěn)固、份額提升的頭部公司。宏觀經(jīng)濟明顯改善情景下，關(guān)注在線招聘、廣告、電商等賽道公司;宏觀經(jīng)濟前景不確定性的情景下，建議關(guān)注在線音樂、票務(wù)平臺、網(wǎng)絡(luò)貨運等賽道公司。

中信證券觀點如下：

2023回顧：板塊波動受宏觀影響明顯，圍繞宏觀復(fù)蘇與利率環(huán)境演繹。

2023年，中概互聯(lián)網(wǎng)板塊圍繞宏觀復(fù)蘇及利率環(huán)境演繹，呈現(xiàn)區(qū)間震蕩行情，2023全年恒生科技/中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)累計-8.8%/-10.6%。估值層面，截至2023年12月29日，恒生科技指數(shù)NTM PE為16x，處于上市以來最低水平。個股層面，2023年，拼多多、唯品會、網(wǎng)易、滴滴、貝殼、騰訊音樂等漲幅領(lǐng)先，全年累計上漲79.4%/ 30.2%/ 25.0%/ 24.2%/ 17.4%/8.8%。

宏觀視角：流動性改善、宏觀經(jīng)濟修復(fù)進度決定不同的賽道偏好。

展望2024年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)料將逐步步入成熟階段，收入端與宏觀周期的相關(guān)性將逐漸增加，該行認為板塊仍將圍繞宏觀交易邏輯，經(jīng)濟增長、降息時點仍將是影響板塊走勢的核心變量。根據(jù)彭博一致預(yù)期，2024年我國實際GDP/社零總額有望同比增長4.5%/6.0%;根據(jù)CME，美聯(lián)儲有望在明年上半年開啟降息，中概互聯(lián)網(wǎng)板塊有望受益于由此帶來的流動性好轉(zhuǎn)。外部環(huán)境的不確定性影響對不同賽道的投資偏好，弱宏觀預(yù)期下，建議關(guān)注行業(yè)格局清晰、盈利能力穩(wěn)健的在線音樂、網(wǎng)絡(luò)貨運及票務(wù)平臺等;后續(xù)隨著宏觀經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期進一步確認，建議關(guān)注強順周期的在線招聘、廣告、電商等。

中觀視角：份額提升或格局穩(wěn)定公司更易受青睞。

2023年，拼多多、網(wǎng)易、騰訊音樂實現(xiàn)超額收益，該行認為在相對不確定的外部環(huán)境下，能夠?qū)崿F(xiàn)份額穩(wěn)中有升是公司治理能力和競爭實力的體現(xiàn)。展望后續(xù)，融資環(huán)境降溫背景下，新進入者減少，已經(jīng)構(gòu)筑競爭壁壘、商業(yè)模式得到驗證、現(xiàn)金流穩(wěn)健的賽道龍頭將獲得更為緩和的競爭環(huán)境，行業(yè)格局有望進一步向頭部集中，垂類龍頭公司有望具備更強的增長確定性。目前，行業(yè)格局較為清晰，頭部公司份額穩(wěn)固或持續(xù)提升的公司。

公司視角：新市場及商業(yè)模式變革將帶來新機遇，同時關(guān)注股東回報的積極進展。

行業(yè)增速放緩背景下，商業(yè)模式的變革、出海等新市場的拓展是目前互聯(lián)網(wǎng)公司尋求的主要變化，有望帶來業(yè)績與估值上的增量。同時，股價承壓背景下，積極的股東回報也將提振資本市場信心。2023年以來，主要互聯(lián)網(wǎng)公司股東對應(yīng)年化回報約3%-10%。2023Q3，唯品會/BOSS直聘/滿幫攤薄股數(shù)同比下降11.5%/1.8%/1.2%，亦展現(xiàn)出回購的積極進展。展望后續(xù)，該行建議關(guān)注商業(yè)模式調(diào)整積極、新市場拓展進度迅速、margin明顯改善的公司。

投資策略：

展望2024年，該行認為互聯(lián)網(wǎng)板塊行情仍將圍繞宏觀交易邏輯以及公司基本面展開演繹，其中：1)短期業(yè)績與經(jīng)濟周期相關(guān)度低，2)競爭格局穩(wěn)固，3)業(yè)務(wù)調(diào)整積極為市場重點關(guān)注因素。該行建議優(yōu)先關(guān)注同時滿足三個因素的公司;其次，關(guān)注滿足兩個因素的公司。

風(fēng)險因素：我國宏觀經(jīng)濟增長放緩，導(dǎo)致電商、游戲、廣告等行業(yè)增長不及預(yù)期;流動性寬松不及預(yù)期導(dǎo)致市場估值中樞下移;互聯(lián)網(wǎng)公司降本增效不及預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績回暖不及預(yù)期;新業(yè)務(wù)及新市場拓展不及預(yù)期，或投資虧損超預(yù)期;核心股東減持風(fēng)險等。