國投證券：在不確定性中擁抱高股息資產(chǎn) 煤炭板塊配置性價比仍佳

智通財經(jīng)APP獲悉，國投證券發(fā)布研究報告稱，十年期國債收益率水平降至2.52%，接近歷史低位水平，高股息率資產(chǎn)成為低利率環(huán)境下，不確定時代下?lián)碛休^高確定性收益的資產(chǎn)?；厮輾v史，尤其2021年以來，煤炭板塊的年度股息率相較十年期國債到期收益率優(yōu)勢明顯拉大，并高于銀行、石化、交運等板塊。在未來基本面仍有持續(xù)支撐的狀態(tài)下，板塊配置性價比仍佳。建議關(guān)注盈利穩(wěn)健、歷年分紅可觀的中國神華(601088.SH)、陜西煤業(yè)(601225.SH)，煉焦煤方面關(guān)注平煤股份(601666.SH)。

國投證券觀點如下：

不確定性加劇的時代，勇敢擁抱紅利資產(chǎn)。

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟和資本市場復(fù)雜多變，不確定性增加。十年期國債收益率水平降至2.52%，接近歷史低位水平，高股息率資產(chǎn)成為低利率環(huán)境下不確定時代下?lián)碛休^高確定性收益的資產(chǎn)。以保險資金為例，受實施新會計準(zhǔn)則IFRS9影響，分類為以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)(FVTPL類金融資產(chǎn))的價格波動會對其損益表口徑的投資收益造成較大影響，為了提升投資收益的穩(wěn)定性，保險資金可能更多增配以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的股票資產(chǎn)(FVOCI類金融資產(chǎn))。根據(jù)新會計準(zhǔn)則，F(xiàn)VOCI類股票只有分紅股息計入損益表，市值波動不會直接反映在損益表中。因此，保險資金未來或更青睞低估值高股息的股票資產(chǎn)，以獲取確定性高、且相較低收益固定資產(chǎn)更有性價比的投資收益。

低利率環(huán)境下，煤炭板塊投資性價比提高。

對于煤炭行業(yè)，很多投資者此前的認(rèn)知是一個傳統(tǒng)的周期品。但煤炭行業(yè)在2021年一直持續(xù)跑贏市場，包括2024年開年以來，煤炭行業(yè)指數(shù)(中信)上漲5.63%跑贏滬深300的同時實現(xiàn)領(lǐng)漲，成為高股息板塊中市場最為關(guān)注的板塊之一?；厮輾v史，尤其2021年以來，煤炭板塊的年度股息率相較十年期國債到期收益率優(yōu)勢明顯拉大，并高于銀行、石化、交運等板塊。在未來基本面仍有持續(xù)支撐的狀態(tài)下，板塊配置性價比仍佳。

一方面，“雙碳”背景下煤炭供需緊平衡持續(xù)存在，煤價中樞有支撐。“雙碳”背景下煤企建礦意愿及動力不足，而風(fēng)、光發(fā)電的不穩(wěn)定性使得后續(xù)的經(jīng)濟發(fā)展仍需依賴傳統(tǒng)能源發(fā)電來實現(xiàn)，存在一定的能源慣性，由此出現(xiàn)中短期內(nèi)煤炭供給不足而需求仍強的局面。盡管國家已經(jīng)在近兩年努力增加煤炭行業(yè)固定資本開支，但實際拆分下來主要投向于已有煤礦的核增。考慮到在經(jīng)歷3年高強度增產(chǎn)保供的產(chǎn)能充分挖掘后，后續(xù)新增產(chǎn)能的增長空間或面臨一定掣肘，尤其是煉焦煤的供給約束將更為明顯。同時不可忽略的是，從23年下半年開始，主產(chǎn)地事故頻發(fā)，安監(jiān)壓力持續(xù)加碼，或限制煤礦產(chǎn)能的進一步釋放。

另一方面，2021年以來煤價中樞的明顯上移使得板塊內(nèi)的公司在這個過程中實現(xiàn)了盈利能力的提升和資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，煤企基本面穩(wěn)健且具備分紅能力。

目前煤炭行業(yè)已進入成熟發(fā)展階段，行業(yè)內(nèi)公司格局穩(wěn)定，高位運行且有支撐的煤價中樞疊加長協(xié)銷售模式為多數(shù)煤企增強業(yè)績穩(wěn)定性，加之逐漸縮減的資本開支以及有效控制的債務(wù)負(fù)擔(dān)，使公司擁有穩(wěn)定充沛現(xiàn)金流的同時亦為后續(xù)持續(xù)分紅奠定基礎(chǔ)。歷史分紅來看，選取25家上市煤企，2019-2022年其平均分紅率為33%/44%/42%/40%,2022年合計分紅金額達(dá)到1388億元，同比增長40.35%。

同時多家煤企發(fā)布分紅承諾，其中中國神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、山煤國際、平煤股份已將最低分紅承諾定為60%，長協(xié)占比較高、盈利較為穩(wěn)定，可以為高股息提供盈利支撐的相關(guān)標(biāo)的，建議關(guān)注盈利穩(wěn)健、歷年分紅可觀的中國神華(601088.SH)、陜西煤業(yè)(601225.SH)，煉焦煤方面關(guān)注平煤股份(601666.SH)。