申萬宏源：市場正逐步修正對美聯(lián)儲3月降息的樂觀預期

智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報告稱，美12月非農新增就業(yè)、薪資增速超市場預期，就業(yè)市場仍健康。值得注意的是，在12月就業(yè)數(shù)據(jù)公布之后，10Y美債利率、美元指數(shù)卻是小幅回落的，主要源于市場擔憂美國就業(yè)市場實質上是更弱的，但該行認為美國就業(yè)市場仍然較為健康。截止1月5日，10Y美債利率已經(jīng)扭轉回落趨勢，反彈至4.05%，顯示市場對于美聯(lián)儲過度樂觀的降息預期正在得到修正，目前市場預期顯示3月降息概率仍在62.3%，僅較去年年末水平小幅回落，這意味著短期內10Y美債利率可能還有向上調整的空間，同時需關注下周公布的美國CPI數(shù)據(jù)的影響。

申萬宏源觀點如下：

美12月非農新增就業(yè)、薪資增速超市場預期，就業(yè)市場仍健康。

1)休閑酒店業(yè)新增就業(yè)具備韌性，制造業(yè)就業(yè)超預期。12月美國非農新增就業(yè)超預期，達21.6萬人，其中休閑酒店業(yè)新增4.0萬人，較11月多增2.8萬人，另一方面，美國12月制造業(yè)新增就業(yè)6000人，雖然幅度較11月回落，其實也是小幅超市場預期的。若美國2024年ISM制造業(yè)PMI轉為回升，則意味著美國制造業(yè)就業(yè)將會明顯改善。

2)失業(yè)率持平，美國居民薪資增速小幅上行。12月美國失業(yè)率持平于3.7%的低位，凸顯美國就業(yè)市場仍然強勁，這也進一步使得美國居民平均薪資增速同比上行至4.1%，指向美國薪資通脹壓力可能不會出現(xiàn)大幅下行，這可能即將反映在下周CPI數(shù)據(jù)中。

3)值得注意的是，在12月就業(yè)數(shù)據(jù)公布之后，10Y美債利率、美元指數(shù)卻是小幅回落的，主要源于市場擔憂美國就業(yè)市場實質上是更弱的，但該行認為美國就業(yè)市場仍然較為健康。其一，勞動參與率回落至62.5%，但拆分結構后該行發(fā)現(xiàn)這主要源于55歲以上人口退出勞動力群體，無傷大雅。其二，雖然平均失業(yè)時長12月上升，但這一指標在歷史上是滯后于美國失業(yè)率的，而非領先。

4)展望后續(xù)，該行始終認為美國就業(yè)市場健康的前提來自于美國居民消費的強健、企業(yè)利息壓力的可控，最直觀的反映就業(yè)市場強弱的指標——職位空缺雖然持續(xù)回落，但仍實質比疫情之前高，仍能持續(xù)對就業(yè)市場形成緩沖墊，使得美國就業(yè)市場持續(xù)呈現(xiàn)溫和轉弱趨勢。

12月FOMC會議紀要無功無過，美聯(lián)儲態(tài)度謹慎。

1)美聯(lián)儲期待就業(yè)市場平衡下的服務通脹回落，但這一趨勢可能更為平穩(wěn)。紀要中美聯(lián)儲較多提到就業(yè)市場的趨于平衡，期待這將會改善美國核心非房租服務通脹，但實際該行并不能從12月美國就業(yè)數(shù)據(jù)中看到這一點(薪資增速向上，勞動參與率回落)。考慮到美聯(lián)儲官員需要看到通脹持續(xù)向2%回落的更多證據(jù)，這指向美聯(lián)儲3月降息的概率進一步下降。

2)美聯(lián)儲認為經(jīng)濟前景不確定性很大，將持續(xù)采取謹慎和數(shù)據(jù)依賴的決策方式。

市場“搶跑”美聯(lián)儲的降息預期正在修正。

1)自2023年末以來，隨著美聯(lián)儲加息進程基本結束，市場對美聯(lián)儲2024年降息預期迅速升溫，從預期6月降息不斷提前至3月，但很明顯市場降息預期相較美聯(lián)儲預期是更為樂觀的，如市場預期2024年降息幅度可以達到150BP，而美聯(lián)儲12月點陣圖顯示僅將降息80BP。

2)截止1月5日，10Y美債利率已經(jīng)扭轉回落趨勢，反彈至4.05%，顯示市場對于美聯(lián)儲過度樂觀的降息預期正在得到修正，高度類似2023年同期情景(美聯(lián)儲放緩加息步伐之后，市場迅速預期美聯(lián)儲即將停止加息，但23年2月該預期迎來翻轉)。

3)目前市場預期顯示3月降息概率仍在62.3%，僅較去年年末水平小幅回落，這意味著短期內10Y美債利率可能還有向上調整的空間，同時需關注下周公布的美國CPI數(shù)據(jù)的影響。但也需強調的是，從宏觀邏輯出發(fā)，2024年美國經(jīng)濟增速放緩，通脹回落的情景尚未改變，美聯(lián)儲降息也大概率在年中前后開啟，那么至少上半年10Y美債利率趨勢仍為回落，下半年則需關注美國“二次通脹”風險預期的發(fā)酵可能對10Y美債利率的推升作用(如房租通脹在24年四季度的回升)。

風險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預期。