開年“四連跌”，小鵬汽車-W(09868)能否成為中高端MPV賽道鯰魚？

1月2日，小鵬汽車-W(09868)收跌0.53%，中斷了前兩個交易日的反彈勢頭。之后兩個交易日，公司股價也沒能守住60港元大關(guān)，向著50港元方向一路下探。截至1月4日，小鵬汽車股價再度跌破55港元。

其實自去年11月24日盤中股價達(dá)到階段性高點74.3港元后，小鵬汽車股價便一路跌跌不休。12月28日盤中，公司股價跌至52.5港元，區(qū)間跌幅接近30%。雖然28日盤中股價跌幅較大，但小鵬汽車最終仍是收漲，且在次日以4.42%的漲幅結(jié)束了2023年的港市交易。

今年1月2日港股盤后，小鵬汽車公布其2023年12月及Q4季度的交付數(shù)據(jù)。但對于其創(chuàng)下的月度交付紀(jì)錄以及40萬輛的累計交付紀(jì)錄，二級市場投資者并沒有買賬。1月3日-5日，小鵬汽車股價繼續(xù)下探，1月5日收跌4.09%。

看銷量還是看盈利?

提到國內(nèi)“造車新勢力”，無論是業(yè)界還是投資者都喜歡把“蔚小理”三家做橫向?qū)Ρ?，但時至2024年，新勢力發(fā)展格局儼然發(fā)生劇變，而小鵬似乎已被理想遠(yuǎn)遠(yuǎn)落下。

就在1月2日小鵬公告披露其2023年12月及Q4交付數(shù)據(jù)的同時，理想和蔚來也同期披露了相關(guān)數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)顯示，2023年12月，小鵬汽車共交付20115輛，同比增長78%，并創(chuàng)下月度交付新紀(jì)錄;在實現(xiàn)連續(xù)3個月交付量持續(xù)增長后，2023年Q4季度，小鵬汽車共交付60158輛，季度交付首超 6萬輛，同比增長171%;另外，小鵬汽車2023年全年累計交付量為 141601 輛，同比增長17%。截至2023年，小鵬汽車歷史累計交付量首超40萬，達(dá)到 400311輛。

蔚來汽車在2023年全年共交付新車160038輛，同比增長30.7%，在造車新勢力交付排行榜中排名第二。

與以上兩家相比，理想汽車的交付則上到一個新臺階。數(shù)據(jù)顯示，2023年12月，理想汽車交付新車50353輛，同比增長137.1%，達(dá)成月交付五萬輛目標(biāo);2023年全年，理想共交付376030輛，同比增長182.2%。不難看出，理想2023年的單年交付量已快趕上小鵬的累計交付量，二者差距不言而喻。

而二者在業(yè)務(wù)上的差距自然也傳導(dǎo)至財務(wù)上。以最新披露的2023年Q3財報為例，理想汽車當(dāng)期營收346.8億元，同比增加271.2%，環(huán)比增加21.0%;理想凈利潤為28.1億元，同比大幅扭虧，環(huán)比增加21.8%。毛利率方面，2023年Q3季度理想汽車整體毛利率為22.0%，超過了同期特斯拉17.9%的毛利率;理想當(dāng)期現(xiàn)金儲備達(dá)到885.2億元。

小鵬方面，由于業(yè)務(wù)表現(xiàn)的差距，小鵬的不論在營收還是盈利均遜色于理想，但縱向來看，小鵬財務(wù)其實整體好壞參半。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，2023Q3季度，小鵬汽車營收為85.3億元，同比增長25%，環(huán)比增長68.5%;但其當(dāng)期凈虧損為38.9億元，調(diào)整后的凈虧損為27.9億元，同比擴(kuò)大26%，環(huán)比擴(kuò)大5%。實際上，在Q3季度可以看到小鵬進(jìn)行了主動控費策略。公司當(dāng)期研發(fā)開支為13.1億元，同比下降12.9%，環(huán)比下降4.5%;銷售及行政開支則同比增長4%，環(huán)比增長9.6%。

不過由于小鵬的整車毛利率下滑影響盈利，即便主動控費也很難在短期幫助公司扭虧。數(shù)據(jù)顯示，Q3季度，小鵬汽車的整車毛利率為-6.1%，同比下降17.7個百分點，環(huán)比增加2.5個百分點。

不過從現(xiàn)金流角度來看，得益于大眾汽車的投資，截至2023Q3季度，小鵬持有現(xiàn)金儲備364億元，即使扣除有息借款，凈現(xiàn)金也達(dá)到251億元，并在當(dāng)期實現(xiàn)正向自由現(xiàn)金流超過10億元。

可以看到，雖然目前整車毛利率為負(fù)且虧損依舊，但無論是營收、毛利率還是現(xiàn)金流都在Q3季度出現(xiàn)環(huán)比增長，預(yù)示著公司正走出谷底。值得一提的是，在Q3財報后，何小鵬對于公司第四季度的預(yù)期定下非常積極的目標(biāo)：交付量超6萬;同時公司也上調(diào)了業(yè)績指引，季度總營收將達(dá)到127-136億元，同比增長約147.1%-164.6%。

雖然2023Q4財報尚未披露，但從已出爐的交付數(shù)據(jù)看，小鵬確實達(dá)到了6萬交付的目標(biāo)。也讓市場對公司后續(xù)財報態(tài)度沒那么悲觀。

中高端MPV賽道會是突圍方向?

今年1月1日，小鵬汽車首款MPV小鵬X9以35.98萬起的“低價”高調(diào)上市，成為了2024年國內(nèi)中高端MPV賽道的“首條鯰魚”。

一直以來國內(nèi)中高端MPV賽道都由進(jìn)口或合資品牌把控，直到2022年10月，美日兩強(qiáng)的MPV仍然占據(jù)60%的市場份額。以其中明星車型豐田埃爾法為例，其從2008年進(jìn)入中國市場后就一車難求，消費者通常需要加價幾十萬元才能買到。根據(jù)公開資料，2024款燃油版埃爾法共有兩款車型，國內(nèi)官方渠道售價分別為89.90萬元和90.90萬元。

近幾年國內(nèi)新能源MPV開始走紅市場，但也幾乎走的是中高端路線。以2023年國內(nèi)全品類MPV市場銷冠騰勢D9為例，其成交均價也超過42萬。在此背景下，小鵬X9主打“性價比”將起步價壓到35.98萬元，對于目前的中高端MPV市場無疑是一個沖擊和內(nèi)卷信號。

小鵬之所以在MPV賽道也敢玩“性價比”，在于該策略在SUV市場的成功。小鵬當(dāng)前熱銷車型小鵬G6上市以來就以“性價比”著稱，上市不足半年還通過降價持續(xù)提高性價比，甚至在2023年12月份宣布全系限時減免1萬元，起售價下探至19.99萬元。雖然目前小鵬單車毛利率為負(fù)，但從后續(xù)Q4季度的交付量增長來看，以價換量策略正符合當(dāng)前國內(nèi)新能源汽車需求市場的購車趨勢。

并且從市場增量角度來看，逆勢擴(kuò)容的國內(nèi)MPV市場也為該策略提供了生存土壤。

相比于2017-2022年，國內(nèi)MPV市場連年萎縮，年均降幅一度超過15%，2023年無疑是MPV市場翻身之年。乘聯(lián)會最新數(shù)據(jù)顯示，2023年1-11月，全國狹義乘用車?yán)塾嬩N量為1934.5萬輛，同比增長5.3%。其中，MPV市場累計銷量為99.3萬輛，同比增長17.8%。

同期國內(nèi)MPV車型累計批發(fā)量達(dá)到98.3萬輛，同比增長17.4%。其中新能源MPV表現(xiàn)亮眼，批發(fā)量約為去年同期的2.5倍，使該品類新能源滲透率飆升至19.6%，較2022年全年上升11.9%，增速遠(yuǎn)超轎車和SUV。

MPV的逆襲雖然有消費升級、多孩政策等大環(huán)境因素，但真正扣動扳機(jī)的正是國內(nèi)新能源車企。由此來看，小鵬X9的出現(xiàn)正好踩上了風(fēng)口。

另一方面，雖然35萬起步的X9在當(dāng)下MPV賽道稱得上“鯰魚”，但其整體售價仍超過小鵬其他的產(chǎn)品線。對此小鵬汽車方面表示，小鵬X9是目前產(chǎn)品組合中毛利率最高的產(chǎn)品，有望推動盈利狀況改善?！爸敢弦琅f維持第四季度毛利率轉(zhuǎn)正?！毙※i汽車在財報中表示，得益于公司持續(xù)降本、以及小鵬X9和2.0平臺新品的到來，預(yù)計2024年的毛利率將比2023年有顯著提高。

但中高端MPV是否幫助小鵬實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)還要打個問號。一方面，盡管MPV市場的增長勢頭強(qiáng)勁，但2023年前11個月的總銷量仍不敵轎車和SUV，屬于小眾市場;另一方面，小鵬X9所在的新能源MPV賽道同樣競品林立，2023年新品貢獻(xiàn)度前四的分別有騰勢D9、格瑞維亞、別克世紀(jì)和吉利極氪，它們都定位于高端豪華MPV市場，且分別代表了PHEV、HEV、ICE和BEV四個技術(shù)路線產(chǎn)品。

另外，在X9的產(chǎn)能方面，小鵬此前的規(guī)劃是月銷3000輛，這一產(chǎn)銷水平未來能對小鵬利潤水平產(chǎn)生多大影響似乎還是一個未知數(shù)。