美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)不夠“真”，今晚非農(nóng)不用等？

新年第一周，美國(guó)市場(chǎng)迎來(lái)了第一個(gè)重大數(shù)據(jù)——美國(guó)12月份非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。這份報(bào)告或?qū)⒔o謹(jǐn)慎的市場(chǎng)帶來(lái)方向，下一輪交易是基于經(jīng)濟(jì)正在滑向衰退，或者經(jīng)濟(jì)仍然過(guò)于強(qiáng)勁——無(wú)法允許許多人現(xiàn)在計(jì)劃的一系列降息。這份數(shù)據(jù)也將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策帶來(lái)影響，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)仍然依賴于數(shù)據(jù)，而且確實(shí)在很大程度上依賴于數(shù)據(jù)。

這引發(fā)了一個(gè)關(guān)鍵的擔(dān)憂。計(jì)算機(jī)世界有一個(gè)古老的公理：輸入垃圾，就會(huì)輸出垃圾。同樣地，目前有理由擔(dān)心，美國(guó)的失業(yè)率數(shù)據(jù)即使不是垃圾，至少也無(wú)法從中得出任何確鑿的結(jié)論。SMBC Nikko首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Joe Lavorgna給出的一張圖，顯示了對(duì)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和職位空缺調(diào)查(JOLTS)做出回應(yīng)的公司的百分比。響應(yīng)率從來(lái)都不高，在疫情期間，響應(yīng)率的穩(wěn)步下降變成了迅速下降。符合條件的公司的回應(yīng)數(shù)量才剛剛開(kāi)始上升。

Lavorgna表示，當(dāng)政府統(tǒng)計(jì)人員被迫填空時(shí)，他對(duì)報(bào)告數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性感到疑惑。即使沒(méi)有虛假數(shù)據(jù)的問(wèn)題，如果沒(méi)有足夠的數(shù)據(jù)，得出正確判斷的機(jī)會(huì)就會(huì)大大降低。與此同時(shí)，當(dāng)每個(gè)月第一個(gè)周五的就業(yè)數(shù)據(jù)都讓市場(chǎng)興奮不已時(shí)，但JOLTS數(shù)據(jù)似乎沒(méi)有得到太多的市場(chǎng)響應(yīng)，就好像它可以被忽略一樣。如果將2001年以來(lái)調(diào)查中顯示的職位空缺總數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)進(jìn)行比較，很明顯，它們往往會(huì)同時(shí)上升和下降。當(dāng)企業(yè)試圖擴(kuò)大勞動(dòng)力時(shí)，股價(jià)上漲是有道理的。然而，在過(guò)去一年左右的時(shí)間里，雙方已經(jīng)完全分道揚(yáng)鑣;在職位空缺從歷史高位回落的同時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)也出現(xiàn)了反彈。

來(lái)自三井住行日興銀行的Troy Ludtka指出，就JOLTS的數(shù)據(jù)可以依賴的程度而言，職位空缺的下降大部分來(lái)自零售、住宿和食品服務(wù)以及制造業(yè)等周期性行業(yè)。從表面上看，這確實(shí)表明經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入周期性衰退。在其他條件相同的情況下，這應(yīng)該對(duì)股市不利。Ludtka認(rèn)為，這必須基于對(duì)“生產(chǎn)率上升、進(jìn)一步財(cái)政擴(kuò)張和/或美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策逆轉(zhuǎn)”的預(yù)期。他質(zhì)疑這些預(yù)期是否合理。職位空缺的減少顯然主要被視為美聯(lián)儲(chǔ)放松政策的一個(gè)理由，雖然這在某種程度上是合理的，但人們對(duì)它的期望似乎過(guò)高了——尤其是在數(shù)據(jù)可能并不完全可靠的情況下。

在就業(yè)市場(chǎng)方面還有很多不可靠的數(shù)據(jù)。最接近實(shí)時(shí)的指標(biāo)是每周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)的數(shù)據(jù)，這是一個(gè)很好的指標(biāo)，表明人們被解雇的速度。每?jī)芍芫蜁?huì)公布一次續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)的最新數(shù)據(jù)，讓人們對(duì)非臨時(shí)性失業(yè)有一個(gè)大致的了解。申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)數(shù)據(jù)不可避免地存在噪聲。例如，罷工或颶風(fēng)會(huì)導(dǎo)致裁員的短暫增加。但如果我們用四周移動(dòng)平均線來(lái)消除最極端的周與周扭曲，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)實(shí)際上又在下降，而且遠(yuǎn)低于去年夏天的峰值。申請(qǐng)失業(yè)金的人數(shù)加起來(lái)仍然沒(méi)有比一年前高多少。最新的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)數(shù)據(jù)令人意外，并反駁了就業(yè)市場(chǎng)明顯惡化的說(shuō)法。

還有另一個(gè)可能存在較大誤差的就業(yè)數(shù)據(jù)——“小非農(nóng)”。ADP通常每月在非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布前兩天提供私營(yíng)部門(mén)工作崗位的變化數(shù)據(jù)。如下圖所示，在過(guò)去兩年中，這一數(shù)字與官方數(shù)字多次出現(xiàn)巨大差異。不過(guò)，這也不能完全被視為無(wú)用數(shù)據(jù)。最新數(shù)據(jù)顯示美國(guó)12月ADP就業(yè)人數(shù)大幅增加，投資者對(duì)這一話題非常不安，以至于ADP數(shù)據(jù)公布后，推動(dòng)了美債收益率的上升。

總的來(lái)說(shuō)，需要明確的是，從現(xiàn)有數(shù)據(jù)來(lái)看，整體情況總體上是積極的，與美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步進(jìn)入軟著陸的趨勢(shì)是一致的。Strategas Research Partners美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Don Rissmiller總結(jié)如下：現(xiàn)有趨勢(shì)表明，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)正在正常化，工資壓力正在減弱;我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)有可能在2024年第二季度降息。然而，這種情況的發(fā)生并沒(méi)有導(dǎo)致解雇或裁員消息大幅增加，從而為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)敞開(kāi)了大門(mén)。所有這些都是一個(gè)合理的總和：美國(guó)經(jīng)濟(jì)大崩潰的前景繼續(xù)改善。但仍有理由質(zhì)疑這些數(shù)據(jù)是否符合情況。