廣發(fā)證券：24年“寬松預(yù)期差”收斂仍在繼續(xù) 風(fēng)格上預(yù)計(jì)成長(zhǎng)股戰(zhàn)略配置價(jià)值更高

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)表示，布局春季躁動(dòng)，擇優(yōu)供需格局優(yōu)化的成長(zhǎng)復(fù)蘇資產(chǎn)。23年該行提出A股新投資范式：美債利率higher for longer，中債利率lower for longer。長(zhǎng)期來(lái)看，“杠鈴策略”成為應(yīng)對(duì)不確定性的反脆弱投資策略。定位24年為“中美利差持續(xù)收斂，中美ERP之差回暖”的新范式回眸期，“寬松預(yù)期差”收斂仍在繼續(xù)，風(fēng)格上預(yù)計(jì)成長(zhǎng)股戰(zhàn)略配置價(jià)值更高，建議沿著三個(gè)“供給側(cè)”線索來(lái)觀察需求的邊際改善，配置：1. 供給出清+需求邊際回暖的成長(zhǎng)復(fù)蘇品種（消費(fèi)電子鏈、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、創(chuàng)新藥、機(jī)器人）；2. 中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造+美國(guó)預(yù)期補(bǔ)庫(kù)提振外需（紡織、化工原料、電子元器件）；3. “泛AI+華為”新一輪技術(shù)供給創(chuàng)造需求（智能駕駛、XR、射頻、衛(wèi)星通信）。

廣發(fā)證券的主要觀點(diǎn)如下：

A股“新投資范式”：美債利率higher for longer，中債利率lower for longer。23年新范式表現(xiàn)為：“中美利差倒掛且持續(xù)走闊+中美股市ERP之差在歷史低位持續(xù)徘徊”。我們定位24年為新范式回眸期——演繹“中美利差持續(xù)收斂，中美ERP之差回暖”路徑，中資股有望上行，港股更優(yōu)，人民幣匯率升值，區(qū)間風(fēng)格偏向成長(zhǎng)/小盤(pán)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與政策預(yù)期偏弱導(dǎo)致行情波折，但“海外+國(guó)內(nèi)”有利因素仍在積累，本周情緒已有回暖：（1）海外：風(fēng)險(xiǎn)緩釋仍在繼續(xù)，美國(guó)整體通脹水平穩(wěn)步降溫，預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)。12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議表態(tài)明顯偏鴿，且下旬以來(lái)降息預(yù)期再次升溫，對(duì)市場(chǎng)情緒形成提振；（2）國(guó)內(nèi)：經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇，前期市場(chǎng)預(yù)期已在低位，經(jīng)濟(jì)會(huì)議促使政策不確定性落地；同時(shí)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入淡季基本面的真空期，企業(yè)盈利仍處于修復(fù)通道中。

A股底部支撐逐步夯實(shí)，“中美政策底”共振的核心驅(qū)動(dòng)之外，美國(guó)“股債雙?！迸c人民幣升值同樣助力A股加速筑底回暖：（1）美國(guó)“股債雙?！毕聦?duì)A股多能形成正面提振：對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖或流動(dòng)性改善形成一定助力，該組合下A股大多表現(xiàn)為底部反轉(zhuǎn)或延續(xù)上行，對(duì)A股的支撐有望延續(xù)；（2）匯率升值與A股走勢(shì)存在明顯正相關(guān)：11月以來(lái)人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)，這與歷史上美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息后的匯率表現(xiàn)規(guī)律較為吻合。以近年經(jīng)驗(yàn)看人民幣升值與A股走勢(shì)存在明顯的正相關(guān)，展望后市：中美利差顯著收斂組合緩釋人民幣匯率外部壓力，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入淡季基本面真空期，政策不確定性階段性落地。

中美利差持續(xù)收斂，中美ERP之差初現(xiàn)回暖跡象，新范式回眸期的演繹路徑有望延續(xù)：中美“寬松預(yù)期差”的收斂仍在繼續(xù)，可類(lèi)比2006年5-11月、2013年7月-2014年4月的中美利差短周期收斂經(jīng)驗(yàn)，維持中資股啟航的基本判斷。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突，疫情超預(yù)期，流動(dòng)性收緊，增長(zhǎng)不及預(yù)期。