中信證券光伏業(yè)24年策略：需求增速均值回歸 庫存望迎改善拐點

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，在光伏產(chǎn)能過剩加劇供給側(cè)競爭的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈盈利或面臨明顯收縮，行業(yè)將進入新一輪洗牌期。面對行業(yè)加速優(yōu)勝劣汰，產(chǎn)業(yè)鏈頭部廠商或?qū){借技術(shù)、成本、產(chǎn)能配套和市場布局優(yōu)勢，以及較強的資金實力和造血能力，有望行穩(wěn)致遠，穿越周期。同時，在市場導向和企業(yè)內(nèi)生驅(qū)動下，預(yù)計頭部廠商將繼續(xù)推進技術(shù)升級、增效降本，在行業(yè)洗牌期進一步強化競爭力并鞏固龍頭地位。隨著產(chǎn)業(yè)鏈庫存、價格和盈利基本面逐步觸底，目前處于底部的板塊估值有望迎來均值回歸，推薦逆變器、輔材、一體化和設(shè)備環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)龍頭。

中信證券觀點如下：

需求增速均值回歸，庫存望迎改善拐點。

國內(nèi)光伏增長逐步面臨電網(wǎng)消納瓶頸，預(yù)計2024年光伏裝機將達200-210GW，同比增速或回落至5%-10%，其中集中式占比有望穩(wěn)步回升;歐美市場在增長目標強化和補貼政策落地情況下，隨著利率下行，增長動能有望明顯強化，而印度、巴西等新興市場望受益于光伏成本大幅下降，刺激需求加速釋放，我們預(yù)計2024年全球光伏新增裝機量將近450GW，同比增長約20%。庫存方面，我們估計2023年底歐洲組件庫存或近50GW，2024年有望隨需求增長而穩(wěn)步改善;而海外逆變器庫存去化已接近尾聲，庫存水平逐步回歸正常水平，2024Q1出口需求或迎進一步改善拐點。

供給側(cè)洗牌優(yōu)勝劣汰，龍頭行穩(wěn)致遠穿越周期。

近三年光伏行業(yè)進入資本開支高峰，行業(yè)新增產(chǎn)能大幅釋放，我們預(yù)計2023/24年主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)供需比達1.6/1.9左右，行業(yè)產(chǎn)能過剩壓力加大，供給側(cè)競爭加劇。同時，美國等海外市場貿(mào)易壁壘抬升倒逼國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能全球化布局，而海外國家鼓勵光伏供應(yīng)鏈本土化，這給國內(nèi)產(chǎn)能消化進程帶來新的不確定性。目前光伏行業(yè)正迎來新一輪洗牌，產(chǎn)業(yè)鏈盈利趨于歷史低點，各環(huán)節(jié)或僅少數(shù)具備成本、技術(shù)和市場結(jié)構(gòu)優(yōu)勢的廠商有望保持盈利，且整體看專業(yè)化供應(yīng)商經(jīng)營風險或大于一體化廠商。同時，伴隨金融政策階段性收緊，光伏行業(yè)持續(xù)融資擴張模式或告一段落，龍頭廠商憑借較強的資金實力和造血能力，有望行穩(wěn)致遠穿越周期，而部分錯過前期融資窗口的二三線企業(yè)受制于擴產(chǎn)轉(zhuǎn)型和營運墊資壓力，現(xiàn)金流或逐步吃緊，行業(yè)整合和優(yōu)勝劣汰將迎來加速。

N型技術(shù)持續(xù)升級，降本增效蘊含新機。

N型電池技術(shù)競爭力加速提升，我們預(yù)計其2023-2025年滲透率將分別達29%/75%/89%，其中TOPCon滲透率或達25%/67%/76%，快速成長為主流。在市場導向和企業(yè)內(nèi)生驅(qū)動下，降本增效仍是光伏行業(yè)周期性變化中企業(yè)不變的追求，頭部廠商有望趁行業(yè)洗牌期進一步鞏固技術(shù)競爭優(yōu)勢。從短、中、長期的維度看，激光輔助燒結(jié)、雙面Poly、背接觸和疊層電池技術(shù)有望不斷助力電池技術(shù)提效并獲得廠商積極推進，而0BB技術(shù)、鎢絲金剛線切割等作為N型電池降本的重要手段亦有望加快產(chǎn)業(yè)化。隨著技術(shù)持續(xù)升級，電池、輔耗材(銀漿、焊帶、膠膜、鎢絲線等)、設(shè)備(激光、串焊機、PECVD等)等環(huán)節(jié)龍頭廠商有望充分享受結(jié)構(gòu)性機遇并脫穎而出。

投資策略：

面對光伏行業(yè)新一輪洗牌，產(chǎn)業(yè)鏈頭部廠商或?qū){借技術(shù)、成本、產(chǎn)能配套和市場布局優(yōu)勢，以及較強的資金實力和造血能力，有望行穩(wěn)致遠，穿越周期。同時，在市場導向和企業(yè)內(nèi)生驅(qū)動下，預(yù)計頭部廠商將繼續(xù)推進技術(shù)升級、增效降本，在行業(yè)洗牌期進一步強化競爭力并鞏固龍頭地位。

風險因素：光伏裝機增長低于預(yù)期;成本下降低于預(yù)期;新技術(shù)推廣應(yīng)用進度低于預(yù)期;市場競爭加劇;海外貿(mào)易壁壘抬升;技術(shù)路線替代風險等。