大股東高調(diào)打Call！解密弘毅增資弘和仁愛醫(yī)療(03869)背后秘密

吃慣健康行業(yè)的大魚大肉，像石藥集團(tuán)（01093）、金斯瑞（01548）、藥明生物（02269），偶爾來(lái)點(diǎn)粗茶淡飯也極好，比如那些潛力確定，但還未完全展現(xiàn)的票，畢竟“萬(wàn)里長(zhǎng)城非一日之功”。

上市還未滿1年、醫(yī)療次新股——弘和仁愛醫(yī)療（03869）目前也在通過(guò)“走馬圈地”的方式努力培育著自己的“潛力”。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，該股2017年3月掛牌至今，217個(gè)交易日，就K線走勢(shì)層面來(lái)說(shuō)，表現(xiàn)頗為穩(wěn)健，多數(shù)交易日跑過(guò)了恒指，并未拖港股牛市后腿。

行情來(lái)源：富途證券

當(dāng)然，像多數(shù)次新股一樣，弘和仁愛醫(yī)療存在股本小、成交量活躍度低等現(xiàn)實(shí)問題，但走勢(shì)對(duì)比多數(shù)次新股好看。弘和仁愛醫(yī)療整體盈利能力雖比不了行業(yè)龍頭，但領(lǐng)先低位；最重要的大股東弘毅投資（通過(guò)全資子公司譽(yù)鋒持股）更是將其作為進(jìn)入大健康領(lǐng)域的敲門磚…… 有弘毅這個(gè)資本界大佬打call,前景自然不能小覷。

而近日，弘和仁愛醫(yī)療又搞出新動(dòng)作，“向控股股東發(fā)行4.68億港元可換股債券?！痹斂惫?，智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，其實(shí)可轉(zhuǎn)債的認(rèn)購(gòu)人就是譽(yù)鋒有限公司。簡(jiǎn)單理解，就是大股東弘毅投資因看好弘和仁愛醫(yī)療的發(fā)展，給其增資，并且溢價(jià)近20%，信心、決心可見一斑。

長(zhǎng)三角民營(yíng)醫(yī)院標(biāo)桿

在談?wù)?.68億港元可轉(zhuǎn)債之前，我們先來(lái)聊下弘和仁愛醫(yī)療的整體情況。公開資料顯示，該企業(yè)主要從事醫(yī)院的運(yùn)營(yíng)及管理，專注于常見病、多發(fā)病及慢性病診療。手中主要有上海的楊思醫(yī)院、浙江建德中醫(yī)院，此外，還有一家浙江醫(yī)院和一家廣州的醫(yī)院在收購(gòu)過(guò)程中。

其中，楊思醫(yī)院成立于2007年1月，是一家具有二級(jí)醫(yī)院規(guī)模的非公立非營(yíng)利性綜合醫(yī)院，為覆蓋約30萬(wàn)人口的上海楊思地區(qū)提供醫(yī)療服務(wù)。按2015年的收入計(jì)，楊思醫(yī)院是上海最大的非公立醫(yī)院。其建筑面積超過(guò)2.7萬(wàn)平方米，共有266名醫(yī)生及346名其他醫(yī)務(wù)人員。同年，楊思醫(yī)院的門診及住院總?cè)藬?shù)分別占上海所有非公立醫(yī)院的門診及住院總?cè)藬?shù)的14.7%及10.7%。

不過(guò)，楊思醫(yī)院并非弘和仁愛醫(yī)療所有，而是通過(guò)附屬公司維康投資和弘和瑞信向楊思醫(yī)院提供醫(yī)院管理服務(wù)。其中，維康投資提供行政等與日常營(yíng)運(yùn)有關(guān)的管理服務(wù)，弘和瑞信則提供策略規(guī)劃及發(fā)展咨詢服務(wù)。上述兩家公司每年按楊思醫(yī)院年度收入的一定百分比來(lái)收取管理服務(wù)費(fèi)。以2015年為例，其收取的管理服務(wù)費(fèi)占楊思醫(yī)院同期總收入的22.5%。

地域雖輻射上海，但收入并不低。2016財(cái)年，弘和仁愛醫(yī)療收入為1.61億元，同比增長(zhǎng)13.2%；毛利為8361.9萬(wàn)元；公司擁有人溢利為2406.8萬(wàn)元；每股基本及攤薄盈利為0.243元。醫(yī)院管理服務(wù)分部及綜合醫(yī)院服務(wù)分部的收入分別增加9.9%及30.1%至1.31億元及3050萬(wàn)元。

別看溢利為2406.8萬(wàn)元，但撇除2015年及2016年與上市有關(guān)的開支及2016年產(chǎn)生的股份基礎(chǔ)激勵(lì)，即非經(jīng)常性項(xiàng)目的影響，2016年的純利為8260萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 14.1%。

發(fā)展到2017年中期，該公司收入為8820.9萬(wàn)元，同比增15.9%；毛利為4197.8萬(wàn)元，同比減少17.3%；撇開上市開支、匯率等影響，經(jīng)調(diào)整純利為4520.2萬(wàn)元，同比增22.6%。

其中，2017年中期，醫(yī)院管理服務(wù)分部及綜合醫(yī)院服務(wù)分部的收入較同期分別增加12.5%及32.5%至7100萬(wàn)元（2016年上半年：631萬(wàn)元）及172萬(wàn)元（2016年上半年：130萬(wàn)元）。隨著發(fā)展，弘和仁愛醫(yī)療明顯加快了擴(kuò)張步伐，2017年12月15日，弘和仁愛醫(yī)療，宣布收購(gòu)浙江建德中醫(yī)院及其旗下大佳醫(yī)藥有限公司；22日，弘和仁愛醫(yī)療正式與一名潛在賣方訂立不具約束力的框架協(xié)議，帶收購(gòu)?fù)瓿蓪碛袕V州一家醫(yī)院100%股權(quán)；29日，弘和仁愛醫(yī)療與兩名賣方訂立具有法律約束力的意向書，擬收購(gòu)浙江一間醫(yī)院。

如此一來(lái)，弘和仁愛醫(yī)療一下子從“上海民營(yíng)醫(yī)院地頭蛇”的角色變身為“沿海醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)”，若嫁接交割順利，勢(shì)必能發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)，利好未來(lái)業(yè)績(jī)。

政策鼓動(dòng)帶來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)

擴(kuò)大業(yè)務(wù)盤子與輻射區(qū)域，弘和仁愛醫(yī)療未來(lái)發(fā)展前景究竟如何？

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，隨著老齡化、分級(jí)診療等客觀環(huán)境變化，2011年至2015年，中國(guó)醫(yī)療開支總額由2.4萬(wàn)億元增長(zhǎng)至4.1萬(wàn)億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為13.9%。數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，未來(lái)數(shù)年，國(guó)內(nèi)醫(yī)療開支總額將會(huì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，2015年至2020年的復(fù)合年增長(zhǎng)率將為8.9%。

同時(shí)，在相關(guān)鼓勵(lì)政策的刺激下，民營(yíng)醫(yī)院的收入從2011年底的811億增長(zhǎng)到了2015年的2036億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為25.9%。同時(shí)期，公立醫(yī)院的收入復(fù)合年增長(zhǎng)率為15.7%，遠(yuǎn)落后于民營(yíng)醫(yī)院。

民營(yíng)醫(yī)院收入增高同時(shí)，市場(chǎng)政策也在強(qiáng)化其角色。畢竟“看病難、看病貴”早已成我國(guó)醫(yī)療體制內(nèi)最根本的矛盾。所以近年來(lái)，政府也是開放政策，鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)。

遠(yuǎn)的不說(shuō)，就拿2017年為例，國(guó)務(wù)院辦公廳便印發(fā)《關(guān)于支持社會(huì)力量提供多層次多樣化醫(yī)療服務(wù)的意見》，進(jìn)一步明確了支持政策，全科醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)生集團(tuán)、醫(yī)療集團(tuán)等首次成為鼓勵(lì)發(fā)展的對(duì)象。

政策鼓勵(lì)之下，民營(yíng)醫(yī)院發(fā)展迅速，截至2016年11月末，全國(guó)民營(yíng)醫(yī)院已經(jīng)發(fā)展到16004所，比2011年同期增加7951所，5年復(fù)合增長(zhǎng)率為15%；民營(yíng)醫(yī)院機(jī)構(gòu)數(shù)量占全國(guó)醫(yī)院數(shù)量的比例由2011年同期的37%提高到56%，呈現(xiàn)公立醫(yī)院數(shù)量在逐漸減少、民營(yíng)醫(yī)院迅速增加的發(fā)展趨勢(shì)。

從上述數(shù)據(jù)可知，民營(yíng)醫(yī)院在國(guó)內(nèi)整個(gè)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中的重要性與日俱增，所以，不難看出，在政策利好之下，弘和仁愛醫(yī)療是能獲得不少發(fā)展機(jī)會(huì)的。

4.68億可轉(zhuǎn)債彰顯弘毅“信心”

或許綜合弘和仁愛醫(yī)療自身實(shí)力、政策導(dǎo)向，所以大股東也是毫不猶豫先其增資。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，近日弘和仁愛醫(yī)療公告，該公司與認(rèn)購(gòu)人譽(yù)鋒有限公司訂立認(rèn)購(gòu)協(xié)議，該公司向認(rèn)購(gòu)人發(fā)行本金額為4.68億港元的可換股債券，總代價(jià)相等于可換股債券的總本金額。

按公告，此次可轉(zhuǎn)債的初始轉(zhuǎn)換價(jià)為每股換股股份18港元，較股份于最后交易日收市價(jià)每股15.080港元溢價(jià)約19.363%。按初始轉(zhuǎn)換價(jià)計(jì)算，并假設(shè)按初始轉(zhuǎn)換價(jià)悉數(shù)轉(zhuǎn)換可換股債券，可換股債券將可轉(zhuǎn)換為2600萬(wàn)股換股股份，相當(dāng)于公司經(jīng)因悉數(shù)轉(zhuǎn)換可換股債券配發(fā)換股股份擴(kuò)大后已發(fā)行股本約15.83%。

因?yàn)榇舜巫u(yù)鋒有限公司（持有弘和仁愛醫(yī)療已發(fā)行股本70.19%）是弘毅投資的全資子公司，因此完全可理解為是弘毅在給弘和仁愛醫(yī)療“投資”。

事實(shí)上，弘毅投資對(duì)醫(yī)療板塊的看好可謂“世人皆知”，并且該機(jī)構(gòu)還總結(jié)了醫(yī)療板塊的幾個(gè)趨勢(shì)：

一是醫(yī)療服務(wù)板塊是目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)PE機(jī)構(gòu)以及產(chǎn)業(yè)基金、保險(xiǎn)資金都在大規(guī)模進(jìn)入的板塊；二是以公立醫(yī)療為核心打造的健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈可能會(huì)發(fā)生革命性變化，民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)在數(shù)量上跟公立醫(yī)療基本相當(dāng)，雖然醫(yī)療服務(wù)數(shù)量占比約20%，但未來(lái)發(fā)展空間很大；產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)涵蓋藥品、流通以及健康管理等相關(guān)領(lǐng)域。

三是參與到這個(gè)市場(chǎng)的資金尤其是社會(huì)資本參與者，都需要從頭重新打造以醫(yī)療服務(wù)與醫(yī)療管理為雙重屬性的管理新嘗試，未來(lái)三到四年，重新洗牌的機(jī)會(huì)將出現(xiàn)；四是產(chǎn)業(yè)資金和保險(xiǎn)資金已經(jīng)積極入場(chǎng)，通過(guò)直接收購(gòu)現(xiàn)有的平臺(tái)，打造自己的醫(yī)療板塊，并向相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域延伸。目前還很難說(shuō)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的幾家醫(yī)療集團(tuán)的管理模式孰優(yōu)孰劣，都需要更長(zhǎng)時(shí)間做驗(yàn)證；五是醫(yī)療服務(wù)細(xì)分領(lǐng)域?qū)I(yè)化。

五大趨勢(shì)下，弘毅投資也十分看好幾個(gè)市場(chǎng)。如民營(yíng)醫(yī)院，并判斷“未來(lái)兩三年，民營(yíng)醫(yī)療市場(chǎng)依然會(huì)是并購(gòu)的主要市場(chǎng)，弘和也會(huì)圍繞這個(gè)板塊進(jìn)行持續(xù)的深耕”。

再如公立醫(yī)院，近年來(lái)案例并不多，客觀原因是醫(yī)院整體管理運(yùn)營(yíng)能力偏低，改制過(guò)程復(fù)雜。但目前80%的醫(yī)療服務(wù)還是發(fā)生在公立醫(yī)院。弘毅相信隨著行業(yè)變革性的趨勢(shì)發(fā)展，這個(gè)板塊會(huì)是弘毅未來(lái)幾年需要持續(xù)關(guān)注跟蹤的。

以及企業(yè)醫(yī)院，尤其是大型央企醫(yī)院的改制機(jī)會(huì)，這兩年機(jī)會(huì)非常多，但是改制模式和思路仍不清晰，目前主要方式是集團(tuán)內(nèi)部成立醫(yī)療板塊，投資多以參股形式進(jìn)行。弘毅認(rèn)為相信這個(gè)也是比較大的機(jī)會(huì)點(diǎn)所在。

從大股東弘毅投資對(duì)醫(yī)療板塊總結(jié)的趨勢(shì)以及“關(guān)注”市場(chǎng)來(lái)看，其是無(wú)比健康民營(yíng)醫(yī)院市場(chǎng)的，由此可判定，弘和仁愛醫(yī)療絕對(duì)是其“試金石”，無(wú)疑是對(duì)后者的極大利好，要知道弘毅投資近幾年的“投資”眼光都是非常獨(dú)到的。

綜合弘和仁愛醫(yī)療的業(yè)績(jī)、業(yè)務(wù)，以及面臨的良好的政策環(huán)境和實(shí)力強(qiáng)勁的大股東，若未來(lái)能有效地控制相關(guān)費(fèi)用、成本，做好“并購(gòu)整合”，該公司的潛力必定會(huì)得到釋放。（田宇軒/文）