東吳證券：首予藥明合聯(lián)(02268)“買入”評級 高速成長動能充足

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，考慮到藥明合聯(lián)(02268)為全球ADCCRDMO龍頭企業(yè)，未來具備較高成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級，預計2023-2025年營收分別為17.36/28.54/43.39億元，歸母凈利潤分別為1.2/5.96/9.43億元，經(jīng)調整凈利潤(非國際財務報告準則計量)分別為3.5/6.51/9.98億元。

東吳證券主要觀點如下：

ADC領域蓬勃發(fā)展，催生CRDMO需求快速增長：

ADC藥物結合了抗體藥、化療、小分子抑制劑的優(yōu)點，處于快速發(fā)展階段，2019-2022年全球ADC臨床管線CAGR達37%。全球15款已獲批ADC中已有2款2023年前三季度銷量超15億美元，外加活躍的授權交易與MNC重大收購，帶動行業(yè)景氣度持續(xù)提升。2022年全球ADC市場規(guī)模約為79億美元，將以30%的CAGR增長至2030年的647億美元。ADC的高研發(fā)壁壘使得藥企尋求降本增效，催生了較大外包需求，2022年全球ADC及更廣泛生物偶聯(lián)藥物外包市場規(guī)模為15億美元，并將以28%的CAGR增長至2030年的110億美元。

藥明合聯(lián)為布局全面的一站式ADCCRDMO，全球市占率領先。

藥明合聯(lián)脫胎于藥明生物生物偶聯(lián)藥物發(fā)展部，背靠大/小分子全球CXO龍頭，為唯一一家在ADC整個發(fā)現(xiàn)、開發(fā)及制造過程中提供全方位服務的全球參與者。按營收統(tǒng)計2022年全球市占率為9.8%，位居第二;按CMC階段項目數(shù)統(tǒng)計全球市占率39%，位列第一。公司過往業(yè)績增長迅猛，2020-2022營收與凈利潤的CAGR分別為221%/143%，未來仍有望保持高速增長。

綜合能力全面領先，快速成長動能充足：

①公司技術實力雄厚，mAb技術來源于藥明生物，有效載荷&連接子技術來源于藥明康德，均已得到市場充分驗證，能將從抗體DNA序列至生物偶聯(lián)藥物IND申報的開發(fā)周期由24-30個月縮短至13-15個月;②采取“賦能、跟隨并贏得分子”策略，已累計完成350個發(fā)現(xiàn)項目，目前有110個進行中的整體項目，項目經(jīng)驗全球領先;③公司已積累豐富、優(yōu)質的客戶群，包括了全球ADC市場大多數(shù)玩家。其中默沙東、科倫博泰等客戶仍有大量管線，未來轉化空間較大;④公司產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，抗體中間體、GMP級連接子&有效載荷有望逐步自產(chǎn)，毛利率逐步提升。此外公司持續(xù)落實“全球雙廠生產(chǎn)”戰(zhàn)略，新加坡產(chǎn)能有望2026年投產(chǎn)，進一步滿足全球ADC藥物外包市場快速增長的需求。