申萬宏源：首予新奧能源(02688)“買入”評級(jí) 目標(biāo)價(jià)69.6港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報(bào)告稱，首予新奧能源(02688)“買入”評級(jí)，基于公司天然氣銷售業(yè)務(wù)長期向好，毛差穩(wěn)步修復(fù)，綜合能源及智家新興業(yè)務(wù)快速成長的預(yù)期，預(yù)測公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為71.88、81.67、93.36億元。2023年后公司盈利能力持續(xù)回升，該行認(rèn)為隨城燃板塊估值修復(fù)，予目標(biāo)價(jià)69.6港元。

申萬宏源主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)務(wù)廣度深度持續(xù)拓展，燃?xì)怃N售主業(yè)長期向好。

新奧能源背靠新奧集團(tuán)，經(jīng)過三十余年的發(fā)展，公司已成長為全國性城燃企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)包括燃?xì)怃N售業(yè)務(wù)、工程安裝業(yè)務(wù)、綜合能源業(yè)務(wù)、智家業(yè)務(wù)。在疫情后工業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期與房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行的背景下，公司穩(wěn)住銷氣量，并依靠高毛利的綜合能源業(yè)務(wù)與智家業(yè)務(wù)的成長保障公司整體盈利能力。2022年公司實(shí)現(xiàn)零售氣量259億m3，約占全國天然氣表觀消費(fèi)量的7%。隨著全國天然氣消費(fèi)量在2023年重回正增長軌道，公司主營天然氣銷售業(yè)務(wù)有望長期穩(wěn)定發(fā)展。

居民氣順價(jià)及銷氣結(jié)構(gòu)齊改善，毛差復(fù)蘇進(jìn)行時(shí)。

2022年，受上游國際氣價(jià)高企，居民氣順價(jià)不暢影響，公司天然氣銷售毛差下降至0.48元/m3。6月以來，全國各地對天然氣上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的建設(shè)與落實(shí)力度不斷加強(qiáng)，公司重點(diǎn)經(jīng)營區(qū)域包括河北、江蘇省內(nèi)部分地市居民氣零售價(jià)調(diào)漲10%以上，有力帶動(dòng)居民毛差觸底回升。今年國際氣價(jià)中樞大幅回落背景下，高毛差工商業(yè)用氣整體復(fù)蘇，1-9月公司在電廠用氣存在拖累的情況下，工商用氣在零售氣量占比仍達(dá)78%，較2022年僅下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。2023年上半年，公司零售氣銷氣毛差回升至0.52元/m3，同比增長0.02元/m3。長期來看，公司可進(jìn)一步利用母公司LNG接收站及自身管網(wǎng)設(shè)施，發(fā)揮儲(chǔ)運(yùn)一體化成本優(yōu)勢，降低進(jìn)氣成本，帶動(dòng)銷氣盈利能力穩(wěn)健回升。

工程安裝業(yè)務(wù)重新企穩(wěn)，舊房改造或?qū)⒅挝磥順I(yè)務(wù)走勢。

2022年，公司工程安裝業(yè)務(wù)新增居民接駁量同比下降53.6萬戶。隨著超大、特大城市中的城中村改造政策落地，城中村等居民用戶的“瓶改管”有望釋放舊房改造市場，支撐公司工程安裝業(yè)務(wù)的平穩(wěn)發(fā)展。2023年上半年，公司工程安裝業(yè)務(wù)業(yè)績企穩(wěn)回升，毛利同比增長13.04%至15.26億元，重新步入正增長軌道。長期來看，公司仍可挖掘存量市場潛力，新增居民接駁量有望維持在每年180萬戶左右。

綜合能源業(yè)務(wù)與智家業(yè)務(wù)版圖持續(xù)擴(kuò)大，持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。

公司深耕能源領(lǐng)域多年，具備在多場景下提供多品類能源及個(gè)性化能碳解決方案的服務(wù)能力。近年來公司綜合能源業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張，2023年上半年，公司綜合能源項(xiàng)目銷售量達(dá)156.6億千瓦時(shí)，同比增加44.5%，營業(yè)收入69.88億元，同比增長30.3%，毛利達(dá)9.13億元，同比增長30.8%。

公司在全國范圍內(nèi)積極打造泛能示范項(xiàng)目，綜合能源業(yè)務(wù)有望維持高增趨勢。高毛利的智家業(yè)務(wù)方面，公司擁有廣闊的居民燃?xì)庥脩艋A(chǔ)，針對家庭用戶廚房場景安全及家庭智能化需求，公司可提供一體化解決方案，進(jìn)一步釋放居民用戶價(jià)值。2023年上半年，智家業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長46%至16.99億元，毛利同比增長30%至11.39億元，在總毛利中占比提升至15.9%。目前公司智家業(yè)務(wù)在存量客戶滲透率僅有11.2%，隨著城市居民對生活品質(zhì)要求的不斷提高，該行認(rèn)為智家業(yè)務(wù)仍具有廣闊發(fā)展空間。