中期凈利翻番、北水連續(xù)增持，德昌電機(jī)控股(00179)緣何股價“三級跳”？

回顧德昌電機(jī)控股(00179)這一年市場表現(xiàn)的基調(diào)，“復(fù)蘇”一詞似乎最恰如其分。截至12月15日，公司股價已從去年10月的低點(diǎn)6.68港元升至12.82港元，盡管途中有些波折，但一年來累計漲幅已將近100%，股價創(chuàng)下自2022年3月以來新高。

無獨(dú)有偶，在最新披露的半年報中，德昌電機(jī)也取得了股東應(yīng)占溢利凈額同比大增115%的好成績。消息面上，12月11日南向資金再度增持德昌電機(jī)控股20.90萬股，錄得連續(xù)7日增持;花旗將公司目標(biāo)價由14港元上調(diào)21%至17港元，且上調(diào)公司2024-2026財年凈利預(yù)測17%-26%。

業(yè)績、股價雙雙上行疊加機(jī)構(gòu)唱好，老牌汽車零部件龍頭德昌電機(jī)是否已然走入高增長通道?

凈利同比大增115% 中報再續(xù)高增長

德昌電機(jī)集團(tuán)成立于1959年，是一家總部位于香港的大型跨國集團(tuán)公司，在微電機(jī)和集成電機(jī)系統(tǒng)的設(shè)計、研發(fā)及制造等領(lǐng)域具有全球領(lǐng)導(dǎo)地位。徳昌微電機(jī)產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于消費(fèi)及商用產(chǎn)品中，包括汽車配件、家用電器、電動工具、商業(yè)器材及個人護(hù)理產(chǎn)品、多媒體及視聽產(chǎn)品等。

據(jù)最新公布財報，德昌電機(jī)錄得喜人業(yè)績。截至2023年9月30日的六個月中，營業(yè)收入約19.37億美元，同比增加9.45%;股東應(yīng)占溢利凈額上升115%至1.2億美元，基本凈溢利上升66%至1.3億美元，每股攤薄盈利12.99美仙，中期股息維持每股17港仙。

公司財務(wù)狀況取得大幅改善，經(jīng)營所得自由現(xiàn)金流量達(dá)2.08億美元，截至2023 年9月30日，總債務(wù)占資本比率為13%，現(xiàn)金余額為4.4億美元。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，德昌電機(jī)本次中報顯然延續(xù)了上一財年的良好勢頭。在截至2023年3月31日的財年中，公司就取得營業(yè)額36.46億美元，同比增加5.8%;股東應(yīng)占溢利1.58億美元，同比增加7.79%。

而在最新的半年報中，公司凈利時隔3年再次突破1億美元門檻，與2020年同期相比，盡管營收有所增長(相對于2020年H1的15.65億美元)，凈利卻并未回到往年同期的水平(相對于2020年H1的1.62億美元)。

分市場來看，期內(nèi)公司營業(yè)額在亞洲、歐洲及美洲分別上升12%、25%及16%，均表現(xiàn)強(qiáng)勁。

展望未來，公司指出，盡管上半年業(yè)績令人振奮，但仍有理由需要持審慎態(tài)度，預(yù)計公司全年營業(yè)額增速將介于5%至7%之間，屬于財政年度的最初預(yù)算范圍內(nèi)。

下游維持高景氣度 海外市場增速領(lǐng)先

汽車產(chǎn)品一直是德昌電機(jī)最主要的營收來源。據(jù)最新中報披露，報告期內(nèi)汽車產(chǎn)品組別占集團(tuán)營業(yè)總額的84%，以固定匯率計算的營業(yè)額上升17%，明顯高出同期全球汽車行業(yè)的產(chǎn)量增長(后者約為10%)。與之相對的是，占總營業(yè)額16%的工商用產(chǎn)品期內(nèi)營業(yè)額下跌17%，主要由于家用商品需求疲軟。

受益于全球汽車制造商加快電氣化轉(zhuǎn)型的舉措，德昌的汽車產(chǎn)品占每輛車銷售的比重有所上升，主要來自新型驅(qū)動相關(guān)的產(chǎn)品的銷售，如電動水泵、冷卻水閥子系統(tǒng)及集成式散熱管理子系統(tǒng)等。

根據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)TrendForce集邦咨詢數(shù)據(jù)，今年第三季度全球新能源車總銷量為345.5萬輛，相比去年同期增長28.1%，其中純電車(BEV)和插電混合式電動車(PHEV)的銷量占比分別約為70%和30%。插電混合式電動車(PHEV)銷量同比增長47.8%，持續(xù)成為推動新能源車市場增長的重要動力。

但與此同時，新能源車需求增速放緩的勢頭已然反映在了相關(guān)上市公司的業(yè)績上。據(jù)民生證券統(tǒng)計，新能源車板塊共94家上市公司中，上半年合計實(shí)現(xiàn)營收 7659.11億元，同比增長28.52%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤665.29億元，同比下降13.11%。其中，第二季度盈利能力繼續(xù)下行，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤339.54億元，同比下降24.24%。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，今年上半年，我國新能源車滲透率已經(jīng)達(dá)到32.4%。在國內(nèi)增長臨近天花板的情形下，海外市場正成為越來越多新能源車企尋求新增長點(diǎn)的抓手。

從宏觀來看，北歐地區(qū)對可再生能源利用和環(huán)境保護(hù)重視度高，電力資源豐富，而西歐北美等地新能源車滲透率較低，均具有較大的拓展空間。

在海外市場方面，德昌電機(jī)的海外業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，歐洲和美洲的業(yè)績增速均領(lǐng)先于亞洲地區(qū)。根據(jù)地區(qū)層面區(qū)分，報告期內(nèi)公司汽車產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長最快的為歐洲、中東及非洲地區(qū)，營業(yè)額增長25%，主要受益于散熱管理、動力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、引擎及燃料管理、油泵以及水泵應(yīng)用系統(tǒng)的營業(yè)額上升;美洲的營業(yè)額增長16%，亞太地區(qū)的營業(yè)額增長12%。

新能源車“內(nèi)卷”，汽車微電機(jī)料將受益?

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，汽車產(chǎn)業(yè)鏈中所涉及的微型電機(jī)是指功率在750K以下、機(jī)座外徑不大于160mm的電機(jī)。其功率較小，驅(qū)動力不及動力電機(jī)，主要功能為驅(qū)動汽車門窗、座椅、激光雷達(dá)和攝像頭等。從具體的終端產(chǎn)品來看，高檔的乘用車以及新能源汽車是其主要的應(yīng)用領(lǐng)域。

據(jù)了解，通常情況下，一部汽車會配備一臺發(fā)電機(jī)、若干數(shù)量微電機(jī)(平均為15-20個)，高端豪華型轎車則需要配備60-70個，高端新能源汽車則高達(dá)上百個。因此，新能源車的銷量增長、智能化舒適化配置的比拼，都將大幅帶動微電機(jī)的銷量上升。

目前，我國為微電機(jī)制造大國，但由于微電機(jī)應(yīng)用領(lǐng)域廣泛而分散，市場集中度較低，且中高端市場主要為外資品牌所占據(jù)。根據(jù)HTF統(tǒng)計，2019年德昌電機(jī)控股在汽車微電機(jī)領(lǐng)域市占率約7-9%，為全球前十大汽車微型電機(jī)供應(yīng)商之一。

從下游新能源車行業(yè)的競爭態(tài)勢來看，在電池技術(shù)和智能駕駛技術(shù)缺乏跨越式提升的情形下，在智能化和舒適性上“下功夫”成為了很多車企的選擇。而在微電機(jī)銷量預(yù)期增長的同時，車企降價促銷的壓力傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈上游，德昌電機(jī)作為性價比較高的細(xì)分領(lǐng)域龍頭，國產(chǎn)替代機(jī)遇凸顯。

近年來，德昌已借助產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇，多次收購海外公司布局全球市場。2022年德昌斥資約702.71億韓元收購漢拿世特科余下20%股權(quán)，后者專注于制造特別用于汽車懸吊系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向、剎車系統(tǒng)及動力傳動系統(tǒng)的粉末金屬部件，能夠?yàn)殡妱悠囂峁└吣茉葱б婕靶阅?同年，公司還收購德國電動驅(qū)動器和電動自行車供應(yīng)商Pendix GmbH 80%的股份，拓展電動自行車市場。

多重驅(qū)動力之下，汽車微電機(jī)賽道仍具備長坡厚雪的投資屬性。而除卻新能源車高景氣度帶來的利好外，公司海外市場增長強(qiáng)勁，部分抵消了國內(nèi)市場價格下行的風(fēng)險。而從市場估值來看，當(dāng)前公司市盈率約為6.86，仍處于近五年來的相對低位，也就難怪德昌電機(jī)的股價表現(xiàn)能夠“一枝獨(dú)秀”了。