華泰證券：11月社融“穩(wěn)增長” 建議配置三重邏輯交集的紅利資產(chǎn)

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布的研報表示，11月社融體現(xiàn)“穩(wěn)增長”態(tài)度，核心拉動仍為政府債，居民持穩(wěn)而企業(yè)“下”。結(jié)合經(jīng)濟數(shù)據(jù)，短期分子彈性或較溫和。上周FED與ECB皆開展貨幣政策會議，兩者對降息態(tài)度的分歧推動美元指數(shù)下行、推動港股風(fēng)險偏好。但考慮當前美國經(jīng)濟較強而歐洲更弱，該政策態(tài)度剪刀差不排除此后出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能。美11月CPI與零售數(shù)據(jù)顯示當前美經(jīng)濟或仍具備一定韌性，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow亦將Q4經(jīng)濟增速從的1.2%上調(diào)至2.6%，其中明顯上調(diào)個人消費支出與私人投資。

配置上建議以紅利為底倉，關(guān)注三重配置邏輯下的交集品種——石油/煤炭/消費者服務(wù)/銀行：

1）南向資金作為近期主要的凈流入資金，其流入結(jié)構(gòu)的重要性顯著提升，南向資金近期凈流入且內(nèi)資定價權(quán)較高（以資金流入與漲跌幅相關(guān)性>10%）的行業(yè)集中在石油石化/醫(yī)藥/煤炭/計算機/非銀金融/銀行/消費者服務(wù)行業(yè)；

2）在以上集合中，進一步篩選南向資金倉位不高的品種（2021年以來超配比例分位數(shù)<50%），消費者服務(wù)/煤炭/銀行/家電或為其交集品種；

3）近期AH溢價處于歷史高位，后續(xù)或存在收斂可能的行業(yè)或為建筑/銀行/非銀/公用事業(yè)/消費者服務(wù)。

華泰證券的主要觀點如下：

11月社融體現(xiàn)“穩(wěn)增長”態(tài)度，短期經(jīng)濟彈性或較溫和

11月當月社融2.5萬億，新增信貸1.1萬億（Wind一致預(yù)期2.5萬億，1.2萬億），金融信貸整體穩(wěn)健。結(jié)構(gòu)上，核心拉動仍為政府債，居民持穩(wěn)而企業(yè)“下”。結(jié)構(gòu)上，居民中長貸說明本輪地產(chǎn)政策確實起到了一定效果，但考慮當前地產(chǎn)情況，持續(xù)性仍需觀察。企業(yè)預(yù)期偏弱、市場融資需求不強疊加高基數(shù)使得企業(yè)部門信貸表現(xiàn)一般。11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.6%，較10月上升2pct，強于Wind一致預(yù)期的5.7%。邊際的主要拉動是汽車、運輸設(shè)備、通信電子，呈現(xiàn)局部景氣狀態(tài)。往前看，政策進一步拉動和經(jīng)濟自身循環(huán)傳導(dǎo)都仍需時間驗證，短期經(jīng)濟彈性或較溫和。

FED與ECB表述分歧推動美元指數(shù)下行，提振港股風(fēng)險偏好

上周FED與ECB皆開展貨幣政策會議。盡管兩者皆保持利率不變，但市場認為FED較鴿而ECB較鷹，ECB貨幣政策會議（較FED晚）后DXY與歐股從高點回落、10年期德債收益率從低點反彈。鮑威爾表示本次會議討論了降息時點問題，釋放了降息信號；點陣圖確認了23.7為本輪加息終點，24年降息幅度從2次增至3次。但是歐央行仍然表示，政策利率將維持在當前的限制性水平足夠長時間，持續(xù)時間仍然取決于數(shù)據(jù)，并在本次會議上未討論降息。當前美歐央行貨幣政策態(tài)度差推動DXY下行，但考慮當前美經(jīng)濟強而歐弱，該政策態(tài)度剪刀差不排除此后出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能。

美11月CPI與零售數(shù)據(jù)顯示當前美經(jīng)濟或仍具備一定韌性

美11月CPI環(huán)比0.1%，高于彭博一致預(yù)期的0%。結(jié)構(gòu)上，剔除二手車后的核心商品環(huán)比大幅下跌0.6%，為20年6月以來最大降幅。核心服務(wù)中，剔除房租后的服務(wù)業(yè)環(huán)比從10月的0.22%反彈至0.44%，若進一步剔除酒店機票等高波動項、該科目今年以來一直保持強勁，平均環(huán)比增速0.45%，高于疫情前平均水平。同時，美國11月核心零售（剔除汽車和汽油）環(huán)比為+0.6%，高于彭博一致預(yù)期（0.2%）和前值（0.1%），同比增速回升1.9pct至5.2%。強勁的零售數(shù)據(jù)進一步證明當前美經(jīng)濟或仍具備一定韌性。亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow亦在12/14將Q4經(jīng)濟增速從12/7的1.2%上調(diào)至2.6%。

風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲收水力度超預(yù)期。