小牛電動(dòng)（NIU.US）踏上“熊途”：增長(zhǎng)乏力 股價(jià)告急

2023年行至尾聲，這一年對(duì)于我國(guó)的電動(dòng)兩輪車行業(yè)而言，“分化”可算是一大主旋律。

選取重點(diǎn)公司作為觀察對(duì)象，其間也是有人歡喜有人憂。一方面，頭部公司整體表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性，資本市場(chǎng)上也迎來(lái)了電動(dòng)兩輪車企業(yè)新面孔；另一方面，受制于行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張而需求逐步進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，疊加消費(fèi)者的選擇更趨于保守，不少電動(dòng)兩輪車企業(yè)的業(yè)績(jī)正面臨著較大的下行壓力。

就以小牛電動(dòng)（NIU.US）為例，根據(jù)公司此前披露的2023年第三季度業(yè)績(jī)，23Q3期間公司的收入縮水19.6%至9.27億元（人民幣，單位下同）；凈利潤(rùn)為-7940萬(wàn)元，而去年同期為290萬(wàn)元。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，今年前三季小牛公司累計(jì)虧損已經(jīng)達(dá)到了1.42億元。

業(yè)績(jī)疲態(tài)盡顯，資本市場(chǎng)上的投資者似乎也正在逐漸失去了耐心。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，本周二小牛電動(dòng)股價(jià)盤中一度觸及1.94美元，距離歷史新低僅剩下一步之遙。

業(yè)績(jī)下行壓力驟升

小牛電動(dòng)增長(zhǎng)陷入停滯，背后的行業(yè)背景是國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)逐步進(jìn)入新的動(dòng)態(tài)平衡期，現(xiàn)階段存量企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)烈度重新開(kāi)始上升。

回溯歷史，實(shí)際上我國(guó)的電動(dòng)兩輪車行業(yè)在2013開(kāi)始便逐步進(jìn)入發(fā)展穩(wěn)定的成熟期，2013-2019年期間的年產(chǎn)銷量維持在3500萬(wàn)輛上下。而轉(zhuǎn)折點(diǎn)正在于新國(guó)標(biāo)的出臺(tái)，2019年新國(guó)標(biāo)正式實(shí)施后，電動(dòng)兩輪車行業(yè)加速整合出清：一方面，加速了超標(biāo)車的更換，拉動(dòng)了市場(chǎng)銷售；另一方面，也規(guī)范了電動(dòng)兩輪車的生產(chǎn)、銷售，為行業(yè)整合創(chuàng)造了重要條件。

根據(jù)艾瑞咨詢《2023年中國(guó)兩輪電動(dòng)車行業(yè)白皮書(shū)》數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)電動(dòng)兩輪車銷量約5010萬(wàn)輛，同比口徑下增長(zhǎng)了15%，2019-2022年銷量CAGR達(dá)到11%。

但需要指出的是，近幾年來(lái)電動(dòng)兩輪車行業(yè)的繁榮在很大程度上需要得益于新國(guó)標(biāo)的實(shí)施。而2023年以來(lái)隨著各地過(guò)渡期先后結(jié)束，替換需求已接近釋放完畢。

視線轉(zhuǎn)回到小牛電動(dòng)，復(fù)盤公司近年來(lái)表現(xiàn)，小牛電動(dòng)的業(yè)績(jī)變動(dòng)曲線也體現(xiàn)出了較大的波動(dòng)性。2020-2022年，小牛電動(dòng)的收入分別為24.44億元、37.05億元、31.69億元，凈利潤(rùn)分別為1.69億元、2.26億元、-4946.29萬(wàn)元。在2022年，公司的核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)遭遇了斷崖式的下降。

小牛電動(dòng)業(yè)績(jī)“過(guò)山車”，最主要的影響因素莫過(guò)于公司電動(dòng)踏板車銷量的波動(dòng)。2020-2022年，小牛電動(dòng)產(chǎn)品的總銷量分別為60.17萬(wàn)輛、103.79萬(wàn)輛、83.16萬(wàn)輛，其中2022年銷量滑坡的趨勢(shì)十分明顯。

進(jìn)入2023年后，小牛電動(dòng)的基本面復(fù)蘇預(yù)期也遭遇了現(xiàn)實(shí)的“打臉”。今年前三季，小牛電動(dòng)的總銷量為57.23萬(wàn)輛，全年來(lái)看要超過(guò)去年的銷售數(shù)據(jù)尚有較大難度，距離破百萬(wàn)量的目標(biāo)更是已幾無(wú)可能。

值得一提的是，從小牛電動(dòng)方面給出的業(yè)務(wù)展望來(lái)看，公司層面對(duì)于23Q4的預(yù)期亦較為悲觀。根據(jù)財(cái)報(bào)，公司預(yù)計(jì)四季度的收入將介于4.9億元-6.12億元之間，同比口徑下降幅至多為20%。

競(jìng)爭(zhēng)烈度上升高端化邏輯或受損

置于行業(yè)視角下，小牛電動(dòng)的增長(zhǎng)困境或許并不會(huì)隨著時(shí)間的流逝或環(huán)境的變化就有所改善。對(duì)于小牛電動(dòng)而言，新的挑戰(zhàn)也許才剛剛開(kāi)始。

就電動(dòng)兩輪車行業(yè)當(dāng)下的供需形勢(shì)來(lái)看，考慮到需求端新國(guó)標(biāo)后行業(yè)短期驅(qū)動(dòng)式微市場(chǎng)需求趨于穩(wěn)態(tài)、而供給端各大廠商仍在爭(zhēng)先恐后上馬新產(chǎn)能的時(shí)代背景下，未來(lái)幾年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)烈度上升幾成定局。

根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023-2024年我國(guó)存在替換需求的電動(dòng)兩輪車的數(shù)量分別預(yù)計(jì)為3000、2500萬(wàn)輛，同比增速為10%、-7%。另?yè)?jù)太平洋證券提供的數(shù)據(jù)，至2022年我國(guó)預(yù)計(jì)共保有電動(dòng)兩輪車3.5億輛，相當(dāng)于每4人就擁有一輛，滲透率或許已經(jīng)接近“天花板”。

除了行業(yè)增量空間預(yù)計(jì)將越來(lái)越小以外，高質(zhì)低價(jià)或許也將會(huì)是電動(dòng)兩輪車行業(yè)未來(lái)的一大趨勢(shì)。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，今年來(lái)，由于消費(fèi)需求趨弱，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)再起，頭部品牌多款產(chǎn)品降價(jià)促銷。在各大電商平臺(tái)上，不少知名品牌的部分產(chǎn)品的補(bǔ)貼價(jià)甚至超過(guò)了上千元。

頭部品牌紛紛探索下沉價(jià)格帶，而這對(duì)于主打智能化、科技化和高端化的小牛電動(dòng)而言顯然是一個(gè)危險(xiǎn)的訊號(hào)。橫向?qū)Ρ戎髁麟妱?dòng)兩輪車品牌，小牛電動(dòng)的單車均價(jià)處于相對(duì)較高的位置。以23Q3的數(shù)據(jù)為例，期內(nèi)小牛電動(dòng)單車均價(jià)約為3486元，而上年同期為3595元，價(jià)格雖有所下行但對(duì)比同業(yè)依然較高。

以產(chǎn)品矩陣中相對(duì)低端的產(chǎn)品為例，小牛電動(dòng)的產(chǎn)品定價(jià)位居行業(yè)較高的一檔。盡管在智能功能維度小牛電動(dòng)的產(chǎn)品功能似乎確實(shí)更加豐富，但接下來(lái)消費(fèi)者是否還愿意為了這些功能溢價(jià)近千元這恐怕需要打上一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

對(duì)比主流品牌的高端產(chǎn)品，小牛電動(dòng)的產(chǎn)品定價(jià)也明顯高于同業(yè)。只不過(guò)，價(jià)格上的“遙遙領(lǐng)先”，似乎并不能讓小牛電動(dòng)的業(yè)績(jī)也取得長(zhǎng)虹。

而除了圍繞產(chǎn)品端的競(jìng)爭(zhēng)以外，渠道方面的壓力也在進(jìn)一步加大。截至9月30日，小牛電動(dòng)在國(guó)內(nèi)的特許經(jīng)營(yíng)門店總數(shù)為2834家，而去年該公司的門店數(shù)量曾一度超過(guò)3300家。未來(lái)隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)烈度的上升，小牛電動(dòng)想要維系當(dāng)前的基本盤預(yù)計(jì)也非易事。

另外，這些年來(lái)被眾多電動(dòng)兩輪車企業(yè)津津樂(lè)道的出海的故事似乎也并非“靈丹妙藥”。今年第三季度，小牛電動(dòng)的海外銷量和收入同比降幅均達(dá)到雙位數(shù)，前景亦不容樂(lè)觀。

行業(yè)順風(fēng)期，押對(duì)一個(gè)概念或許就能站上風(fēng)口。然而當(dāng)逆風(fēng)期來(lái)臨，考驗(yàn)的就是企業(yè)的綜合能力了。對(duì)于小牛電動(dòng)而言，如何在波譎云詭的變化之中找到屬于自己的發(fā)展的“錨”，大概已經(jīng)是刻不容緩的議題了。