天風(fēng)證券：高端制造助推特鋼需求 未來(lái)景氣度有望上升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，特鋼行業(yè)具有更強(qiáng)的成長(zhǎng)型屬性，因此對(duì)于特鋼行業(yè)的估值應(yīng)當(dāng)區(qū)別于普鋼行業(yè)，給予一定的估值溢價(jià)。伴隨供給側(cè)改革深入、國(guó)產(chǎn)替代推進(jìn)與不斷的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，特鋼有望在汽車(chē)、軍工航天航空、機(jī)械、核電等領(lǐng)域提速發(fā)展，該行認(rèn)為特鋼行業(yè)未來(lái)景氣度有望上升。建議關(guān)注特鋼“巨無(wú)霸”企業(yè)中信特鋼(000708.SZ)、不銹鋼行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的佼佼者甬金股份(603995.SH)和油氣管道細(xì)分冠軍久立特材(002318.SZ)等公司。

天風(fēng)證券觀點(diǎn)如下：

特殊鋼定位關(guān)鍵，應(yīng)用領(lǐng)域多元

特殊鋼是重大裝備和國(guó)防先進(jìn)武器裝備必須的核心和關(guān)鍵材料，與普通鋼材相比，特鋼具有高強(qiáng)度、高韌性、耐磨、耐腐蝕等性能，在類(lèi)型上包括碳素結(jié)構(gòu)鋼、合金結(jié)構(gòu)鋼、彈簧鋼、軸承鋼、齒輪鋼、不銹鋼、電工硅鋼、模具鋼、工具鋼和高溫合金鋼等，廣泛應(yīng)用于軍事工業(yè)、汽車(chē)制造、新能源、交通運(yùn)輸?shù)戎T多領(lǐng)域。

高端制造助推特鋼需求，對(duì)標(biāo)日本特鋼高速發(fā)展可期

回顧過(guò)去，我國(guó)特鋼行業(yè)成就斐然，在粗鋼產(chǎn)量下滑的背景下特鋼產(chǎn)量仍不斷上升，2022年我國(guó)特鋼產(chǎn)量1.68億噸，近五年CAGR為5.6%，進(jìn)出口價(jià)差由08年的1547美元/噸縮窄至22年的266美元/噸，印證了我國(guó)特鋼自我保障能力的快速提升。

放眼現(xiàn)在，高端制造仍是拉動(dòng)特鋼需求的主線，一是新能源車(chē)的發(fā)展在產(chǎn)量和技術(shù)上都帶來(lái)了突破，特鋼最大應(yīng)用領(lǐng)域需求延續(xù);二是歐美制造業(yè)回流與一帶一路新興國(guó)家基建需求旺盛推動(dòng)了我國(guó)工程機(jī)械出海，拉動(dòng)相關(guān)特鋼需求;三是23年以來(lái)信用擴(kuò)張的加速刺激基建領(lǐng)域需求的回暖。

展望未來(lái)，在三個(gè)節(jié)點(diǎn)上，我國(guó)已接近日本特鋼行業(yè)勃發(fā)的起點(diǎn)：一是城鎮(zhèn)化率接近見(jiàn)頂，地產(chǎn)去化縮減普鋼需求，鋼企更加注重向優(yōu)特鋼轉(zhuǎn)型;二是新能源車(chē)行業(yè)蓬勃發(fā)展且汽車(chē)出口開(kāi)始加速，從量與技術(shù)上反哺特鋼行業(yè);三是對(duì)于針對(duì)行業(yè)優(yōu)化的政策趨同，包括行業(yè)的去產(chǎn)能、推進(jìn)兼并重組、聯(lián)合加強(qiáng)對(duì)原料的定價(jià)權(quán)等。中遠(yuǎn)期看，中國(guó)的特鋼行業(yè)已邁上高速發(fā)展的康莊大道。

特鋼行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)兼具強(qiáng)度與持續(xù)度，估值有望重塑

鋼鐵行業(yè)是典型的周期型行業(yè)，但該行認(rèn)為特鋼行業(yè)卻具有更強(qiáng)的成長(zhǎng)型屬性，因此對(duì)于特鋼行業(yè)的估值應(yīng)當(dāng)區(qū)別于普鋼行業(yè)，給予一定的估值溢價(jià)。估值溢價(jià)的本質(zhì)在于利潤(rùn)的成長(zhǎng)能力更強(qiáng)，而成長(zhǎng)性由兩方面保證：利潤(rùn)增長(zhǎng)的強(qiáng)度與持續(xù)度。該行認(rèn)為對(duì)于特鋼行業(yè)來(lái)說(shuō)，持續(xù)性來(lái)源于時(shí)代背景驅(qū)動(dòng)鋼鐵行業(yè)由普鋼轉(zhuǎn)向特鋼，行業(yè)利潤(rùn)也向特鋼行業(yè)傾斜;強(qiáng)度來(lái)源于經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)積累與資本開(kāi)支，特鋼行業(yè)正臨研發(fā)向盈利兌現(xiàn)的節(jié)點(diǎn)，為此該行選取資本支出/凈利潤(rùn)與ROE兩個(gè)指標(biāo)，對(duì)比特鋼、普轉(zhuǎn)特、普鋼三個(gè)類(lèi)別的公司，發(fā)現(xiàn)特鋼與普轉(zhuǎn)特的公司確實(shí)有趨勢(shì)性的資本開(kāi)支強(qiáng)度下降、ROE明顯抬升的勢(shì)頭，驗(yàn)證了上述觀點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料不可抗力因素導(dǎo)致價(jià)格大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)事件造成全球經(jīng)濟(jì)大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)，連續(xù)安全事故連發(fā)造成檢修潮的風(fēng)險(xiǎn)。