高盛：維持聯(lián)想集團(00992)“買入”評級 目標(biāo)價11.79港元

智通財經(jīng)APP獲悉，國際頂級投行高盛發(fā)布研究報告稱，維持聯(lián)想集團(00992)“買入”評級，預(yù)計PC業(yè)務(wù)將于明年復(fù)蘇，同時AI相關(guān)的設(shè)備平均售價和利潤率將會提高，目標(biāo)價11.79港元。

報告中稱，高盛與聯(lián)想管理層日前舉行會議，受益于Windows 11以及Intel更換周期，以及明年下半年AIPC的推出，集團將維持截至12月底止季度PC出貨量按季和同比增長的目標(biāo)，認(rèn)為投資者對AI PC和通用服務(wù)器需求前景、AI電腦配置和AI服務(wù)器管道感興趣。

該行表示，看好聯(lián)想在AI科技加強的定位，聯(lián)想為人工智慧技術(shù)提供各種終端設(shè)備，預(yù)計AI對運算能力的更高要求和新AI功能將支援聯(lián)想終端設(shè)備的需求。公司也留意到市場基本面正在改善，包括PC需求處于去庫存后的拐點、服務(wù)器和存儲的產(chǎn)品組合升級及尋找盈利增長等，認(rèn)為聯(lián)想當(dāng)前估值吸引力極大。

報告指出：

2024年全球PC出貨量將保持個位數(shù)增長，主要受Windows和Intel的推動。2024年上半年升級和引入AI PC，管理層對此具備信心。

9月份季度個人電腦的客戶需求有所增加，日本的一些客戶已經(jīng)開始最近將商用PC升級到Win11。

配置更豐富、ASP和利潤率更高的AI PC。經(jīng)營AI PC將具有更強大的規(guī)格，例如更強大的計算能力功率（50+ TOPS），除CPU和GPU之外的額外NPU（神經(jīng)處理單元）GPU、更大的內(nèi)存和更強大的散熱系統(tǒng)。聯(lián)想期待AIPC電腦的價格將高于其高端商用電腦，為1100美元。

聯(lián)想AI PC：聯(lián)想首個基于個人基礎(chǔ)模型的AI PC產(chǎn)品將將于2024年第二季度推出。聯(lián)想保持其基調(diào)，即AI PC出貨量2024財年將貢獻較低的個位數(shù)，并在2025-26財年呈上升趨勢，NVIDIA/AMD/高通等AI芯片供應(yīng)增加，芯片組更加多樣化。

高盛認(rèn)為，供應(yīng)商也將降低成本，并推動聯(lián)想AI PC的利潤率。聯(lián)想于去年12月開始出貨AIPC服務(wù)器。2023年12月，基于L40，聯(lián)想是8-GPU的唯一供應(yīng)商基于L40s的數(shù)字孿生解決方案，與一些同行相比，采用4-GPU。管理層預(yù)計2024年中期會有更多項目，并希望完全消化2024年預(yù)計的訂單。

傳統(tǒng)服務(wù)器需求在2024年恢復(fù)，基于替換周期和推理需求。傳統(tǒng)的服務(wù)器更換周期為2年，使用的服務(wù)器按管理年限老化。第一代英特爾Eagle Stream服務(wù)器本應(yīng)在2022年投入使用，但被推遲到2023 年，但由于預(yù)算轉(zhuǎn)向AI服務(wù)器，該計劃被取消。聯(lián)想現(xiàn)在第二代 Intel Eagle Stream 服務(wù)器已經(jīng)完成，并已收到客戶的積極反饋。

對于推理需求，聯(lián)想認(rèn)為，與訓(xùn)練相比，推理需求將增加10倍。再培訓(xùn)需求，對傳統(tǒng)服務(wù)器有利。聯(lián)想希望IT再平衡自2024財年第二季度以來，傳統(tǒng)服務(wù)器和人工智能服務(wù)器之間的支出。

中國市場：相對較小的風(fēng)險敞口。ISG（基礎(chǔ)設(shè)施解決方案集團）收入以及該公司最大的服務(wù)器市場是北美（美國和加拿大）。聯(lián)想目前在北美市場占有5%的市場份額，中國服務(wù)器市場排名第六。聯(lián)想擁有數(shù)百名ISG銷售人員。聯(lián)想目前正在利用其IDG的優(yōu)勢，與擁有1000多名銷售人員的同行競爭。

“國內(nèi)”戰(zhàn)略：聯(lián)想利用其本地研發(fā)團隊開發(fā)和為國內(nèi)客戶本地化服務(wù)器，如更快的CPU或更好的成本。聯(lián)想還看到本地市場對存儲服務(wù)器的需求增加在人工智能和數(shù)據(jù)存儲需求不斷增長的推動下，數(shù)據(jù)倉庫解決方案的市場前景非常樂觀。

SSG：聯(lián)想保持其12月至4月期間兩位數(shù)低增長的目標(biāo)，并維持OPM20%。支持服務(wù)是關(guān)鍵驅(qū)動因素之一，即每100美元硬件支出中用于服務(wù)的美元。9月滲透率達(dá)到6%，同比增長1個百分點。服務(wù)器和“即服務(wù)”業(yè)務(wù)模式提高了滲透率。“As-a-service”有助于捆綁服務(wù)。

ISG：聯(lián)想的目標(biāo)是通過更有選擇性地開展項目來提高ISG的盈利能力，即選擇大型和高利潤的項目，目標(biāo)是在2024年實現(xiàn)盈虧平衡。

智能手機：產(chǎn)品組合升級以推動盈利能力。聯(lián)想表示，其智能手機出貨量增長在9月至季度期間超過了市場，這得益于旗艦可折疊機型Razer的推出。聯(lián)想將繼續(xù)增加高端和5G型號，其高端產(chǎn)品組合在9月至季度期間達(dá)到了23%，同比增長8%。北美和拉丁美洲占聯(lián)想智能手機銷量的90%。聯(lián)想現(xiàn)在是北美第三大智能手機制造商，僅次于蘋果和三星；在拉丁美洲排名第二，僅次于三星。

投資建議：

給予聯(lián)想買入評級，該公司在人工智能技術(shù)方面處于有利地位。高盛認(rèn)為基本面正在改善，包括1）PC需求處于渠道庫存消化后的拐點，2）服務(wù)器和存儲產(chǎn)品組合升級，3）利潤增強計劃，如增加捆綁服務(wù)/整體解決方案和減少支出。該股目前的交易價格低于公司的平均市盈率，這很有吸引力。

估值方法：未來目標(biāo)價為11.79港元，這是基于2024年每股收益估計的目標(biāo)市盈率為8.9倍。目標(biāo)市盈率倍數(shù)來自同行平均值的低區(qū)間（8.9倍），與其他兩家領(lǐng)先的PC供應(yīng)商（惠普、戴爾）一致，并與聯(lián)想的2年平均市盈率一致。