精準(zhǔn)預(yù)判“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”走勢(shì)的機(jī)構(gòu)高呼：美債明年難有牛市

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，一些曾精準(zhǔn)預(yù)測(cè)2023年美國(guó)國(guó)債走勢(shì)的策略師們表示，今年11月開(kāi)啟的美債價(jià)格強(qiáng)勁反彈趨勢(shì)可能不會(huì)延續(xù)到2024年。來(lái)自華爾街大行高盛集團(tuán)的首席利率策略師Praveen Korapaty，以及稅務(wù)咨詢公司RSM首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Joseph Brusuelas都預(yù)計(jì)，到明年年底，有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”稱號(hào)的10年期美國(guó)國(guó)債收益率將回升至至4.5%左右。來(lái)自BMO Capital Markets的策略師Scott Anderson則認(rèn)為，到2024年結(jié)束時(shí)，10年期美債收益率與目前徘徊在4.2%左右的水平幾乎沒(méi)有明顯變化。

2023年以來(lái)，有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”稱號(hào)的10年期美債收益率瘋狂起舞，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)重創(chuàng)全球股市回報(bào)率。尤其在10月，“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”一度升破5%這一具有里程碑意義的整數(shù)關(guān)口，狂飆至2007年以來(lái)的最高水平!毫不夸張地說(shuō)，10年期美債收益率曲線在今年以一己之力全面擾動(dòng)全球各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走勢(shì)。

有著“最準(zhǔn)美債預(yù)測(cè)者”稱號(hào)的策略師們紛紛表示，美債價(jià)格大反彈浪潮注定將以失敗告終。其中高盛和RSM預(yù)計(jì)，到2024年，10年期美國(guó)國(guó)債收益率將升至4.5%左右，這兩大機(jī)構(gòu)是極少數(shù)精準(zhǔn)預(yù)測(cè)今年美債收益率走勢(shì)的機(jī)構(gòu)。

高盛與RSM給出的4.5%預(yù)期意味著，明年“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”還有上行空間，而不是當(dāng)前樂(lè)觀降息預(yù)期下的急劇下滑趨勢(shì)。從理論層面來(lái)看，10年期美債收益率相當(dāng)于股票市場(chǎng)中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的r指標(biāo)。華爾街分析師們一般以10年期美債收益率為基準(zhǔn)設(shè)定r值，在其他指標(biāo)(特別是現(xiàn)金流預(yù)期)未發(fā)生明顯變化，甚至預(yù)期下行的情況下，分母水平越高或者持續(xù)于高位運(yùn)作，估值處于高位的科技股、高風(fēng)險(xiǎn)公司債、風(fēng)險(xiǎn)較高的新興市場(chǎng)貨幣等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值面臨坍塌之勢(shì)。

據(jù)了解，去年年底接受彭博調(diào)查的40位經(jīng)濟(jì)學(xué)家和策略師中，只有上述三位(Praveen Korapaty、Joseph Brusuelas以及Scott Anderson)正確地預(yù)測(cè)10年期美債收益率將在今年年底上升至4%以上，即接近當(dāng)前的收益率水平(目前在4.20%附近)。其中RSM首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Brusuelas給出的2023年預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)最接近當(dāng)前收益率。

這三位策略師均表示，美債交易員們正陷入與過(guò)去兩年一樣的陷阱:低估了美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和通脹壓力可能持續(xù)存在的可能性。這兩方面的放緩跡象，幫助推動(dòng)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上個(gè)月實(shí)現(xiàn)了自上世紀(jì)80年代中期以來(lái)的最大價(jià)格漲幅，同時(shí)收益率大幅下跌(收益率變動(dòng)與價(jià)格趨勢(shì)相反)，主要的邏輯在于市場(chǎng)猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將在2024年將基準(zhǔn)利率下調(diào)逾一個(gè)百分點(diǎn)，并且市場(chǎng)押注第一次降息將從明年3月開(kāi)始。

市場(chǎng)降息預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀?

高盛首席利率策略師Korapaty表示:“市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)即將政策放松的這一反應(yīng)過(guò)頭了?！钡?，這些呼吁并不特別令人擔(dān)憂，因?yàn)檫@意味著在經(jīng)歷了2021年、2022年和今年大部分時(shí)間的虧損打擊后，債券市場(chǎng)實(shí)際上趨于企穩(wěn)，但很難保持11月這樣的迅猛漲勢(shì)。

但11月迅猛的漲勢(shì)凸顯出這樣一種風(fēng)險(xiǎn)，即市場(chǎng)過(guò)早地忽視了美聯(lián)儲(chǔ)在通脹得到安全控制之前長(zhǎng)期維持高利率的可能性。彭博社調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和策略師的平均預(yù)測(cè)顯示，到2024年底，10年期美國(guó)國(guó)債收益率將下滑至3.9%，這一數(shù)值明顯低于上述三位精準(zhǔn)預(yù)測(cè)今年收益率漲勢(shì)的策略師。

來(lái)自BMO的Anderson表示，基準(zhǔn)利率水平不太可能恢復(fù)到新冠疫情之前的低利率趨勢(shì)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)變化提高了所謂的“中性利率”，即不影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的利率。這意味著政策制定者需要將利率維持在比以往更高的水平，以避免刺激經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲(chǔ)將于美東時(shí)間周三結(jié)束下一次會(huì)議，屆時(shí)可能會(huì)讓人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策走向具有更深層次的了解。

BMO策略師Anderson強(qiáng)調(diào):“我們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策未來(lái)五年的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)在于，聯(lián)邦基金利率不會(huì)很快回落到新冠疫情前的低水平。”

“如果美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)重申將基準(zhǔn)利率維持在峰值水平直至明年年底，預(yù)計(jì)2024年初將大幅降息的激進(jìn)投資者投資組合可能會(huì)受到?jīng)_擊。由于消費(fèi)者金融狀況并不緊張，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)將保持中性?！? Bloomberg Strategists利率策略師Ira Jersey以及Will Hoffman表示。

由于通脹率仍高于美聯(lián)儲(chǔ)錨定的2%通脹目標(biāo)，而且?guī)缀蹩床坏浇?jīng)濟(jì)衰退的跡象，高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)明年將從第三季度開(kāi)始降息50個(gè)基點(diǎn)。這大約是利率期貨市場(chǎng)所預(yù)期的125個(gè)基點(diǎn)降息幅度的不到一半。

雖然Korapaty沒(méi)有排除經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，但他表示，如果抗擊通貨膨脹被證明是非常棘手的任務(wù)，或者人工智能的廣泛采用導(dǎo)致生產(chǎn)率激增，那么10年期美債收益率可能會(huì)高于他設(shè)定的4.55%這一基線。

Korapaty強(qiáng)調(diào)，去年他的大多數(shù)同行都對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)于悲觀。此外，華爾街策略師們也被其他因素打了個(gè)措手不及，比如去全球化和全球政府在綠色能源上的巨額支出，他表示這些因素導(dǎo)致了全球范圍內(nèi)更頑固的通脹率和更高的實(shí)際利率?！八麄儧](méi)能預(yù)測(cè)到這種趨勢(shì)更迭，”Korapaty表示。

“神算子”策略師：10年美債收益率下行空間有限

來(lái)自RSM的Brusuelas和其同事Tuan Nguyen對(duì)于10年期美債收益率今年的預(yù)測(cè)趨勢(shì)可謂比大多數(shù)策略師更準(zhǔn)確，他們精準(zhǔn)預(yù)判到上半年的短暫回落趨勢(shì)，同時(shí)還預(yù)測(cè)2023年底10年期國(guó)債收益率將達(dá)到4.5%。在接受彭博調(diào)查的40位經(jīng)濟(jì)學(xué)家和策略師之中，Brusuelas和其同事Tuan Nguyen給出的2023年預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)最接近當(dāng)前收益率。

RSM首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Brusuelas預(yù)計(jì)，明年美債收益率的下跌空間非常有限，主要因美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)將表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁，暗示通脹可能非常緩慢地回落至美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水準(zhǔn)。周二公布的一份政府報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，11月份美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲3.1%，與市場(chǎng)預(yù)期一致，創(chuàng)下五個(gè)月新低，但是仍顯著高于美聯(lián)儲(chǔ)錨定的2%這一目標(biāo)。

Brusuelas表示，即使消費(fèi)者價(jià)格上漲繼續(xù)逐步放緩，但是2.5%的通脹率普遍預(yù)期加上2%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)期表明，10年期國(guó)債收益率應(yīng)該在4.5%左右。

Brusuelas強(qiáng)調(diào):“我們并不屬于經(jīng)濟(jì)衰退陣營(yíng)。結(jié)構(gòu)性勞動(dòng)力短缺——由于嬰兒潮一代的退休浪潮和更加嚴(yán)格的移民政策，意味著美國(guó)通貨膨脹率在未來(lái)幾年雖然將較40年來(lái)的最高位大幅降溫，但仍將持續(xù)火熱。”