招商證券：11月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)略超預(yù)期 美債或再度進(jìn)入觀望期

事件

12月8日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）發(fā)布：2023年11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增19.9萬(wàn)人，前值15萬(wàn)人；失業(yè)率在3.7%，前值3.9%。

核心觀點(diǎn)

11月美國(guó)新增非農(nóng)數(shù)據(jù)小幅超預(yù)期，主因罷工潮結(jié)束后制造業(yè)勞動(dòng)者返回工作崗位；而勞動(dòng)參與率和職位空缺率仍反映出勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需在持續(xù)均衡，短期事件擾動(dòng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的影響有限。1）11月非農(nóng)新增19.9萬(wàn)人，稍高于市場(chǎng)所預(yù)期的18.5萬(wàn)人。根據(jù)BLS，制造業(yè)新增2.8萬(wàn)人，主因全美汽車工人聯(lián)合會(huì)(UAW)罷工結(jié)束后勞動(dòng)者返回崗位，此次罷工事件擾動(dòng)亦曾致使10月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期。2）教育和醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的非農(nóng)新增提速至9.9萬(wàn)人（前值8.3萬(wàn)人），政府部門(mén)新增4.9萬(wàn)人（前值6.5萬(wàn)人），合計(jì)對(duì)整體新增非農(nóng)的拉動(dòng)占比達(dá)到74%。休閑和酒店業(yè)11月新增4萬(wàn)人（前值4.2萬(wàn)人），時(shí)薪環(huán)比0.6%，量、價(jià)均偏強(qiáng)，反映出服務(wù)業(yè)消費(fèi)動(dòng)能仍有一定慣性。零售業(yè)降溫明顯，就業(yè)減少3.8萬(wàn)人（前值減少0.5萬(wàn)人）。3）盡管存在短期擾動(dòng)，美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)需求側(cè)仍在持續(xù)降溫。根據(jù)12月5日發(fā)布的JOLTS數(shù)據(jù)，10月職位空缺率大幅下行至5.3%（前值5.6%），其中醫(yī)療保健和社會(huì)救助明顯降溫，預(yù)計(jì)醫(yī)療行業(yè)后續(xù)對(duì)新增非農(nóng)的支撐會(huì)減弱。本期對(duì)前月數(shù)據(jù)有小幅下修，主要體現(xiàn)在9月非農(nóng)新增從初值的33.6萬(wàn)人，再度下修至26.2萬(wàn)人。勞動(dòng)參與率本月上升至62.8%，相較疫情前63.3%的水平，在移民勞動(dòng)者回歸常態(tài)化的支持下，勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需均衡調(diào)整仍有空間。4）隨著勞動(dòng)參與率上升至62.8%，11月失業(yè)率回落至3.7%，經(jīng)濟(jì)軟著陸的前景仍在。

11月時(shí)薪增速環(huán)比小幅反彈至0.4%（前值0.2%），時(shí)薪同比在3.96%（前值4.04%）。本期時(shí)薪增速部分反映出罷工活動(dòng)漲薪協(xié)議的影響，例如汽車業(yè)通用和福特等企業(yè)臨時(shí)協(xié)議漲薪25%，Kaiser Permanente醫(yī)療系統(tǒng)也達(dá)成薪資上漲和福利補(bǔ)貼的初步協(xié)議。但整體而言，隨著罷工潮活動(dòng)結(jié)束，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)反映中低分位數(shù)人群的工資增速已現(xiàn)拐點(diǎn)，高分位數(shù)人群工資增速?gòu)?3年來(lái)持續(xù)放緩，整體上工資-通脹螺旋的風(fēng)險(xiǎn)有限。

由于此前海外市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)24年降息預(yù)期的搶跑加速了美債長(zhǎng)端收益率回落，11月非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債出現(xiàn)回調(diào)。11月底，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒(Christopher Waller)表示，如美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹下行趨勢(shì)信心確立，有可能開(kāi)始降低政策利率，該偏鴿表態(tài)加速了美債長(zhǎng)端收益率的下行，海外市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)24年降息的時(shí)點(diǎn)大幅前置，美債10年期收益率一度降至4.2%以下。數(shù)據(jù)發(fā)布后，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策較敏感的2年期收益率反彈6個(gè)BP至4.7%，10年期收益率反彈至4.22%。CME反映24年5月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息的概率接近50%。整體而言，我們維持對(duì)2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息和美債收益率大幅下行的觀點(diǎn)，但是短期來(lái)看，隨著金融條件近期轉(zhuǎn)向?qū)捤?、海外市?chǎng)降息預(yù)期搶跑，12月議息會(huì)鮑威爾表態(tài)或加劇近期波動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期。

本文編選自微信公眾號(hào)"招商宏觀靜思錄"，智通財(cái)經(jīng)編輯：陳宇鋒。