航運(yùn)及港口行業(yè)2018年補(bǔ)漲可期?

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中國(guó)銀河國(guó)際發(fā)表研究報(bào)告稱，航運(yùn)和港口板塊表現(xiàn)落后。隨著市場(chǎng)氣氛轉(zhuǎn)好，市場(chǎng)尋找落后的股份，中資保險(xiǎn)股、中資銀行股、大型石油股和油田服務(wù)股等行業(yè)在今年以來(lái)取得良好表現(xiàn)。

我們認(rèn)同短期內(nèi)航運(yùn)和港口行業(yè)沒(méi)有重新估值催化劑的觀點(diǎn)，但我們也認(rèn)為，新增產(chǎn)能增加、航運(yùn)價(jià)格調(diào)整和監(jiān)管等負(fù)面因素已部分反映于股價(jià)上。在2017年第三季，航運(yùn)和港口行業(yè)的表現(xiàn)落后，但現(xiàn)時(shí)的估值已較為合理。若行業(yè)情緒改善，將引發(fā)板塊股價(jià)上漲，因?yàn)槲覀冾A(yù)計(jì)現(xiàn)時(shí)不會(huì)有重大負(fù)面因素拖累行業(yè)表現(xiàn)。

我們想指出，考慮到各個(gè)子板塊有不同的供求情況、不同的公司自身因素和行業(yè)動(dòng)態(tài)，各個(gè)子板塊的股價(jià)表現(xiàn)將會(huì)分化。但考慮到目前市場(chǎng)氣氛向好，整個(gè)供應(yīng)鏈可能會(huì)一起向上。從市場(chǎng)環(huán)境看，航交所的中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCFI)、VLCC運(yùn)價(jià)和油輪租賃價(jià)格均從2017年第三季的低谷反彈，但波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)(BDIY)繼續(xù)走軟。中國(guó)碼頭作業(yè)費(fèi)的下調(diào)，引起了市場(chǎng)對(duì)港口運(yùn)營(yíng)商的擔(dān)憂，但實(shí)際的影響還有待觀察。

一、預(yù)計(jì)集裝箱市場(chǎng)2018年的表現(xiàn)與2017年相比將保持穩(wěn)定(量、價(jià)而言)，而香港上市的集裝箱相關(guān)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將逐步改善。

根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，航運(yùn)公司包括中遠(yuǎn)海運(yùn)(01919)、中外運(yùn)航運(yùn)(00368)和中遠(yuǎn)海能(01138)的股價(jià)表現(xiàn)會(huì)最為突出(對(duì)比集裝箱公司包括中集集團(tuán)(02039)、勝獅貨柜(00716)、中遠(yuǎn)海發(fā)(02866)，以及港口運(yùn)營(yíng)商包括中遠(yuǎn)海運(yùn)港口(01199)、招商局港口(00144)等)。

二、集裝箱航運(yùn)的負(fù)面因素已反映于股價(jià)上。

中遠(yuǎn)海運(yùn)股價(jià)自2017年第三季以來(lái)出現(xiàn)調(diào)整，我們認(rèn)為是由于CCFI在2017年7月于877水平見(jiàn)頂，以及新增供應(yīng)增加(中國(guó)航運(yùn)CGM及MSC作出造船訂單)所致。由于在2018年2月農(nóng)歷新年前需求仍強(qiáng)勁，CCFI從2017年12月初的近期低點(diǎn)763.1反彈至2018年1月的813點(diǎn)。預(yù)計(jì)2018年新增供應(yīng)將恢復(fù)較快增長(zhǎng)(總體取得高單位數(shù)增幅)，對(duì)比2017年的新船交付為低水平，但由于大部分船舶將于2018年上半年交付，其影響可能逐漸消退。對(duì)CCFI的影響將大部分在2018年上半年出現(xiàn)，預(yù)計(jì)2019年凈供應(yīng)同比增幅將回落至個(gè)位數(shù)水平。

目前，由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境偏好，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2018年需求將呈現(xiàn)正增長(zhǎng)，并有助抵消新供應(yīng)帶來(lái)的影響。此外，截至2017年12月，閑置率維持在較低水平(2%)，這意味著CCFI不大可能大跌。盡管2018年集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)比并不如2017年那般吸引，但該行業(yè)的前景并沒(méi)有嚴(yán)重惡化。

中遠(yuǎn)海運(yùn)的股價(jià)從2017年第三季的近期高位調(diào)整，我們認(rèn)為這反映了市場(chǎng)對(duì)供需動(dòng)態(tài)變化及經(jīng)營(yíng)環(huán)境不佳的憂慮。我們?nèi)匀活A(yù)期中遠(yuǎn)海運(yùn)與東方海外(00316)之間的交易能夠完成，因?yàn)槲从锌吹教蟮谋O(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，東方海外的股價(jià)將受到每股78.67港元的要約價(jià)所支持。

三、等待市場(chǎng)對(duì)干散貨航運(yùn)的憂慮消褪。

與CCFI不同，BDIY在2018年1月繼續(xù)走弱，這并不令人意外，因?yàn)橐患径仁歉缮⒇浀牡?。與集裝箱航運(yùn)相似，干散貨航運(yùn)的需求將隨著2018年全球宏觀環(huán)境向好而受到推動(dòng)。與集裝箱航運(yùn)不同，干散貨航運(yùn)公司自2017年3月以來(lái)并未作出重大新訂單(特別是VLOC)。在2016年初的30個(gè)VLOC訂單帶來(lái)了一定影響，但對(duì)BDIY沒(méi)有重大影響。現(xiàn)時(shí)看來(lái)，干散貨運(yùn)輸在2018年和2019年大部分時(shí)間的供需態(tài)勢(shì)似乎將較集裝箱運(yùn)輸為佳。

除了新建供應(yīng)的情況變得更有紀(jì)律之外，拆解活動(dòng)亦有助干散貨的供需情況。對(duì)比2011年至2016年，2017年的報(bào)廢率有望進(jìn)一步下降，但行業(yè)船隊(duì)之中船齡超過(guò)二十年的比例約為7%，接近行業(yè)正常報(bào)廢船齡。我們認(rèn)為，由于太平洋航運(yùn)和中外運(yùn)航運(yùn)等干散貨航運(yùn)公司的交易流動(dòng)性低于集裝箱航運(yùn)公司，因此盡管BDIY偏弱，投資者可能會(huì)等待有公司自身的消息出現(xiàn)，才視作為催化劑。市場(chǎng)預(yù)期招商局集團(tuán)將啟動(dòng)中外運(yùn)航運(yùn)的重組，我們認(rèn)為這是中外運(yùn)航運(yùn)近期股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)的原因。

四、集裝箱生產(chǎn)行業(yè)景氣保持穩(wěn)定。

我們知道，市場(chǎng)留意集裝箱市場(chǎng)的復(fù)蘇主題已有一段時(shí)間，中集和勝獅貨柜的股價(jià)表現(xiàn)良好。我們相信，中集和勝獅貨柜的股價(jià)將受到集裝箱航運(yùn)行業(yè)景氣持續(xù)改善所支持(集裝箱運(yùn)輸能力的增加也將推動(dòng)集裝箱需求)。

在2018年，預(yù)計(jì)干貨集裝箱價(jià)格將維持在2200美元水平，而2018年總市場(chǎng)需求預(yù)計(jì)仍將維持在300萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)貨柜。我們相信中遠(yuǎn)海發(fā)(02866)等租賃公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將繼續(xù)改善。

五、港口運(yùn)營(yíng)商的表現(xiàn)可能會(huì)滯后。

由于市場(chǎng)關(guān)注政府會(huì)否進(jìn)一步干預(yù)上海、寧波、天津、青島四個(gè)重點(diǎn)港口的作業(yè)費(fèi)，這令中遠(yuǎn)海運(yùn)港口和招商局港口等港口經(jīng)營(yíng)商的股價(jià)表現(xiàn)受限。港口經(jīng)營(yíng)商的估值低于航運(yùn)公司和集裝箱制造商。然而，港口運(yùn)營(yíng)商的股價(jià)表現(xiàn)可能落后于同業(yè)。

六、LNG需求熾熱，中國(guó)12月進(jìn)口量創(chuàng)下歷史新高。

正如我們?cè)?018年1月24日發(fā)布的更新報(bào)告中所述，中遠(yuǎn)海能是LNG需求增長(zhǎng)的受益者。我們也認(rèn)為，如果投資者尋找符合復(fù)蘇主題的股份，中遠(yuǎn)海能似乎頗吸引，因?yàn)閂LCC和油輪市場(chǎng)預(yù)計(jì)將在2018年見(jiàn)底并逐漸恢復(fù)。全球約20%的VLCC船隊(duì)的船齡已超過(guò)15年，所以在未來(lái)2-3年內(nèi)將逐步淘汰，這將有助于改變供需狀況。(編輯：張鵬艷)