收緊過冬還是放手一搏？藥明生物（02269）的新選擇

看不見5年翻10倍，盡哀嘆5天跌30%……市場的信仰總能被三根陰陽線改變，稍有調(diào)整，就算企業(yè)真金白銀拿出6億美元喊話回購，市場仍舊沉迷“狼來了”的故事。

事實(shí)上，醫(yī)藥周期已經(jīng)低迷了2年之久，尤其是在同質(zhì)化競爭及資本寒冬等大環(huán)境綜合影響下，如何在更具挑戰(zhàn)性的市場中穩(wěn)健發(fā)展，成為了全球CXO賽道企業(yè)必須面對的共性考題。

實(shí)際在今年，不少國際頭部CXO企業(yè)便受到了這股“寒氣”的影響。如Lonza在2023H1業(yè)績會上則宣布考慮到2023年H2外部環(huán)境因素，下調(diào)了2023年全年的銷售展望，及核心EBITDA利潤率目標(biāo)。而這也引發(fā)Lonza市值出現(xiàn)明顯回調(diào)。

而在國內(nèi)，由于海外訂單履約需要周期，因此上游景氣度波動對CXO帶來的變化也出現(xiàn)了滯后。12月4日，生物藥CRDMO龍頭藥明生物在盤前召開投資者交流會，宣布下調(diào)部分業(yè)務(wù)板塊營收預(yù)期，而這也引發(fā)了二級市場的預(yù)見性波動。

但值得一提的是，在藥明生物這份業(yè)績指引中，公司整體業(yè)績依舊保持增長態(tài)勢，同時(shí)預(yù)期2024年下半年逐步回暖，2025年及以后恢復(fù)強(qiáng)勁增長。

但放眼中長期，技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)變遷依舊是驅(qū)動創(chuàng)新藥研發(fā)外包需求增長的底層原因，意味著全球及國內(nèi)的研發(fā)開支仍會繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，因而CXO行業(yè)中長期發(fā)展核心邏輯未變。而藥明生物今后從波谷快速走向下一個(gè)波峰的路徑依然清晰。

此次為何被市場錯(cuò)殺？

參考上文提到的Lonza，可以看到CXO企業(yè)因下調(diào)業(yè)績指引引發(fā)二級市場股價(jià)波動實(shí)屬正常，但此次藥明生物在整體業(yè)績?nèi)员３衷鲩L且未來預(yù)期穩(wěn)健增長情況下，兩個(gè)交易日內(nèi)還大跌了30%，可見恐慌情緒下市場反饋已然過度。

而催化市場負(fù)面情緒的原因，既有全球下游行業(yè)周期性波動，也有國內(nèi)投融資動態(tài)形勢變化，以及市場中出現(xiàn)的謠言推波助瀾。

智通財(cái)經(jīng)APP先從下游景氣度來看，海內(nèi)外創(chuàng)新藥行業(yè)尚未從“融資寒冬”中完全復(fù)蘇。從下圖可見，海外生物技術(shù)融資在2020Q1至2021Q3經(jīng)歷高景氣度階段后在2022年和2023年迅速回落，隨在今年Q1、Q2季度出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但Q3季度海外生科的融資環(huán)比上半年還是出現(xiàn)回落。

海外市場上，Lonza早在其中報(bào)業(yè)績會上就表示，考慮到2023年H2的外部環(huán)境，其早期階段服務(wù)和保健品膠囊的市場需求減少將導(dǎo)致產(chǎn)能利用不足。而在中國市場，由于國內(nèi)CXO企業(yè)的海外訂單履約需要周期，因此上游景氣度波動對CXO帶來的變化會出現(xiàn)一定滯后。

從投融資角度來看，今年Q3季度國內(nèi)醫(yī)藥基金醫(yī)藥子行業(yè)重倉市值占比變化中，醫(yī)療研發(fā)外包占比15.9%，環(huán)比持倉出現(xiàn)大幅回升，CXO重回醫(yī)藥基金的“第一大重倉”類別，其背后側(cè)面反映的是下半年開始，國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)就已經(jīng)開始押注CXO賽道的業(yè)績復(fù)蘇。

但就當(dāng)前的市場環(huán)境來說，場內(nèi)資金主要交易短期且當(dāng)下增量資金有限，此時(shí)市場上出現(xiàn)的利空信息，都可能引起機(jī)構(gòu)的恐慌踩踏，加之存在外資的無差別止損，便會壓低市場整體估值。

除此之外，市場上還存在一些利用不對稱信息帶起的輿論節(jié)奏，進(jìn)一步加劇了恐慌情緒。例如12月6日早間，藥明生物公告，公司獲準(zhǔn)回購最多4.25億股股份。對此市場出現(xiàn)負(fù)面聲音放話，“藥明生物此舉放低業(yè)績砸低股價(jià)，是為股東緊接著的回購做準(zhǔn)備”。

但實(shí)際上，對于股票回購，藥明生物CEO陳智勝在媒體溝通會上表示：“回購的原因一方面是我們認(rèn)為公司股價(jià)嚴(yán)重偏離了估值，通過回購增強(qiáng)大家的信心，另一方面是我們有足夠的資金和實(shí)力，公司盈利能力非常強(qiáng)，即使今年環(huán)境這么具有挑戰(zhàn)性，藥明生物的現(xiàn)金流還是正向的，銀行里還有80多億人民幣。此外回購也能夠提升每股盈利（EPS），對于公司股票也是長期利好?！?/p>

并且陳智勝還重申了藥明生物未來的目標(biāo)，即公司過去十年達(dá)到行業(yè)3-4倍增幅，未來目標(biāo)是行業(yè)2倍增速。

探尋CXO周期波動下的突圍方向

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2008年在金融危機(jī)影響下，也曾出現(xiàn)Biotech融資下滑，致整體需求端萎縮的情況，而下游的需求萎縮導(dǎo)致多家跨國CXO企業(yè)2009年收入同比下滑。這也說明，藥企研發(fā)投入和投融資景氣度是影響CXO發(fā)展的決定性因素。

從當(dāng)時(shí)下游企業(yè)研發(fā)支出的結(jié)構(gòu)來看，金融危機(jī)之后，對于早期項(xiàng)目的開支有所縮減，對后期臨床的投入并未縮減。這說明在危機(jī)發(fā)生后，下游制藥企業(yè)對在研管線進(jìn)行了優(yōu)先級調(diào)整，將研發(fā)資源傾向于重要的后期研發(fā)項(xiàng)目的投入。

這也就意味著，在外部環(huán)境面臨挑戰(zhàn)時(shí)，制藥企業(yè)更傾向于將資源集中在優(yōu)勢研發(fā)項(xiàng)目，而選擇經(jīng)驗(yàn)更豐富、質(zhì)量體系有保證的CXO龍頭企業(yè)作為合作伙伴無疑是其優(yōu)勢研發(fā)項(xiàng)目的有力保障。

禮新醫(yī)藥創(chuàng)始人、董事長和首席執(zhí)行官秦瑩表示：“雖然近段時(shí)間受到整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多重因素影響，生物醫(yī)藥行業(yè)整體發(fā)展受到了較大壓力，我們認(rèn)為這是行業(yè)正常生命周期波動，對于做創(chuàng)新藥研發(fā)的公司，堅(jiān)持初心和本質(zhì)，還有很多未被滿足的疾病治療需求需要更多創(chuàng)新藥物來治療，認(rèn)真做好藥物研發(fā)，永遠(yuǎn)會有市場一席之地?！?nbsp;在她看來，特別在經(jīng)濟(jì)形勢不好的情況下，更要注重資金效率和產(chǎn)品開發(fā)成功率，在這種情況下，像藥明生物這樣注重質(zhì)量和服務(wù)的公司無疑是更好的選擇，也一直會是其最優(yōu)先的合作伙伴之一。

對于藥明生物而言，在Follow and Win the Molecule戰(zhàn)略支持下，藥明生物的三期和商業(yè)化項(xiàng)目數(shù)量增速加快，后期(第III期)臨床開發(fā)項(xiàng)目及商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目增至66個(gè)(44個(gè)后期項(xiàng)目及22個(gè)商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目)，同比增長53.5%，肥尾效應(yīng)越來越明顯。臨床后期及商業(yè)化階段在剔除新冠影響后收入同比大幅增長130.3%（數(shù)據(jù)截至2023年6月30日）。

這也是藥明生物能在行業(yè)周期性波動的艱難環(huán)境下，依舊能維持行業(yè)2倍增速目標(biāo)的重要原因。

在12月7日的媒體溝通會上，CEO陳智勝則再次確認(rèn)了公司的未來發(fā)展指引是預(yù)計(jì)2024年穩(wěn)健增長，2025年及以后恢復(fù)強(qiáng)勁增長。并表示，影響本次業(yè)績下修的原因主要在兩方面：生物技術(shù)投融資放緩導(dǎo)致新增項(xiàng)目減少40個(gè)，影響3億美元的收入；生產(chǎn)端因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)滯后導(dǎo)致3個(gè)來自大藥企的重磅藥延期，影響1億美元收入。

但公司仍能確定未來幾年的增長前景，在于在第三季度已經(jīng)看到行業(yè)有春天的跡象，并預(yù)計(jì)今年新增項(xiàng)目數(shù)約100個(gè)，剔除新冠項(xiàng)目預(yù)計(jì)達(dá)到36%增速。

事實(shí)上，客戶“黑天鵝事件”中出現(xiàn)的生產(chǎn)端審批滯后問題對藥明生物來說只是短期影響，影響公司后期增長的關(guān)鍵仍是海外新建產(chǎn)能。

“目前愛爾蘭基地完全按照計(jì)劃運(yùn)營，今年預(yù)計(jì)有1億美元收入，明年也預(yù)計(jì)有1億美元收入，”陳智勝表示，“藥明生物愛爾蘭廠剛建好還沒有正式運(yùn)營訂單就滿了，是全球客戶對我們的巨大信任。而且愛爾蘭廠70%的項(xiàng)目是客戶直接簽訂的，只有30%項(xiàng)目是從中國廠轉(zhuǎn)移過去的。愛爾蘭廠的成功模式未來可以復(fù)制到德國、美國、新加坡等全球其他基地。”

另外，藥明生物后續(xù)的增長還來源于海內(nèi)外創(chuàng)新藥企經(jīng)歷“融資寒冬”后對研發(fā)成本控制的強(qiáng)需求，藥企從預(yù)算的角度更傾向于選擇高性價(jià)比的創(chuàng)新服務(wù)商。

藥明生物在生物藥領(lǐng)域端到端的服務(wù)能力，有力地保障客戶產(chǎn)品既快又好地完成開發(fā)和生產(chǎn)。藥明生物專注服務(wù)運(yùn)營，具備高度專業(yè)的團(tuán)隊(duì)和高度優(yōu)化的流程，能夠保證客戶項(xiàng)目運(yùn)營的專注和高效。以映恩生物為例，映恩生物物創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官朱忠遠(yuǎn)便表示，“映恩的項(xiàng)目得益于藥明生物速度的保障，開發(fā)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于行業(yè)平均水平?！?/p>

天演首席執(zhí)行官、董事長兼研發(fā)總裁羅培志博士則表示，與藥明生物的合作一方面可以促使天演藥業(yè)將主要精力集中在抗體藥物研發(fā)的核心競爭力上，同時(shí)又可以得到藥明生物在CMC開發(fā)和生產(chǎn)等方面的強(qiáng)有力支持，推動產(chǎn)品快速進(jìn)入臨床。正是藥明生物國際標(biāo)準(zhǔn)的高質(zhì)量的一體化生物藥平臺及其經(jīng)過全球權(quán)威監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)證, 保障天演產(chǎn)品順利完成羅氏的各項(xiàng)檢查，從而順利實(shí)現(xiàn)全球的臨床2期在歐美亞的病人入組。

藥明生物對生物創(chuàng)新藥企的助力還體現(xiàn)在制藥能力和技術(shù)賦能等方面。例如，北?？党蓜?chuàng)始人薛群表示，北?？党膳c藥明生物在罕見病領(lǐng)域有多個(gè)合作項(xiàng)目。在“立足中國放眼全球”的研發(fā)策略下，由藥明生物賦能的用于長期治療成人及兒童戈謝病I型和III型的CAN103是我國首個(gè)進(jìn)入臨床研發(fā)用于治療戈謝病的酶替代療法，現(xiàn)已完成了2期臨床試驗(yàn)核心部分患者入組，計(jì)劃明年遞交新藥上市申請。