新股解讀丨跨境物流高景氣，泛遠(yuǎn)國際業(yè)績“順流而下”？

隨著近年來海外貿(mào)易的升級(jí)及利好政策，促進(jìn)跨境電子商務(wù)從數(shù)量型增長轉(zhuǎn)向質(zhì)素型增長，不斷促進(jìn)跨境電子商務(wù)物流的發(fā)展及升級(jí)。

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，跨境電商進(jìn)出口規(guī)模在2022年達(dá)到2.1萬億元(人民幣，下同)，與之相對(duì)應(yīng)的，跨境電子商務(wù)物流的市場規(guī)模由2018年的1.5萬億元增加到2022年的3.2萬億元，復(fù)合年增長率為20.4%。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，跨境電商物流市場快速增長，也使得相關(guān)企業(yè)在資本市場越來越活躍。12月7日，港交所官網(wǎng)披露，泛遠(yuǎn)國際控股集團(tuán)有限公司(下稱“泛遠(yuǎn)國際”)通過港交所上市聆訊，中毅資本有限公司為其獨(dú)家保薦人。

背靠阿里“好乘涼”？

泛遠(yuǎn)國際招股書顯示，公司為跨境電子商務(wù)物流服務(wù)供應(yīng)商。公司歷史可追溯至2004年，彼時(shí)，泛遠(yuǎn)國際間接全資附屬公司杭州泛遠(yuǎn)國際物流有限公司(下稱“杭州泛遠(yuǎn)”)成立，公司開啟了跨境電子商務(wù)物流服務(wù)業(yè)務(wù)序幕，隨后公司創(chuàng)造了多個(gè)“里程碑”事件。

2005年，杭州泛遠(yuǎn)成為一間財(cái)富500強(qiáng)、在美國成立的跨國物流公司集團(tuán)的服務(wù)承包商，陸續(xù)取得浙江省多個(gè)地區(qū)的獨(dú)家經(jīng)營權(quán)。十年后的2015年，杭州泛遠(yuǎn)成為一間財(cái)富500強(qiáng)、在美國成立的跨國物流公司集團(tuán)的OGP營運(yùn)商之一。

2017年，泛遠(yuǎn)國際收購航港，成為供應(yīng)商集團(tuán)A(在美國創(chuàng)立，并在法蘭克福證券交易所上市的財(cái)富500強(qiáng)德國物流公司集團(tuán))的業(yè)務(wù)合作伙伴，并完成在華南、西南的業(yè)務(wù)布局。其后，泛遠(yuǎn)國際于2018年與阿里巴巴控股附屬公司一達(dá)通展開合作。2021年，阿里巴巴中國以代價(jià)約1.39億元認(rèn)購杭州泛遠(yuǎn)注冊(cè)股本的10%。

目前，泛遠(yuǎn)國際的業(yè)務(wù)模式主要涉及提供以下各項(xiàng)：(i)端到端跨境配送服務(wù)：公司于整個(gè)端到端物流過程中為客戶提供綜合國際物流服務(wù)，將包裹運(yùn)送至目的地國家或地區(qū)。公司的服務(wù)涵蓋跨境物流過程的所有主要方面，包括包裹接收、倉儲(chǔ)、安檢、打包、標(biāo)簽、分揀、出口報(bào)關(guān)、國際長途運(yùn)輸、清關(guān)及最后一公里配送。

(ii)供應(yīng)鏈解決方案：公司針對(duì)不同類型客戶的特定需求提供定制的供應(yīng)鏈解決方案。公司向客戶提供靈活度，可自行揀選彼等需要公司在物流過程中執(zhí)行的服務(wù)，例如貨運(yùn)代理、清關(guān)、提貨、倉庫營運(yùn)、運(yùn)輸及最后一公里配送。

于往績記錄期(截至2020年、2021年、2022年12月31日止年度及截至2023年6月30日止六個(gè)月)，公司與逾1100名供應(yīng)商維持業(yè)務(wù)關(guān)系。依靠完善的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)，公司提供端到端跨境配送服務(wù)至全球多個(gè)國家。于往績記錄期，公司曾配送包裹至超過220個(gè)國家和地區(qū)。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，泛遠(yuǎn)國際的業(yè)務(wù)雖背靠阿里，但并不意味著公司總體業(yè)務(wù)增長“好乘涼”。2020年、2021年、2022年，泛遠(yuǎn)國際的收入分別為約15.12億元、13.54億元、12.52億元；年溢利分別為5269.5萬元、3689.2萬元、2579.7萬元、處于下滑趨勢。2023年上半年，公司收入增長至6.74億元，但期內(nèi)溢利進(jìn)一步下滑至1091.7萬元。

2020年至2022年，泛遠(yuǎn)國際收入下滑主要由于期間端到端跨境配送業(yè)務(wù)的收入從13.55億元下滑至9.80億元。分地區(qū)看，期間公司即送至美國的包裹產(chǎn)生的收益從7.99億元逐年下滑至5.95億元。公司在招股書中提示風(fēng)險(xiǎn)指出，部分向美國運(yùn)輸貨物的客戶受惠于若干稅務(wù)豁免制度，未來可能有所變動(dòng)。在這樣的情況下，客戶的營運(yùn)可能會(huì)受負(fù)面影響，從而影響公司從客戶產(chǎn)生的收益。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，泛遠(yuǎn)國際不僅盈利表現(xiàn)處于下行趨勢，其長期不足10%的毛利率也表明，公司沒有太大空間通過降低成本及費(fèi)用來提升公司的盈利水平。不僅如此，公司經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)也不穩(wěn)定。2020年，公司經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額達(dá)到1.03億元，但隨后出現(xiàn)斷崖式下滑，2023年上半年，公司經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額達(dá)到5890.2萬元。

賽道“小兄弟”，應(yīng)收、預(yù)付高企

 據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，2020年以來，泛遠(yuǎn)國際業(yè)績下滑，現(xiàn)金流明顯波動(dòng)的情形和市場成長性并不匹配。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國跨境電子商務(wù)物流的市場規(guī)模由2018年的1.5萬億元增加到2022年的3.2萬億元，復(fù)合年增長率為20.4%。直至2027年，此數(shù)字預(yù)計(jì)將達(dá)到5.0萬億元，由2022年至2027年的復(fù)合年增長率為9.2%。

然而，中國跨境電子商務(wù)物流市場高度分散，按2022年跨境電子商務(wù)物流服務(wù)產(chǎn)生的收益計(jì)，跨境電子商務(wù)物流業(yè)的五大本地參與者共占市場份額的2.5%。于2022年，按跨境電子商務(wù)物流收益計(jì)，泛遠(yuǎn)國際在中國本地跨境電子商務(wù)物流服務(wù)供應(yīng)商中排名介于25名至30名，其收益10億元占市場份額的0.03%。泛遠(yuǎn)國際指出，公司與現(xiàn)有市場參與者及可能加入市場的新參與者競爭，其中包括其他跨境電子商務(wù)物流服務(wù)供應(yīng)商，可見未來市場競爭或?qū)⒏鼮榧ち摇?/p>

在此背景下，泛遠(yuǎn)國際擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的主要方式是與大客戶與大供應(yīng)商建立深厚業(yè)務(wù)聯(lián)系，但此舉也造成公司對(duì)少數(shù)供應(yīng)商的依賴，進(jìn)而影響公司的議價(jià)能力。泛遠(yuǎn)國際招股書顯示，公司貿(mào)易應(yīng)收賬款逐年增加，從2020年的1.25億元增長至2023年上半年的3.92億元。同期，按金、預(yù)付款項(xiàng)及其他應(yīng)收款項(xiàng)從0.45億元增長至1.2億元。

以業(yè)務(wù)上游為例，泛遠(yuǎn)國際的供應(yīng)商主要包括國際及國家層面物流服務(wù)供應(yīng)商、遠(yuǎn)洋承運(yùn)商及航空承運(yùn)商。公司坦言，其業(yè)務(wù)十分依賴供應(yīng)商。于往績記錄期，泛遠(yuǎn)國際對(duì)五大供應(yīng)商的采購金額占采購總額約 61.4%、50.6%、61.2%及62.3%，而從最大供應(yīng)商供應(yīng)商集團(tuán)K進(jìn)行的采購占比分別達(dá)到28.3%、25.3%、43.4%及39.8%。

泛遠(yuǎn)國際在招股書中表示，無法保證可向供應(yīng)商取得具競爭力的報(bào)價(jià)或以優(yōu)惠的價(jià)格采購物流服務(wù)。若公司不能提供令人滿意的服務(wù)或合理的價(jià)格，則可能會(huì)面臨流失客戶至供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)。因此，公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財(cái)務(wù)狀況可能會(huì)能受到嚴(yán)重不利影響。

綜上所述，在基本面表現(xiàn)平平、依賴少數(shù)供應(yīng)商、現(xiàn)金流趨緊等“內(nèi)因”及市場增速預(yù)期放緩、行業(yè)競爭激烈等“外因”共同擾動(dòng)下，投資者恐怕會(huì)對(duì)泛遠(yuǎn)國際的投資價(jià)值持保守態(tài)度。