姜超：春節(jié)效應(yīng)再現(xiàn)，美元大幅下跌

本文來自“姜超宏觀債券研究”微信公眾號(hào)，作者為姜超、于博、陳興。

1月經(jīng)濟(jì)開局偏弱。終端需求方面，上中旬地產(chǎn)銷量增速、前三周乘用車批零增速均較去年12月下滑。工業(yè)生產(chǎn)方面，上中旬發(fā)電耗煤增速、上旬粗鋼產(chǎn)量增速也都小幅下滑。部分商品價(jià)格短期依然堅(jiān)挺，但主要緣于美元持續(xù)走弱，換算成人民幣價(jià)格后已明顯回落。

隨著春節(jié)假期臨近，鋼鐵、水泥、化工等多個(gè)行業(yè)均呈現(xiàn)出需求、價(jià)格、生產(chǎn)走弱，庫存被動(dòng)回補(bǔ)的局面。而春節(jié)錯(cuò)位(去年春節(jié)位于1月下旬，早于今年)帶來的低基數(shù)效應(yīng)，也令1月下旬地產(chǎn)銷量和發(fā)電耗煤增速驟升。但對(duì)比歷年春節(jié)前后農(nóng)歷各周同比增速，我們發(fā)現(xiàn)，在剔除基數(shù)效應(yīng)干擾后，近期地產(chǎn)銷量和發(fā)電耗煤增速仍是雙雙下滑。經(jīng)濟(jì)開局偏弱的局面并未得到扭轉(zhuǎn)。

需求：下游地產(chǎn)、乘用車走弱，家電改善，文娛仍強(qiáng)。中游鋼鐵、水泥、化工走弱。上游煤炭尚可，有色分化，交運(yùn)走弱。

價(jià)格：12月70城房?jī)r(jià)增速回升，上周國內(nèi)生資價(jià)格漲少跌多，國際油價(jià)再升。

庫存：下游地產(chǎn)回補(bǔ)，乘用車去化。中游鋼鐵、水泥、化工回補(bǔ)。上游煤炭走平，有色分化。

下游行業(yè)

地產(chǎn)：1月中旬41城地產(chǎn)銷量大跌，上周土地成交繼續(xù)回落。18年1月中旬41城地產(chǎn)銷量增速大跌至-20%，上中旬增速跌至-16%，低于17年11月、12月增速。其中三四線地產(chǎn)銷量跌幅高達(dá)38%。但受春節(jié)因素干擾，1月下旬前3天日均銷量增速跳升。但剔除春節(jié)因素干擾后，41城地產(chǎn)銷量跌幅仍在20%以上，意味著需求依然低迷。需求難有起色令商品房庫存繼續(xù)回補(bǔ)，上周十大城市商品房存銷比升至41.8周。上周土地市場(chǎng)依然冷清，成交面積增速和溢價(jià)率雙雙下滑。

乘用車：1月前三周乘用車銷售批零繼續(xù)分化，需求未見改善。1月第三周乘用車市場(chǎng)走勢(shì)分化延續(xù)，批發(fā)增速略有回落至4.5%，零售增速降幅收窄至-3.6%。隨著春節(jié)假期臨近，前三周批發(fā)增速逐周下滑至9.4%，零售增速跌幅深達(dá)-9.7%，需求未見改善。上周半鋼胎開工率持平至71%，同比降幅繼續(xù)收窄至-2%。發(fā)改委副主任表態(tài)鼓勵(lì)有條件的地方探索實(shí)施“零排放行駛區(qū)域”，新能源車發(fā)展向好。

家電：12月家電產(chǎn)量漲多跌少，空調(diào)廠家銷量有所回升。12月三大白電產(chǎn)量增速漲多跌少，其中空調(diào)增速升至21.4%，創(chuàng)17年8月以來新高，洗衣機(jī)增速回升至-2.5%，但仍處低位，冰箱增速大跌至3.7%，創(chuàng)6個(gè)月新低。產(chǎn)業(yè)在線口徑下，空調(diào)廠家產(chǎn)量增速略降，但內(nèi)需強(qiáng)勁帶動(dòng)銷量增速回升至12.2%。12月白電產(chǎn)銷改善主要緣于17年6月地產(chǎn)銷量增速大升帶動(dòng)。

文體娛樂：上周電影票房人次同比回升，賀歲熱情不減。上周電影市場(chǎng)熱情依舊，電影票房和觀影人次環(huán)比增速分別為-7.3%、-2.3%，降幅有所收窄，同比增速繼續(xù)沖高至108.5%和116.3%，賀歲期火爆延續(xù)。上周《無問西東》以近3億的票房收入問鼎票房冠軍，《神秘巨星》和《勇敢者游戲》分別以1.75億和1.66億的票房緊隨其后，《前任3》在上映超3周的情況下仍錄得票房1.16億。

中游行業(yè)

鋼鐵：上周鋼價(jià)再降，社會(huì)庫存回補(bǔ)，1月上旬生產(chǎn)依然偏緊。上周鋼價(jià)均值繼續(xù)回調(diào)，但螺紋價(jià)格先降后升，熱板價(jià)格一路下行。受鋼價(jià)變動(dòng)及原材料價(jià)格下跌影響，上周噸鋼毛利螺紋升、熱板降。1月上旬重點(diǎn)鋼企粗鋼產(chǎn)量增速回落至4.7%，上周高爐開工率低位持平在64%，同比增速-13.3%，跌幅仍大，均指向生產(chǎn)依然偏緊。春節(jié)假期臨近，受鋼材商冬儲(chǔ)需求影響，重點(diǎn)鋼企庫存降幅擴(kuò)大，社會(huì)庫存繼續(xù)回補(bǔ)。

水泥：上周全國水泥均價(jià)再度回落，庫容比繼續(xù)回升。上周全國水泥均價(jià)再度回落，環(huán)比跌幅擴(kuò)大至1.5%，而庫容比有所回升至53.9%。1月中下旬，國內(nèi)水泥市場(chǎng)需求季節(jié)性走弱，主要緣于農(nóng)村袋裝需求明顯減弱，房地產(chǎn)和重點(diǎn)工程項(xiàng)目仍在趕工，少部分不急于趕工的小型工程提前停工。除兩廣地區(qū)企業(yè)發(fā)貨仍能保持平衡，其他地區(qū)均有回落，發(fā)貨在8-9成。隨春節(jié)臨近，預(yù)計(jì)需求將繼續(xù)走弱，水泥價(jià)格仍以下行趨勢(shì)為主。

化工：上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格全線下跌，滌綸POY庫存回補(bǔ)。上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格全線回落，主要緣于春節(jié)假期臨近，下游織造需求季節(jié)性走弱。而需求走弱疊加假期前設(shè)備逐漸開始檢修，導(dǎo)致企業(yè)開工下滑，上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率漲少跌多，偏下游的江浙織機(jī)和聚酯工廠明顯下降。需求不振令滌綸POY庫存被動(dòng)回補(bǔ)，上周滌綸POY庫存天數(shù)升至7.5天。

電力：1月下旬發(fā)電耗煤同比增速大升，春節(jié)效應(yīng)顯現(xiàn)。12月工業(yè)用電量同比再度回升至5.9%，印證12月工業(yè)增加值同比微升。受春節(jié)假期錯(cuò)位影響，1月下旬發(fā)電耗煤因低基數(shù)大幅反彈，并帶動(dòng)1月增速回升。但春節(jié)前第4周發(fā)電耗煤較農(nóng)歷同期同比增長(zhǎng)6.6%，而此前3周增速穩(wěn)定在11%左右，這意味著剔除春節(jié)效應(yīng)干擾后發(fā)電耗煤增速回落。

上游行業(yè)和交運(yùn)

煤炭：上周煤價(jià)普遍上漲，電廠、鋼廠庫存雙雙走平。上周煤炭?jī)r(jià)格普遍上漲，其中秦皇島港煤價(jià)格繼續(xù)上行。1月發(fā)電耗煤增速回升，令動(dòng)力煤價(jià)格上行，但主因假期錯(cuò)位影響，隨著春節(jié)臨近，電廠補(bǔ)庫需求較弱，煤炭庫存持平在14天。1月上旬重點(diǎn)鋼企粗鋼產(chǎn)量增速回落，生產(chǎn)依然偏弱，上周高爐開工率低位走平，令焦煤價(jià)格走平，鋼廠煉焦煤庫存持平在14.5天。

有色：上周LME銅價(jià)降、鋁價(jià)升，銅庫存升，鋁庫存降。上周基本金屬價(jià)格漲跌互現(xiàn)。銅價(jià)繼續(xù)下跌，主因需求季節(jié)性減弱，國內(nèi)春節(jié)假期臨近，海外美國政府關(guān)門令稅改基建計(jì)劃預(yù)期悲觀。鋁價(jià)內(nèi)外走勢(shì)分化，LME鋁價(jià)震蕩上行，國內(nèi)滬鋁大跌，主因國內(nèi)電解鋁消費(fèi)轉(zhuǎn)入淡季，工信部發(fā)文令電解鋁產(chǎn)能置換提前，短期或釋放供給。

大宗商品：上周原油價(jià)格再升，CRB指數(shù)下行，美元指數(shù)下跌。上周原油價(jià)格繼續(xù)上漲，布油周一突破70大關(guān)后高位回落。美國原油庫存和活躍鉆井?dāng)?shù)雙雙下降，OPEC保持較高的減產(chǎn)執(zhí)行率，但美國原油產(chǎn)量受油價(jià)提振影響有所回升，原油價(jià)格承壓。上周CRB指數(shù)下跌。12月美國新屋開工數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美國政府關(guān)門均令美元指數(shù)繼續(xù)下行。

交通運(yùn)輸：上周航空客運(yùn)增速再降，BDI降、CCFI續(xù)升。上周航空客運(yùn)增速受春節(jié)因素影響再度下跌至5.7%，其中國際線跌幅明顯。上周BDI指數(shù)再降，海岬型船舶平均租金環(huán)比下降32.4%，巴拿馬型船舶平均租金環(huán)比下降1.1%，CCFI指數(shù)續(xù)升，集運(yùn)表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于散運(yùn)。上周公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)回升。（編輯：王夢(mèng)艷）