年初的一份公告 給慧聰網(wǎng)（02280）帶來(lái)2.8億現(xiàn)金流

細(xì)節(jié)藏于魔鬼中。企業(yè)一個(gè)小小的并購(gòu)或是一個(gè)財(cái)務(wù)動(dòng)作，卻往往蘊(yùn)藏公司戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型、可能隱藏的利潤(rùn)，甚至透露著未來(lái)股價(jià)的秘密。

2018年1月5日，慧聰網(wǎng)（02280）發(fā)布了一份普通的公告，這份名為“授權(quán)認(rèn)購(gòu)本公司之新股份作為取替可換股債券之代價(jià)”的公告，內(nèi)容涉及將該公司的債券人中服以及慧嘉持有的可轉(zhuǎn)債金額全部?jī)稉Q成股份，其中中服可兌換的轉(zhuǎn)債金額為6028.5萬(wàn)港元，慧嘉為2.25億港元，合計(jì)金額達(dá)2.853億港元。

圖片來(lái)源：慧聰網(wǎng)公告

根據(jù)該公告，可轉(zhuǎn)債兌股完成后，慧聰網(wǎng)新增股份36028500股，其中債券人慧嘉賣(mài)方可認(rèn)購(gòu)獲得3000萬(wàn)股，占比兌股后股權(quán)2.68%，中服賣(mài)方認(rèn)購(gòu)可獲得608.5萬(wàn)股，合計(jì)擁有1007.125萬(wàn)股，占比兌股后股權(quán)0.9%。值得注意的是，慧聰網(wǎng)此次發(fā)行新股對(duì)原有股東的股權(quán)稀釋僅3%，對(duì)股東的利益損害不大。

乍一看未有多少稀奇之處，但如果細(xì)細(xì)解讀，則細(xì)思恐及。這份慧聰網(wǎng)關(guān)于與慧嘉、中服的公告，將可轉(zhuǎn)債兌換成股份，隱藏著一個(gè)可以給慧聰網(wǎng)帶來(lái)2.853億港元的財(cái)務(wù)收益。

慧聰網(wǎng)公認(rèn)的成長(zhǎng)性以及確定性

這樣的一份收益，我們可以從上述可轉(zhuǎn)債兌股公告中尋找答案。

（一）交易對(duì)手的高溢價(jià)兌股價(jià)

首先，在該則公告中，兩位債權(quán)人的兌股價(jià)是不一樣的，中服賣(mài)方的兌股價(jià)為每股10港元，溢價(jià)高達(dá)67.79%，而慧嘉賣(mài)方的兌股價(jià)為每股7.5港元，溢價(jià)25.84%。如此高溢價(jià)兌股，對(duì)債權(quán)人是不利的，但兌股價(jià)的安排為慧聰和債權(quán)人公平厘定，也就是說(shuō)債權(quán)人認(rèn)可并同意以厘定價(jià)位兌股。

圖片來(lái)源：慧聰網(wǎng)公告

實(shí)際上，慧聰網(wǎng)在與中服及慧嘉賣(mài)方的整個(gè)交易過(guò)程中充當(dāng)了投資標(biāo)的?；勐斁W(wǎng)于2015年12月收購(gòu)中服，彼時(shí)該公司向中服賣(mài)方發(fā)行了10071.25萬(wàn)港元的可轉(zhuǎn)債，而慧嘉則是慧聰在2017年1月份收購(gòu)，彼時(shí)慧聰向慧嘉賣(mài)方發(fā)行2.25億港元的可換股債券，不過(guò)可轉(zhuǎn)債的兌股金額要根據(jù)交易對(duì)手履約的稅后利潤(rùn)的情況而定。

根據(jù)這個(gè)條件，慧聰網(wǎng)就掌握了整個(gè)交易的主動(dòng)權(quán)。

在整個(gè)交易過(guò)程中，中服和慧嘉要保持良好的業(yè)績(jī)狀況，各自賣(mài)方（原股東）才能得到慧聰網(wǎng)足額的可轉(zhuǎn)債的兌股金額——這就是慧聰網(wǎng)予以的約束和激勵(lì)機(jī)制。債權(quán)人本應(yīng)該擁有談判的籌碼，但在與慧聰?shù)慕灰字?，為了取得慧聰?shù)墓煞?，顯得非常弱勢(shì)，可見(jiàn)債權(quán)人是非常認(rèn)可慧聰網(wǎng)的成長(zhǎng)價(jià)值的。

智通財(cái)經(jīng)APP在2017年11月2日出了一篇《郭江15次增持，劉軍連續(xù)7個(gè)交易日增持，慧聰網(wǎng)(02280)到底發(fā)生了什么？》的報(bào)告，談到該公司CEO劉軍先生自2017年年初至報(bào)告日已連續(xù)17次增持公司股份，說(shuō)明管理層以及股東也都非常認(rèn)可慧聰?shù)膬r(jià)值。

（二）財(cái)務(wù)系數(shù)的優(yōu)化

當(dāng)然，此次慧聰網(wǎng)的可轉(zhuǎn)債兌股，除了顯示該公司的成長(zhǎng)價(jià)值被認(rèn)可外，還有一個(gè)非常重要的影響，便是對(duì)財(cái)務(wù)系數(shù)的優(yōu)化。

圖片來(lái)源：慧聰網(wǎng)2017年中報(bào)

上文談到，慧聰?shù)目赊D(zhuǎn)債兌股金額（包括中服和慧嘉）合計(jì)為2.853億港元，實(shí)際上，可轉(zhuǎn)債是計(jì)入負(fù)債端的，可轉(zhuǎn)債降低了該公司的償債系數(shù)?；勐敶舜慰廴?.853億港元的流動(dòng)負(fù)債部分，可為慧聰?shù)馁~面流動(dòng)比率提高21.5%。

如果細(xì)心一點(diǎn)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，2017年上半年慧聰網(wǎng)的流動(dòng)負(fù)債占比總負(fù)債83%，但流動(dòng)負(fù)債部分有不算負(fù)債但計(jì)入負(fù)債的部分，比如2.11億元的遞延收入，0.26億元的遞延政府補(bǔ)助，1.744億元的預(yù)收款項(xiàng)以及6.42億元的可轉(zhuǎn)債部分，合計(jì)達(dá)10.534億元，占比流動(dòng)負(fù)債46%。若扣去這部分金額，2017年上半年慧聰?shù)牧鲃?dòng)負(fù)債凈額為12億元。

如此財(cái)務(wù)選擇，即在財(cái)務(wù)報(bào)表上得到優(yōu)化，亦強(qiáng)化了慧聰網(wǎng)的自由現(xiàn)金流。眾多資深分析師在探究公司的好壞時(shí)，看重的不是凈利潤(rùn)——因?yàn)檫@可以通過(guò)粉飾獲得，而是自由現(xiàn)金流，自由現(xiàn)金流內(nèi)涵本質(zhì)代表了企業(yè)每年擁有可以自由支配的現(xiàn)金，其才是看中一樁生意和一個(gè)企業(yè)好壞的真實(shí)價(jià)值。

高增長(zhǎng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)下的模式優(yōu)勢(shì)

數(shù)據(jù)會(huì)說(shuō)話。

智通財(cái)經(jīng)APP同時(shí)注意到，慧聰網(wǎng)的蛻變成長(zhǎng)始于2016年，彼時(shí)其年業(yè)績(jī)開(kāi)始飆升，當(dāng)期收入增長(zhǎng)113.75%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)245.91%，2017年上半年繼續(xù)高增長(zhǎng)，收入增長(zhǎng)188.26%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)270.15%。

更值得注意的是，該公司核心產(chǎn)品B2B交易平臺(tái)2017年上半年收入4.664億元，同比增長(zhǎng)達(dá)8.86倍，其中GMV交易額為432億元，同比增長(zhǎng)達(dá)1.84倍。

為什么管理層及股東，甚至是交易對(duì)手，都如此看好慧聰？該公司連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)報(bào)表均呈現(xiàn)三位數(shù)的增長(zhǎng)以及各項(xiàng)優(yōu)秀的財(cái)務(wù)指標(biāo)就是最好的證明。

（一）同類對(duì)比具有的模式優(yōu)勢(shì)

實(shí)際上，慧聰網(wǎng)的成長(zhǎng)價(jià)值來(lái)源于該公司的B2B2.0業(yè)務(wù)，該公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及升級(jí)讓我們想起了網(wǎng)龍和金蝶。金蝶、網(wǎng)龍以及慧聰網(wǎng)雖然屬于不同行業(yè)，但發(fā)展模式上卻有著非常相似的地方，為什么這樣說(shuō)呢？我們先看這三家公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品和核心發(fā)展產(chǎn)品對(duì)比。

上述三家公司重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)，核心盈利均由傳統(tǒng)單一產(chǎn)品獲取型變成多樣化流量獲取型的模式。不過(guò)網(wǎng)龍的跨度比較大，由游戲直接跨界到在線教育，金蝶和慧聰就比較像，均是原有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的升級(jí)。

拿數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，三家公司的核心發(fā)展業(yè)務(wù)呈現(xiàn)不一樣的發(fā)展路徑，其中金蝶采取漸進(jìn)式發(fā)展，核心發(fā)展業(yè)務(wù)收入占比由2013年的4%上升至2017年上半年的27%，而網(wǎng)龍和慧聰則是具有爆發(fā)性，網(wǎng)龍2015年開(kāi)始在線教育業(yè)務(wù)，2016年收入占比已達(dá)54.8%，慧聰?shù)腂2B2.0交易業(yè)務(wù)上半年錄入分錄，收入占比34.7%。

為什么要拿這三家進(jìn)行對(duì)比？因?yàn)檫@三家公司的發(fā)展思路很像，大數(shù)據(jù)+互聯(lián)網(wǎng)獲取多樣化的盈利模式，成長(zhǎng)空間都非常大，特別是金蝶和慧聰。不過(guò)金蝶是以一對(duì)多（自家企業(yè)對(duì)客戶）的模式，而慧聰網(wǎng)則是多對(duì)多（客戶對(duì)客戶）的模式。相對(duì)比來(lái)說(shuō)，慧聰?shù)氖袌?chǎng)更大，平臺(tái)可容納全行業(yè)（包括橫向及縱向產(chǎn)業(yè)鏈）的客戶交易市場(chǎng)。

（二）優(yōu)勢(shì)模式下的金融服務(wù)催化劑

這要從慧聰網(wǎng)底層的業(yè)務(wù)模式去剖析。

慧聰網(wǎng)搭建的不僅僅是一個(gè)交易平臺(tái)，還是一個(gè)服務(wù)平臺(tái)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，該公司積極布局產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)生態(tài)圈，在多對(duì)多的模式下，該金融生態(tài)圈就起了非常關(guān)鍵的作用。

慧聰網(wǎng)構(gòu)建完整的供應(yīng)鏈金融服務(wù)體系，比如該公司的慧聰小額（2018年完成收購(gòu)剩余60%），2017年4月成立的天津慧聰商業(yè)保理，2015年8月成立的慧聰融資租賃以及2016年11月認(rèn)購(gòu)內(nèi)蒙古呼和浩特金谷農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司約9.72%的股權(quán)等。

在數(shù)據(jù)上，2017年上半年，慧聰網(wǎng)旗下的慧聰小貸利息收入為2.0035億元，同比增長(zhǎng)68.7%，以慧聰當(dāng)期的GMV432億元的金額算，慧聰小貸的利息收入占比僅為0.46%，可開(kāi)發(fā)及獲取的空間非常大。當(dāng)然慧聰旗下的保理以及融資租賃等金融公司也將派上用場(chǎng)，這些供應(yīng)鏈金融將促進(jìn)產(chǎn)業(yè)交易的繁榮，同時(shí)也給慧聰帶來(lái)巨大的收益。

綜上看來(lái)，慧聰網(wǎng)的成長(zhǎng)性，一方面得到管理層、股東，以及交易對(duì)手的認(rèn)可，在數(shù)據(jù)上也表現(xiàn)出了高成長(zhǎng)的一面，另一方面該公司的核心發(fā)展業(yè)務(wù)具有一定的模式優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)金融的構(gòu)建將催化該公司產(chǎn)業(yè)交易的繁榮和業(yè)績(jī)的持續(xù)爆發(fā)。

過(guò)往雖然走得慢但穩(wěn)，但穩(wěn)行者遠(yuǎn)達(dá)，現(xiàn)今的慧聰網(wǎng)有望進(jìn)入紅利收割期。