國泰君安：市場搶跑美聯(lián)儲 降息交易并非一帆風順

智通財經APP獲悉，國泰君安發(fā)布研究報告稱，近期人民幣兌美元上漲，主要驅動來自海外，美債回落預期已被計價，近期港股受其他因素擾動壓制。市場對美聯(lián)儲降息預期升溫，美債收益率和美元回落，人民幣相對上漲。實際上，港股在10月中旬至11月上旬美債利率回落期間，已經歷反彈，特別是對美債收益率敏感的板塊股價較充分計入。但就大盤而言，港股整體表現(xiàn)對近期美債收益率回落鈍化，也受其他因素擾動，如美國和其他地區(qū)選舉、美國對中國香港貿易自治提交新的法案、國內地產消費和PMI等不及預期等。

▍國泰君安主要觀點如下：

市場認為美聯(lián)儲最快在3月開始降息，與美聯(lián)儲指引顯著背離。

上周，美聯(lián)儲官員陸續(xù)釋放鷹派言論打壓市場降息預期，但資產價格仍堅持交易降息預期。CME FedWatch預期數(shù)據顯示美聯(lián)儲最快在2024年3月降息，與美聯(lián)儲指引顯著背離。

依據的線索是：1)隨著通脹持續(xù)回落、實際利率接近歷史高位，美聯(lián)儲應降息避免實際利率過高。2)勞動力市場供需失衡的情況正在改善，有望在2024年上半年恢復平衡。3)居民超額儲蓄大概在2024年1季度消耗完。4)經濟增長存在不確定性，但當前通脹水平仍高于美聯(lián)儲的2%目標水平，在控制通脹與避免衰退的矛盾背景下，市場看懂美聯(lián)儲“鷹嘴鴿心”。

美聯(lián)儲降息前后，風險資產未必上漲。

停止加息之后，風險資產價格會反彈至前期高點附近，也就是交易“填坑式”行情，過去2個月，全球市場正在經歷，也符合過去30年規(guī)律。而當降息周期開啟，風險資產并非一帆風順，有可能發(fā)生衰退交易。停止加息后是否降息，取決于美國經濟是否出現(xiàn)衰退，過去四輪首次降息往往伴隨著經濟衰退的跡象，如消費放緩、就業(yè)市場轉弱等。

若美聯(lián)儲開啟降息周期，權益市場1-2月內有回調風險，更多擔憂美國經濟。降息周期啟動，中美債券收益率下行，但中債相對吸引力提升。黃金走強、原油分化。

美國經濟的衰退交易或現(xiàn)，但衰退現(xiàn)實較難落地。

由于市場傾向于過度反應，當衰退的跡象出現(xiàn)時，市場衰退交易很容易出現(xiàn)，觸發(fā)點或在于美國消費的韌性出現(xiàn)惡化，比如工資增速放緩、信貸惡化、超額儲蓄消耗完等。然而，美國經濟衰退的現(xiàn)實較難發(fā)生，“軟著陸”概率依然較高：

1)美國2024年財政赤字繼續(xù)上升支撐美國經濟;2)美國通脹回落至3.0%后，貨幣政策空間或打開;3)2024年是美國大選之年，拜登政府有提振經濟的政治需求。

近期人民幣匯率升值，港股反而調整，外因預期兌現(xiàn)和其他因素擾動。

近期人民幣兌美元上漲，主要驅動來自海外，美債回落預期已被計價，近期港股受其他因素擾動壓制。市場對美聯(lián)儲降息預期升溫，美債收益率和美元回落，人民幣相對上漲。實際上，港股在10月中旬至11月上旬美債利率回落期間，已經歷反彈，特別是對美債收益率敏感的板塊股價較充分計入。

但就大盤而言，港股整體表現(xiàn)對近期美債收益率回落鈍化，也受其他因素擾動，如美國和其他地區(qū)選舉、美國對中國香港貿易自治提交新的法案、國內地產消費和PMI等不及預期等。

風險提示：

聯(lián)儲緊縮超預期、海外通脹中樞水平超預期。