中金：判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)好壞方向與程度的“支點(diǎn)”什么？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)好壞方向與程度的“支點(diǎn)”是宏觀各部門(mén)所承受的融資成本與付息負(fù)擔(dān)。當(dāng)融資成本超過(guò)投資回報(bào)率、且付息壓力也顯著侵蝕現(xiàn)金流，那不僅會(huì)抑制其增量需求、也會(huì)使其面臨愈發(fā)沉重的負(fù)擔(dān)，也就進(jìn)一步說(shuō)明加息已經(jīng)足夠、甚至需要降息。這一分析框架也同樣適用于判斷中國(guó)降息是否足夠且能否激發(fā)投資與消費(fèi)的主要依據(jù)之一。

前言：

針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)降息及增長(zhǎng)強(qiáng)弱在方向上做判斷不難，關(guān)鍵是要有依據(jù)與“支點(diǎn)”，否則無(wú)異于單純博弈一個(gè)方向。從居民、企業(yè)、政府三個(gè)部門(mén)出發(fā)，依次分析美國(guó)和中國(guó)各部門(mén)承擔(dān)融資成本的高低與付息壓力的多寡，借此作為判斷美國(guó)增長(zhǎng)好壞與降息快慢、以及中國(guó)需求好轉(zhuǎn)的依據(jù)與支點(diǎn)。

▍中金主要觀點(diǎn)如下：

一、增長(zhǎng)與政策的分析“支點(diǎn)”：融資成本對(duì)比投資回報(bào)率決定增量需求，付息收入比決定存量負(fù)擔(dān)

判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)好壞方向與程度的“支點(diǎn)”是宏觀各部門(mén)所承受的融資成本與付息負(fù)擔(dān)。當(dāng)融資成本超過(guò)投資回報(bào)率、且付息壓力也顯著侵蝕現(xiàn)金流，那不僅會(huì)抑制其增量需求、也會(huì)使其面臨愈發(fā)沉重的負(fù)擔(dān)，也就進(jìn)一步說(shuō)明加息已經(jīng)足夠、甚至需要降息。這一分析框架也同樣適用于判斷中國(guó)降息是否足夠且能否激發(fā)投資與消費(fèi)的主要依據(jù)之一。

二、美國(guó)：高利率已開(kāi)始抑制增量需求，但對(duì)存量擠壓不大;增長(zhǎng)大方向下行，但程度不深

居民部門(mén)當(dāng)前利率水平足以抑制新增購(gòu)房需求，但并不影響消費(fèi)支出能力。企業(yè)部門(mén)融資成本壓制新增投資需求，付息壓力高于居民，尤其是小企業(yè)和高收益?zhèn)?。政府部門(mén)付息壓力高、到期規(guī)模大;財(cái)政赤字與發(fā)債規(guī)模下降，財(cái)政脈沖轉(zhuǎn)負(fù)。

各部門(mén)增量信貸需求都已經(jīng)開(kāi)始受到抑制，這或?qū)⑹沟妹绹?guó)增長(zhǎng)和利率大方向向下。然而，由于高利率對(duì)居民消費(fèi)擠出有限，因此消費(fèi)依然存在韌性，使得增長(zhǎng)下行壓力不大。目前加息結(jié)束可能已是“既定事實(shí)”，但二季度末甚至三季度可能是降息更大概率時(shí)點(diǎn)。美債長(zhǎng)端利率或呈階梯狀下行，分為倒逼“不加息”和“降息”兩個(gè)階段。

三、中國(guó)：私人部門(mén)主動(dòng)去杠桿并追求安全資產(chǎn)，中央加杠桿是“對(duì)癥”方向

居民部門(mén)增量購(gòu)房需求仍受抑制，存量付息壓力部分緩解。企業(yè)部門(mén)投資回報(bào)率與融資成本差收窄，上市公司付息壓力改善但中小企業(yè)仍高。政府部門(mén)前三季度同比收縮，財(cái)政脈沖為2021年來(lái)新低;未來(lái)擴(kuò)張速度和規(guī)模尤為關(guān)鍵。

私人部門(mén)難以在當(dāng)前大幅開(kāi)啟信用擴(kuò)張;而公共部門(mén)信用擴(kuò)張不完全受約束于短期的投資回報(bào)，并可能通過(guò)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激抬升投資回報(bào)率，從而引導(dǎo)私人部門(mén)信用擴(kuò)張的開(kāi)啟。當(dāng)前“對(duì)癥”的政策在于中央財(cái)政，通過(guò)穩(wěn)信用實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)，從而打破基本面與預(yù)期的負(fù)向循環(huán)。