Q4新簽訂單同比增93%，安東油服(03337)業(yè)績能否底部反轉？

本文來自微信公眾號“EBoversea”，作者為光大海外分析師陳佳寧，原標題為《安東油田服務(03337)：Q4新簽訂單同比增長93%，業(yè)績底部反轉確立》。

安東油田服務(03337)Q4新簽訂單6.5億人民幣，同比大幅增長93.4%;在手訂單達到35.1億人民幣，為歷年Q4最高水平。公司2017年累計新接訂單26.5億人民幣，同比增長20.7%。

公司四季度海外在手訂單26.4億人民幣，其中高盈利的伊拉克市場訂單達25.5億人民幣，占公司總在手訂單35.1億的比例達到72.6%。

在國內市場，四季度公司在四川頁巖氣市場首次中標1.5億元的頁巖氣總包項目，這也是民營油服公司首次中標該客戶頁巖氣項目。

公司公布了2018年戰(zhàn)略指引，全年戰(zhàn)略重點為，以現(xiàn)金流管理為核心，恢復強勁的經營性凈現(xiàn)金流產生能力，注重業(yè)務質量，提升國際化水平，在現(xiàn)金流增長的前提下推動收入和利潤的健康成長。

2017年11月，公司成功發(fā)行三年期3億美元新票據。穆迪和惠譽隨即調高公司評級。我們認為，隨著長期困擾公司的到期債務問題得到解決，公司解除了業(yè)務發(fā)展的最大束縛。今后公司可將主要精力放在業(yè)務拓展與訂單執(zhí)行上，通過加強訂單執(zhí)行改善經營性現(xiàn)金流，降低負債率，并有望通過借新還舊降低利息支出，為公司未來業(yè)務持續(xù)發(fā)展打下堅實的基礎。

2017年12月，公司與惠博普簽訂股權回購協(xié)議，擬以7.35億人民幣的價格回購伊拉克子公司40%股權，其中4.5億人民幣將以現(xiàn)金形式支付，其余2.85億人民幣將以股份形式支付。我們認為，伊拉克業(yè)務為安東盈利能力最強的業(yè)務，回購后將使公司充分享受伊拉克業(yè)務的快速成長。

在油價近期出現(xiàn)大幅上漲，油服行業(yè)復蘇趨勢明顯的背景下，我們預計公司新簽訂單和業(yè)績表現(xiàn)將持續(xù)增長。上調公司2017-2019年收入預測至21.5億、26.0億、30.4億人民幣，上調凈利潤預測至0.6億、2.1億、2.9億人民幣，對應EPS分別為0.02元、0.07元、0.10元人民幣。隨盈利預測上調目標價至1.5港元，對應2018年18倍PE，維持“買入”評級。

一、四季度新簽訂單同比大幅增長93%，在手訂單處于高位

安東油田服務公布2017年四季度運營數(shù)據。2017Q4，公司新簽訂單6.48億人民幣，同比大幅增長93.4%;在手訂單達到35.1億人民幣，為歷年Q4最高水平。公司2017年累計新接訂單26.5億人民幣，同比增長20.7%。

公司進一步加強在國際市場，特別是伊拉克市場的持續(xù)突破與發(fā)展。2017年四季度，公司新簽海外訂單3.49億人民幣，同比大幅增長132.7%。公司四季度海外在手訂單26.4億人民幣，其中高盈利的伊拉克市場訂單達25.5億人民幣，占公司總在手訂單35.1億的比例達到72.6%。

在國內市場，四季度公司在四川頁巖氣市場首次中標1.5億元的頁巖氣總包項目，包括1.0億元的頁巖氣平臺總包項目，以及0.5億元的頁巖氣超長水平井項目。這也是民營油服公司首次中標該客戶頁巖氣項目。此外，在鄂爾多斯市場，公司中標0.24億元的鉆井服務項目。

在海外市場，公司在伊拉克業(yè)務增長態(tài)勢明顯，中標1.38億元的采油運行項目、0.56億元的定向井項目，以及0.7億元的完井工具項目。隨著海外項目進入施工高峰，公司在手訂單執(zhí)行速度全面加快，17年年初啟動的多個大型項目的工作量同比出現(xiàn)大幅上升。

展望2018年一季度，公司將更加注重在手訂單的執(zhí)行質量，注重作業(yè)項目的現(xiàn)金流管理，減少作業(yè)項目的流動資金占用，合理利用庫存，減少新設備和原材料的采購需求。伊拉克市場多個大型項目的施工安全保障以及四川頁巖氣項目的籌備是公司第一季度的重點工作。

隨著油價回升，油服市場復蘇信號日趨明顯，公司將在多個項目市場競標，以爭取到更多高質量的服務項目。在伊拉克市場，公司的目標是全面參與國際油公司的大型項目，同時繼續(xù)發(fā)揮與惠博普以及洲際油氣三家公司的聯(lián)盟合作優(yōu)勢，推進在伊拉克市場的規(guī)?；l(fā)展。

在一帶一路沿線市場，公司正在運作多個大型總包服務項目，且進展順利，預計將在第一季度有實質性進展。在國內市場，受惠于頁巖氣市場的加速發(fā)展，公司將繼續(xù)抓住民營油服公司大規(guī)模進入該市場的時機，爭取更多總包項目機會。

二、公布2018年戰(zhàn)略指引，現(xiàn)金流管理成為核心目標

公司同日公布了2018年戰(zhàn)略指引，全年戰(zhàn)略重點為，以現(xiàn)金流管理為核心，恢復強勁的經營性凈現(xiàn)金流產生能力，注重業(yè)務質量，提升國際化水平，在現(xiàn)金流增長的前提下推動收入和利潤的健康成長。以下摘錄公司2018年戰(zhàn)略指引主要內容。

市場方面，公司對2018年的市場復蘇充滿信心，公司將會重點升級客戶層級，以追求現(xiàn)金流產生能力強，利潤率高，且單一規(guī)模更大的長期訂單為主要目標，為2019年及未來的快速增長做好訂單儲備。積極提高在伊拉克市場國際油公司客戶的市場份額，爭取一帶一路沿線市場的中國民營油公司的總包項目機會，抓住中國天然氣市場，特別是葉巖氣市場的增量機會。

服務方面，繼續(xù)加強以增產降本一體化為核心的服務能力建設，推行多種形式的一體化服務，注重現(xiàn)金流管理，對資金占用較大的項目，整合合作伙伴的資源予以解決。

產品及技術方面，以新技術的推廣和應用為核心，加強與行業(yè)領先的技術公司的合作，特別是以增產降本為特色的新技術的合作，通過全面的對外合作，提升公司的增產降本一體化服務能力。

戰(zhàn)略資源配套方面，投資方面，嚴控資本開支規(guī)模，合理調配閑置設備，加強存貨管理及對供貨商的付款管理，減少現(xiàn)金流出;人力資源方面，以提升國際業(yè)務的當?shù)鼗綖橹攸c，重視行業(yè)領軍人才的引進，繼續(xù)加強薪酬激勵措施。

財務方面，現(xiàn)金流管理是核心，對現(xiàn)金流的增長要求優(yōu)于收入和利潤增長。加強產融結合力度，加快推進與國家政策性金融機構的深入合作，通過與客戶以及國家政策性金融機構共同的產融結合模式，降低風險，減少流動資金壓力，并以此為競爭優(yōu)勢在海外市場搶占國際油服公司的市場份額。

三、成功發(fā)行外幣票據，消除短期債務風險

2017年11月，公司成功發(fā)行三年期3億美元新票據，票面利率為9.75%。其中，公司將于同步新資金發(fā)行中發(fā)行約1.24億美元的新票據，并根據交換要約發(fā)行約1.76億美元新票據。穆迪隨即將公司評級調高至“B3”，前景展望為“正面”;惠譽將公司評級調高至“B-”，前景展望為“穩(wěn)定”。

我們認為，隨著長期困擾公司的到期債務問題得到解決，公司解除了業(yè)務發(fā)展的最大束縛。今后公司可將主要精力放在業(yè)務拓展與訂單執(zhí)行上，通過加強訂單執(zhí)行改善經營性現(xiàn)金流，降低負債率，并有望通過借新還舊降低利息支出，為公司未來業(yè)務持續(xù)發(fā)展打下堅實的基礎。

四、回購伊拉克子公司股權，在伊業(yè)務上升潛力巨大

在順利進行外幣融資后，2017年12月，公司隨即與A股上市公司惠博普簽訂股權回購協(xié)議，擬以7.35億人民幣的價格回購伊拉克子公司40%股權，其中4.5億人民幣將以現(xiàn)金形式分期支付，其余2.85億人民幣將以股份形式支付。公司將向惠博普以1.014港元/股的價格發(fā)行共計3.34億股，發(fā)行后惠博普將成為第二大股東。

我們對安東回購伊拉克子公司股權持正面評價。1、伊拉克業(yè)務為安東盈利能力最強的業(yè)務，按目前訂單和回購價格，回購后有望直接增厚公司EPS;2、伊拉克市場目前增產動力充足，油服需求旺盛，中資公司參與度高，安東有望繼續(xù)獲得大規(guī)模的訂單，回購股權將使公司充分享受伊拉克業(yè)務的快速成長;3、公司近期完成美元票據發(fā)行，加上年底項目回款集中，現(xiàn)金流處于較好時期，在此時間窗口進行回購較為合適。

五、盈利預測與投資評級

公司2017年上半年凈利潤在行業(yè)內率先扭虧，Q3新簽訂單同比增長50%，Q4新簽訂單同比增長93%，在手訂單處于高位。隨著國內和伊拉克等地訂單進入集中結算期，預計未來公司收入利潤將出現(xiàn)顯著回升。

在油價近期出現(xiàn)大幅上漲，油服行業(yè)復蘇趨勢明顯的背景下，我們預計公司新簽訂單和業(yè)績表現(xiàn)將持續(xù)增長。假設公司于18年完成伊拉克子公司股權回購，我們上調公司2017-2019年收入預測至21.5億、26.0億、30.4億人民幣，上調凈利潤預測至0.6億、2.1億、2.9億人民幣，對應EPS分別為0.02元、0.07元、0.10元人民幣(假設18年完成對惠博普增發(fā)3.34億股)。隨盈利預測上調目標價至1.5港元，對應2018年18倍PE不變，維持“買入”評級。

六、風險分析

1.公司海外訂單較多，可能有訂單合同延期執(zhí)行的風險;

2.公司在中東等區(qū)域經營，可能有海外地緣局勢風險;

3.公司較多收入來自海外，其收益存在匯率波動的風險。(編輯：胡敏)