中信證券：華為智能汽車業(yè)務(wù)開放股權(quán)合作 將成為行業(yè)里程碑事件

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，此次合作系國(guó)內(nèi)智能電動(dòng)車行業(yè)里程碑事件，華為智能汽車業(yè)務(wù)開放股權(quán)合作可以類比燃油車時(shí)代的聯(lián)合電子或手機(jī)時(shí)代的安卓聯(lián)盟，華為智能汽車業(yè)務(wù)有望持續(xù)得到資本市場(chǎng)的助力和輸血，長(zhǎng)期放量增長(zhǎng)空間可期。重點(diǎn)推薦本次合作最大受益者長(zhǎng)安汽車(000625.SZ)。此外，股權(quán)開放對(duì)華為智選合作的車企并不是利空因素，一個(gè)有資本加持、加速迭代的華為智能汽車業(yè)務(wù)單元將更有利于華為智選合作方的發(fā)展，繼續(xù)推薦賽力斯(601127.SH)、江淮汽車(600418.SH)(現(xiàn)有華為戰(zhàn)略合作伙伴車企)，建議關(guān)注北汽藍(lán)谷(600733.SH)(現(xiàn)有華為戰(zhàn)略合作伙伴車企)。

事件：

2023年11月25日，長(zhǎng)安汽車與華為簽署了《投資合作備忘錄》，華為擬設(shè)立一家從事汽車智能系統(tǒng)及部件解決方案研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的公司，長(zhǎng)安汽車擬投資該目標(biāo)公司并開展戰(zhàn)略合作。

備忘錄主要內(nèi)容：華為設(shè)立目標(biāo)公司注入智能汽車相關(guān)技術(shù)、資產(chǎn)和技術(shù)人員，長(zhǎng)安及關(guān)聯(lián)方擬出資獲得≤40%股比。根據(jù)長(zhǎng)安汽車公告，華為將設(shè)立目標(biāo)公司，其業(yè)務(wù)范圍包括汽車智能駕駛解決方案、汽車智能座艙、智能汽車數(shù)字平臺(tái)、智能車云、AR-HUD與智能車燈等，并將專用于目標(biāo)公司業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的相關(guān)技術(shù)、資產(chǎn)和人員注入至目標(biāo)公司。長(zhǎng)安汽車及關(guān)聯(lián)方擬出資參股，比例不超過40%，具體股權(quán)比例、出資金額及期限由雙方另行商議。

合作原則及后續(xù)內(nèi)容：合資公司市場(chǎng)化運(yùn)作、后續(xù)逐漸開放股權(quán)。根據(jù)長(zhǎng)安汽車公告，目標(biāo)公司將基于市場(chǎng)化原則獨(dú)立運(yùn)作，采用市場(chǎng)化的管理體系及薪酬激勵(lì)框架。雙方承諾與目標(biāo)公司進(jìn)行長(zhǎng)期合作與戰(zhàn)略協(xié)同，業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的部件和解決方案原則上都由目標(biāo)公司面向整車客戶提供。目標(biāo)公司將對(duì)現(xiàn)有戰(zhàn)略合作伙伴車企及有戰(zhàn)略價(jià)值的車企等投資者逐步開放股權(quán)，成為股權(quán)多元化的公司。最終交易文件將在本備忘錄簽署日之后6個(gè)月內(nèi)簽署，關(guān)于新公司具體業(yè)務(wù)范圍、最終股權(quán)比例、出資額等相關(guān)信息將在商定后另行公布。

▍中信證券主要觀點(diǎn)如下：

此次合作系國(guó)內(nèi)智能電動(dòng)車行業(yè)里程碑事件，從目標(biāo)公司業(yè)務(wù)前景、智能電動(dòng)車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)兩個(gè)維度探討本次事件的影響：

目標(biāo)公司業(yè)務(wù)前景：

(1)華為依然控股目標(biāo)公司，公司文化有望繼續(xù)傳承，體系能力將繼續(xù)賦能：華為當(dāng)前在智能座艙、智能駕駛方面的領(lǐng)先本質(zhì)上是ICT領(lǐng)域多年的技術(shù)和人才積累，按照目前的備忘錄內(nèi)容，此次交易完成后華為仍將擁有目標(biāo)公司的控股權(quán)，意味著華為多年以來的企業(yè)文化、管理模式、產(chǎn)業(yè)資源依然深度賦能目標(biāo)公司，有望繼續(xù)引領(lǐng)國(guó)內(nèi)智能電動(dòng)車的創(chuàng)新。

(2)股權(quán)放開將獲得多方資金支持，為智能化創(chuàng)新研發(fā)持續(xù)輸血：智能化業(yè)務(wù)前期投入大，華為車BU目前仍處在凈投入的階段，相關(guān)業(yè)務(wù)放開股權(quán)有望打開華為智能汽車業(yè)務(wù)資本市場(chǎng)輸血窗口，保持公司中長(zhǎng)期的持續(xù)戰(zhàn)略投入和迭代速度。

(3)參考燃油車時(shí)代的聯(lián)合電子股權(quán)架構(gòu)，合作模式受益方可能不止長(zhǎng)安汽車一家：目標(biāo)公司后續(xù)將大概率繼續(xù)開放股權(quán)，其他與華為深度合作的自主車企也有望獲得持股。

目標(biāo)公司后續(xù)股比結(jié)構(gòu)將會(huì)非常類似于聯(lián)合電子，核心合作的車企均將通過股權(quán)投資實(shí)現(xiàn)深度綁定，享受華為智能化技術(shù)的深度賦能。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)展望：

長(zhǎng)安汽車將是最大受益者，已有智選車企相關(guān)合作料不受影響。由于此前長(zhǎng)安汽車與華為的合作模式屬于“HuaweiInside”，市場(chǎng)今年對(duì)長(zhǎng)安汽車與華為的合作模式仍有一定認(rèn)知偏差，預(yù)計(jì)此次合作對(duì)長(zhǎng)安汽車的估值將有系統(tǒng)性的抬升。此次合作后續(xù)可能帶來的最大變化將是長(zhǎng)安汽車旗下的阿維塔品牌和深藍(lán)品牌(甚至有可能擴(kuò)散到啟源和V標(biāo))，長(zhǎng)安和華為將有望擴(kuò)大對(duì)應(yīng)品牌的產(chǎn)品矩陣和車型數(shù)量，加深與華為合作的深度，特別是深藍(lán)品牌有望成為未來“鴻蒙生態(tài)”的一個(gè)生力軍。

此外，本次注入目標(biāo)公司的相關(guān)業(yè)務(wù)系智能駕駛、智能座艙等解決方案，及AR-HUD、智能車燈等零部件業(yè)務(wù)(隸屬車BU)，智選車業(yè)務(wù)(隸屬消費(fèi)者BG)將不受實(shí)質(zhì)性影響，預(yù)計(jì)賽力斯、江淮、奇瑞、北汽藍(lán)谷仍將享受華為渠道、宣發(fā)資源的深度賦能，并不能將長(zhǎng)安與華為的合作視為智選模式的利空因素。華為智能汽車業(yè)務(wù)的股權(quán)開放意味著后續(xù)除長(zhǎng)安外，可能還會(huì)有其他智選合作車企通過類似的合作方式，加深雙方合作關(guān)系。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

后續(xù)合作環(huán)節(jié)進(jìn)展不及預(yù)期;行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期;行業(yè)銷量不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)走弱。